石化行业：估值已经下降到相对安全位置(2)

　　当原油价格在90美元/桶下方徘徊之时，我们认为国内成品油价格难以上调。

　　现在原油价格再次涨到100美元/桶上方，成品油提价的希望随之加大。当然，一季度中石化、中石油炼油业务的亏损将继续加大了。但总体而言，如成品油价格能够上调，炼油行业全年的盈利能力还是会改善。

　　1.3. 纽约天然气价格稳定

　　如表一所示，截至11月底，石油和化学工业合计利润增长保持了20%以上的幅度。炼油行业依然有盈利，令投资者对中石化、中石油2007年四季度的业绩不至于过于失望。油田服务行业盈利增长迅速，是原油价格上涨真正的赢家。

　　3. 2007 年度固定资产投资增速平稳

　　2007年固定资产投资增速平稳。从表二数据分析，计划投资与实际完成差异最大的是天然原油与天然气生产业。2007年原油均价显著上升，该行业的计划投资同比几无增长，令人疑惑；实际完成同比增速也只有21%，低于其它子行业。炼油行业尽管连续三年亏损，投资依然保持50%以上的增速，令人无法低估未来成品油定价改革的巨大影响力。

　　4.重点公司分析

　　虽然原油价格再创新高，行业基本面目前也没有进一步恶化。国家的政策只可能支持和保护国有石油公司。经过近四个月的调整，从市盈率角度观察，中石油、中石化的估值分别降到2009年24倍、19倍。同时由次级债危机引发的全球股市动荡逐渐平静，中石油、中石化在美国交易的存托凭证春节以来走势平稳，H股走势也趋于平稳。从表3来看，A/H溢价走向新的平衡。我们认为石油石化行业目前的估值水平在A股市场是相对合理的。

　　4.1.中国石油

　　尽管公司不能从目前的原油价格上涨过程获益，25倍左右的市盈率估值已经具备一定的投资价值。由于资源税改革对公司有较大不利影响，投资者目前还需要等待资源税改革方案的出台。维持“中性”评级。

　　4.2.中国石化

　　公司正在发行300亿元分离可转债。我们预期询价后的票面利率为0.8%。由于公司业绩对于成品油价格最为敏感，我们认为目前投资者还应该耐心等待成品油价格调整。维持公司“中性”评级。

　　4.3.中海油服

　　公司的业绩快报与我们的预期相符。经过本轮调整，公司股价逐渐接近我们一直以来推荐的28～30元的投资区域。我们维持对公司的正面评价，认为公司年内最大的可期待点是其海外并购。维持“中性”评级。

　　4.4.海油工程

　　公司拟采取定向增发方式进行再融资。从中海油历年来的资本支出分析，用于开发项目的比重接近80%，而且增长迅速，从2002年的746亿元增加到2008年预计的4149亿元。海油工程的收入主要来源于此。我们认为公司的长期发展前景明确。目前的时点可以期待番禺30-1项目新建导管架的进展。维持“增持”评级。