紧缩迫在眉睫银行业仍可从容应对

　　国泰君安证券研究所伍永刚姜洋

　　人民币升值压力加大

　　流动性过剩的主因仍然是由于国际收支双顺差导致的。外汇储备增长迅猛，导致国内货币供应量增长偏快，未来通胀压力增加，宏观调控将进一步以紧缩为主。

　　央行12日公布，截至2007年9月末，国家外汇储备余额为14336亿美元，同比增长45.11%。前三季度外汇储备共增加3673亿美元，同比多增1983亿美元。9月份外汇储备增加250亿美元，同比多增91亿美元。

　　就

　　我们预期人民币未来升值会加快，热钱进一步流入，对流动性产生更大的压力。

　　紧缩流动性政策力度加大

　　9月份，信贷继续快速强劲增长，CPI同比上涨6.2%。因此，央行货币紧缩政策力度将会继续加大。预计2007年底之前，仍有可能再加息一次， 1年期存款基准利率将超过4%；存款准备金率有可能创历史新高。

　　继9月6日上调存款准备金率后，央行于10月13日宣布再次上调存款准备金率(实施时间为10月25日)。虽然本次调控没有提高利率，但加息的预期仍然十分强烈。

　　至此，央行2007年已经8次上调存款准备金率、5次上调存贷款基准利率。目前存款准备金率已达13%，已经达到我们预测的2007年底13%的水平；1年期存贷款基准利率已分别达到3.87%、7.29%，实际存款利率仍然为负。

　　10月11日央行向部分公开市场一级交易商发行1500亿元的3年期定向央票，这是今年第6次发行定向央票，央票利率3.95%。值得注意的是，根据今年以来的规律，超过1000亿元定向央票发行之后一周左右时间，都会引来一次加息。

　　增加长期国债锁定流动性

　　财政部近期的国债发行品种明显倾向于长期国债，目的性很明确，就是在当前流动性过剩的情况下能够长期锁定流动性，缓解通货膨胀压力。

　　10月12日，财政部公布了今年第四季度记账式国债发行计划，1000亿元特别国债均为长期债券，三只特别国债期限分别为10年、15年和10年。

　　按照此前财政部的发行计划，将有2000亿元特别国债面向市场发行。据统计，9月份发行的三期特别国债实际发行总量为1033.8亿元，如果按照2000亿元的总额计算，第四季度三期特别国债还将会有966.2亿元的规模。

　　此外，财政部还公布了四季度其他记账式国债发行计划，将有5只国债陆续发行。具体分别是10月12日发行3年期国债、10月19日发行5年期国债、11月23日发行7年期国债、12月5日发行3个月期国债和12月12日发行1年期国债。

　　如何看待银行股走势？

　　我们认为，银行股短期有可能进入调整，但调整幅度有限；长期仍维持对银行股的增持评级。

　　导致银行股调整的主因是———宏观调控：根据前面分析，银行业金融机构前9月新增人民币贷款已达3.36万亿元，而且9月份信贷增速(17.34%)升势依旧；由此不可避免的将带来央行严厉的紧缩调控。

　　考虑到今年以来央行已经8 次上调法定存款准备金率，目前已达历史最高水平；同时5次上调存贷款基准利率，1年期存贷款基准利率达(3.87%，7.29%)。在此基础上进一步的紧缩货币政策，极有可能给银行带来负面影响。至于负面影响的大小，则取决于央行所采用的紧缩政策组合及具体结构。

　　不过，银行股将受到以下因素的强力支撑。银行业净利润继续超预期增长。继上市银行获得亮丽的中报———中期净利润同比增长65%之后，银行业前3季度业绩将继续保持超预期快速增长。目前已公布季报的民生银行净利润增长70.44%，深发展、招行分别同比增长110%、128%。而且，人民币加快升值的预期愈发强烈、银行综合经营趋势进一步强化、明年两税合并以及资本市场溢出效应等均将使银行受益。此外，近期关于股指期货推出的预期更加迫近，这对具有战略筹码意义的银行股来说，也是一个有力的支撑。至少在目前的价位，银行股下跌空间有限。

　　关于银行个股方面，从基本面和估值优势两方面看，仍重点推荐深发展、招商银行、浦发银行、民生银行、交通银行、工商银行；同时维持对兴业银行、中国银行、建设银行的增持评级。