汽车行业：投资大中客车中高档轿车龙头

　　中金公司 王智慧

　　要点:

　　3季度汽车销量同比增长27.5%，乘用车和商用车增长走势趋同。3季度，汽车销量环比下滑7%，呈现季节性回落，但同比依然增长27.5%，符合历史规律。与上半年不同的是，商用车和乘用车的销售走势趋同，不再呈分化趋势。

　　轿车引领3季度乘用车行业增长。3季度轿车销量达到约115万辆，虽然环比略有下滑，但依然同比增长26%，成为乘用车行业同比增长24.5%的主要动力。同时，SUV异军突起，微客在低迷中有好转迹象。

　　轿车行业“结构性繁荣”特征显著。07年前3季度，2.0L以上排量轿车销量高速增长，其中2.0L-2.5L累计增长78%，而排量在1.0L以下的

小排量车型则下滑25%，形成两极分化的“结构性繁荣”现象。造成这种分化格局的原因，一方面在于居民消费能力快速上升推动需求升级，另一方面在于我国传统小排量车技术更新落后，逐步被市场边缘化。

　　轿车行业将在新一轮销售旺季中延续“结构性繁荣”趋势。我们判断经历了3季度的

新车型上市和价格集中调整以后，4季度价格将趋于稳定，市场需求将再次集中释放，从而形成持续约半年的新一轮消费高潮，“结构性繁荣”依然会延续。

　　重卡行业增速放缓，大客保持快速增长。3季度，商用车增速开始放缓，细分子行业依然分化。其中，重卡行业前3季度累计增长68%，07全年销量将达到约47万辆，成为全球最大的重卡消费国。然而，重卡在3季度已出现放缓迹象，我们判断07年支撑重卡行业高速增长的4大因素将难以继续共同存在，08年重卡增速将大幅度回落。大客行业前3季度实现25%的快速增长，保持较好的景气运行态势。

　　2007年整车行业利润总额将增长约30%-50%。1-8月份，汽车整车行业收入同比增长28.7%，我们预计全年收入同比增长30%以上。3季度降价并未显著侵蚀整车行业的盈利能力，行业利润率水平4季度将依然能够持平，虽然厂商库存余额在上升，但库存周转率尚处于合理水平。我们预计整车行业全年收入依然增长约30%，利润总额增长约30%-50%。

　　4季度建议重点配置大中客车＋中高档轿车龙头公司。高企的原油价、市场盛传的

燃油税等成为10月份以来汽车股大幅度调整的导火索，我们认为此轮调整已使得部分汽车股投资价值凸显。我们4季度推荐大中客车龙头公司，在具备较好防御特性的同时还具备快速增长潜力，首选品种是金龙汽车(600686)，我们看好公司国内的行业地位以及出口高速增长的持续性，重申33-36元的目标价格区间。其次是宇通客车(600066)；我们还建议在中高档轿车中挖掘投资机会，我们审慎推荐长安汽车(000625)和一汽夏利(000927)，低于此前市场预期的3季报业绩披露以后可能是较好的介入机会。在中高档轿车消费中受益的一汽轿车(000800)由于受到整体上市题材的追捧，投资者可适度关注。

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