交通运输：业绩增长 投资机会仍然存在

　　东吴证券 李寅康

　　航空板块3季度业绩预测将大幅上升，人民币的持续升值也给航空公司带来利好。航空板块的整合仍将继续下去，中国国航将扮演重要角色，有可能被整合的航空公司将会有不同程度的资产注入，以此来不断提升公司在整个行业中的地位。

　　干散货市场持续升温，波罗的海运价指数暴涨，中国旺盛的需求增长是主要原因。由于世界经济贸易增速放缓，及中国出口政策的收紧，集装箱市场保持相对平稳的走势。原油运输市场短期内供给大大超过需求，运力增长过快，无回暖迹象。

　　铁路运输运力不足，增长缓慢，仍然制约中国经济的快速增长。但是资源的稀缺反而导致上市公司存在估值上升的可能。

　　由于去年至今年各大高速公路实施了计重收费，一方面公司业绩得到大幅提升，另一方面超载现象得以控制，公路的损坏程度降低，上市公司的公路维护成本得到了一定程度的下降。从整体的市盈率上看，高速公路存在价值低估，在股指不断创出新高，风险不断提升下，公路板块的投资价值初步显现。

　　受加征出口关税，取消或降低

出口退税等贸易政策的调整，外贸进出口的增速有所下降，受此影响，港口吞吐量增长较平稳。港口公司一直以来都是以资产注入的形式不断做强做大，从中长期来看，整合与资产注入的方向仍然不会改变。

　　一中报显示，航空类各公司的盈利都较以往大幅上涨，统计数据显示，民航运输总周转量，旅客周转量和货邮周转量同比增长幅度都超过15%，三季度又是旅游出行的旺季，预计民航版块三季度业绩仍将大幅提升。人民币持续升值也成为航空公司受益的一大因素。一方面，航空公司外币负债水平整体较高，升值当期产生一次性帐面汇兑损益。另一方面，

人民币升值将使航油成本、经营性租赁等支出降低，航空公司毛利率上升。四季度人民币升值的积极因素仍然存在。“十一”黄金周又给航空公司四季度带来了一个开门红。

　　黄金周期间，旅客运输量达到375万人，比去年同期增长了24%，平均客座率上升7个百分点，达到72%，去年同期仅为65%。公司客服热线：0512-65588066 PAGE- 3投资策略报告24日晚国航、国泰发布放弃收购东航的澄清公告后，多家航空公司股票又连续跌停。国航在9月25日又发公告称未来3个月将没有收购整合计划，然而早前国航高层表示，中国民航的大重组将是总趋势，而最具盈利能力的国航会在重组中扮演重要角色。这也意味着，一旦哪家航空公司明显落后，就有可能面临被整合的可能。目前民航三巨头，国航、南航、东航的净资产分别是300亿、100亿、和30亿。东航通过向新航和淡马锡定向增发，募集到113亿港元，资产额大幅度上升，负债率也从近94%降至80%，已经优于南航的85%。南航的机队规模和国内航线数量均明显大于国航，而国航的盈利水平优于南航，两者旗鼓相当意味着博弈难度颇大。国航要收购南航，除非国资委划拨。这种可能性很小。

　　另一方面，国航在东航的持股比例不断上升，9月再次增持1750万东航H股，持股量增至11.02%，以占东航总股本超过3%的比例成为流通股第一大股东。年底东航将召开股东大会，审议与新航和淡马锡签订合作框架协议。国航母公司中航集团极有可能将以第一大流通股股东的身份联合其他的流通股股东否决这项协议。国航未来的民航整合目标不会改变。四季度密切关注：中国国航(601111)，东方航空(600115)和南方航空(600029)。

　　二.航运板块：干散货市场强势成公司最快增长点干散货价格指数涨势惊人，截至9月底，波罗的海干散货运价指数(BDI)

　　已由年初的4400点涨至9474点，其中，波罗的海巴拿马型船运价指数(BPI)收于9410点之上，波罗的海海峡型船运价指数(BCI)报收于14002点之上，波罗的海灵便形船运价指数(BSI)报收于5588点之上，月增幅均超过两位数。预测干散货市场的繁荣在四季度仍可延续，中国旺盛的需求是主要原因，铁矿石、煤炭等大宗货物需求上升较快，预计整个2007年全球铁矿石进口增长的85%来自于中国需求的增长。其次运力增长和运距加长也成为推动运价上涨的因素。

　　集装箱市场仍在缓慢回升，点，比上月增长了1.6%，同期中国出口集装箱运价指数也上涨了1.2%，收于1111.18点。国际集装箱班轮运输业一直受世界经济贸易增速放缓，中国宏观经济调控及经营成本的上升等因素影响，总体保持相对稳定的发展态势。从短期供需要求来看，供给增速略大于需求增速，运价将趋于平稳。油轮市场也略有起色，波罗的海原油运价指数(BDTI)9月28日报收于920点，比上月上涨了110点。但是运力持续增长较快，导致供给大于需求的局面在短时间内无法改变，油轮运输市场的价格难有实质性的上涨。

　　干散货市场的景气将给以干散货为主的上市公司带来持续的增长。中国远洋(601919)在9月通过向包括控股股东在内的特定投资者非公开发行A股股票，完成了收购大股东的干散货货运资产。发行结束后，中国远洋直接或间接持有中远散运，青岛远洋，Golden View100%的股权和深圳远洋100%的股份。收购进来的资产是全球第一大干散货船队，主要从事煤炭，铁矿石等干散货运输。中国远洋运营412艘干散货船舶，实际控制运力达到3202万载重吨。2006年营业毛利率将由交易前的11.6%上升到17.8%。2007年中国远洋的营业收入预计将达到816亿元，以此计算其营业利润将达到145亿元。全球干散货航运的强劲增长态势，再加上公司优质的干散货资产，干散货市场的业绩将成为公司最快的增长点。中国远洋07年每股收益预测为1.91元，08年为2.60元，市盈率预测07年为31.5倍，08年为23.57倍。

　　三.铁路运输行业:资源稀缺估值上升中国的铁路运输能力相对于需求的增长十分缓慢，运力不足一直是铁路运输公司客服热线：0512-65588066 PAGE- 6投资策略报告的一个瓶颈。从客运方面看，全国铁路开行的旅客列车每天提供坐席241万，而日均实际运送旅客达到305万，许多铁路常年拥挤，特别是春运，暑假和“五一”“十一期间”，“一票难求”问题十分突出；从货运方面看，需要铁路装运的物资日均始终保持在28万- 30万车左右，而每天实际只能装运10万车，满足率仅为35%左右，大量货物不能及时承运。为了缓解这种需求的压力，从1997年以来，全国铁路共实施5次大面积提速，今年实施的第五次大面积提速使铁路客运能力增加了18.5%，货运能力增加了15%，铁路运输的紧张状况得到了一定的缓解。现在我国既有线提速已经达到时速160公里，9月我国又引进了时速200公里铁路客车动车组制造技术，这也预示着我国第六次铁路提速将进入准备阶段。但是铁路的运能很难在短时间内得到大幅的提高，所以铁路运输仍将是制约中国经济发展的瓶颈。

　　另一方面，铁路资源的稀缺也导致了铁路运价的上调，上市公司的业绩稳定增长，同时整个行业的估值也在不断上升。重点关注大秦铁路(601006)。公司是中国第一家以铁路网核心主干线为公司主体的股份公司，管辖京包、北同蒲、大秦三条铁路干线，其中大秦铁路是中国第一条单元电气化重载运煤专线，承担着全国四大电网、十大钢铁公司和6000多家工矿企业的生产用煤和出口煤炭运输任务。公司上半年运煤总量就占全国铁路煤炭运输总量的20.85%。公司中期的报告显示，上半年货物周转量比上年同期增长22.2%，主营业务增长21.52%，净利润增长30%。每年新增煤炭运量5000万吨左右。10月，公司又采购了3000辆不锈钢运煤专用敞车，煤炭运力又进一步增强。预计公司07年和08年每股收益分别为0.45元，0.58元，市盈率分别为53倍和42倍。

　　四.高速公路板块：大盘风险提高，公路板块投资价值初显从整个交通行业的固定资产投资看，公路建设占到了85%的比重，客货运输量也保持两位数的增长，“十一五”规划中的全国高速公路网建设也推动了行业的稳定增长。从07年中期的报告看，整个高速公路上市公司主营业务收入都大幅上涨，净利润增长也极快。盈利的上升，主要得益于计重收费的实施，一方面公司客服热线：0512-65588066 PAGE- 7投资策略报告提高了上市公司的收入，另一方面超载现象得到控制，路面损坏减少，使上市公司的维护成本得到有效的控制。从市场整体看，高速公路板块的涨幅低于大盘，高速公路股的动态市盈率大概在25倍左右，存在价值低估。当大盘屡创新高后，风险也进一步加大，作为防御性板块的高速公路板块，投资价值正逐渐体现。四季度值得关注的是《收费公路权益转让办法》是否会尽快出台。政策的明朗会加速各上市公司的资产注入进程和并购的动作。现在的公路经营使用年限最高为30年，很多公路使用已经过半，政策的出台有可能在一定程度上缓解上市公司因为公路经营年限的限制而带来的压力。随着国内土地成本的迅速上涨和国家严格控制征用土地数量，建设高速公路所需要的土地变得日益紧缺和昂贵。因此，对于已经拥有较多收费公路或者在建高速公路项目的上市公司将具有较好的盈利扩张能力。

　　高速类上市公司业绩主要取决于成本控制和外延式收购，重点关注价值低估和成长性良好的个股，推荐赣粤高速(600269)，福建高速(600033)。赣粤高速拥有江西境内通往省外的高速公路主干线路，包括昌九及银三角高速、昌樟高速、昌态高速和乐温高速，以及2006年收购的温厚高速和九景高速。07年中报显示，主营收入和净利润分别同比增长43.8%和94.32%。市盈率仅有20倍，估值优势突出。福建高速主营高速公路的建设、运营、收费、养护和管理。现有福泉高速、泉厦高速等十分优良的公路资产，都是国家干道同三线的重要组成部分，区域垄断优势也十分明显。收购罗宁高速的计划由于06年底交通部发布的《关于进一步规范收费公路管理工作的通知》而暂停，但是近期新的《收费公路权益转让办法》即将出台，预计《办法》出台后，罗宁高速的收购将很快实现。

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