纺织服装：模式为王 品牌研究第一卷(10)

　　瑞贝卡：关注增长模式的转变(推荐-A)

　　公司继续为转变成以质取胜的先进增长模式而努力。公司前三季度收入和净利润分别为同比增长了11.88%和72.41%，利润增幅仍然大大高于收入增幅，显示出公司继续为转变成以质取胜的先进增长模式而努力。我们认为公司净利润还将持续大幅增长，原因主要在于：一是公司具备持续的提价能力，拥有国内公司少有的全球定价权是我们一直看好公司的重要原因。二是对人发类与化纤发类产品进行了结构调整，大大增加了高附加值产品的比重，公司近年来通过不断调整产品结构和开发新产品推动平均销售价格的上升，07年底公司开发的新品—高档顺发工艺发条，平均单价为一般工艺发条的3倍。

　　“她时代”经济的引领者，需积累经验成长。公司目前在北京的门店有3家，总体来看，营销网络建设尚处于开辟阶段，会遇到不少管理运营方面的问题，前期费用开支也比较大，但国内对发制品有效需求市场的存在是公司国内业务发展的基础，作为吃螃蟹的第一个人，公司有时间不断积累经验逐步成熟，不断提高公司对零售网络运营与管理的能力。预计全年内销收入约1000万元左右。这对公司全年总体盈利影响不大。

　　原料领域的两大突破将是促使业绩增长的重要因素。化纤发原料的产业化和加强对人发原料的影响控制能力，我们将持续关注其进程。目前人造发丝项目进展顺利，07年10月一次投料成功，08年将正式进入规模化生产，而在抚顺拟收购的改性纤维生产线正在洽谈之中，拟模拟人发发丝为主的胶原蛋白合成发丝项目目前也完成了中试。在人发资源方面，公司计划逐步达到对上游市场的控制地位，已经开始逐步实施人发原材料战略储备规划，建立一定规模的人发战略储备。

　　公司还将继续产能扩张。公司规划在未来新建300万条化纤发、100万套女装项目，另外公司还计划分别在尼日利亚和加纳新建一条1500万条和一条1000万条的大辫生产线。

　　综合来说，08年公司的盈利增长点主要来自转变增长模式的继续努力(产品结构调整和提价)、化纤发原料自产、非洲的大辫生产线的投产。

　　四、辅料行业：一站式称王以及成长快的细分行业龙头

　　1、投资策略

　　服装辅料行业包含了众多细分小行业，是一个容量极大、非周期性行业。在消费升级与世界纺织服装、鞋帽产业向中国转移的背景下，国内服装辅料行业的总量和品质不断提升，面临十分广阔的增长前景。

　　服装行业的快速发展，是钮扣和拉链作为服装辅料产业发展的基石。预计未来行业业绩增速将保持15%-20%的增速。服装业的增长拉动了纽扣业的快速发展，而拉链除了应用于服装，还广泛地应用于箱包、鞋、帐篷及其它工业、国防等领域，市场容量比纽扣更大，预计未来我国拉链的销售仍将保持15-20%的增长，较纽扣行业更快速。

　　辅料行业，我们推荐一站式品牌企业以及细分小行业中成长快的龙头企业，尤其是一战式企业伟星股份。一站式服务强调的是通过系统服务，通吃所有的服务收益，并引导顾客感受产品产生的体验，使其对企业产生高度信赖感和品牌忠诚度。这种战略具有强大的杀伤力。如该市场无同类型竞争对手，则将借助领先地位很快形成独特的品牌优势和竞争优势。