行业新视窗 铜冶炼步电解铝后尘

　　陆勤 牟善同

　　提要：

　　目前铜冶炼原料自给率仅有20%，产能过度扩张将导致铜原料供应跟不上，进口原料价格高涨、行业利润大幅下降甚至整个行业亏损。国储局高调抛售储备铜，试图调控铜价。《 若干意见》的出台，对于现有大型铜冶炼企业和铜上市公司是长期利好。

　　五大部委联合出台《关于制止铜冶炼行业盲目投资的若干意见》

　　日前，国务院转发了国家发委、财政部、国土资源部、人民银行、环保总局五部门《关于制止铜冶炼行业盲目投资的若干意见》。要求各地尽快制止铜冶炼行业盲目投资的势头，促进铜工业持续健康发展。

　　根据《若干意见》的要求，凡违反产业政策和投资管理、环境影响评价、土地管理等规定的铜冶炼项目，一律不准建设。对已经备案的铜冶炼项目，如单系统在10万吨 /年以下，或者未落实铜精矿供应、交通运输等外部生产条件，自有矿山原料比例未达到1/4以上的，均停止建设。未按规定向环境保护行政主管部门报批环境影响报告书擅自开工建设的，在建的一律停建，投产的一律停产，并按照有关法律法规进行处理。项目建设用地未经依法批准的，一律停止建设。

　　《若干意见》还将铜冶炼项目资本金比例由20%及以上提高到35%及以上；严格掌握进口铜冶炼设备适用的有关免税政策；并要求金融机构对不符合国家产业政策和市场准入条件，以及未按规定程序备案的铜冶炼项目，一律不予授信；已实施的项目授信，要采取妥善措施予以收回。

　　国储局高调抛售储备铜

　　国储抛铜事件回放：

　　1、增加库存：10月28日及11月4日上海铜库存分别增加1.4万吨及1.7万吨。

　　2、现货抛铜：10月31日宣布抛售铜5-10万吨，11月16日拍卖2万吨，23日再次拍卖2万吨，11月30第三次拍卖2万吨。

　　3、做空：11月7日在上海期货交易所沪铜0512和0601合约做空3.986万吨。

　　4、宣传：多次公开宣传将通过参与市场及行业调控措施平抑铜价。至于其背后原因，有媒体报道国储局一交易员在LME持有3月期铜空单约20万吨将于12月21日交割，而遭到国际投资基金的逼仓。

　　过度投资将使铜冶炼行业步电解铝的后尘

　　近年来，国家经济发展态势良好，我国电力建设规模不断扩大，铜需求急剧增加。我国已经成为全球最大的铜消费国。据国家发改委11月18日公布的一份报告显示，预计今年我国铜产量将达到250万吨，同比增长15.7%；国内铜消费量将达到350万吨，同比增长6.1%。预计2006年我国铜产量将达到270万吨左右，增幅8%；铜需求预计380万吨,增长8%；国内铜供应缺口约有130万吨。而国际上，由于这两年的经济发展速度创近二十年的新高，以及“中国因素”，铜的供求也严重失衡，导致了铜价一路上扬。2003年国际市场铜平均价格为1779美元/吨，2004年暴涨了61%。最近，LME期铜更创出了4242美元/吨的18年新高。铜加工费的价格也随之快速上涨，自2004年中期开始，铜加工费(TC/RC)从20美元/吨及2美分/磅左右的水平上增长了8倍。

　　暴涨的铜价大幅增加了铜冶炼企业的经济效益，更是刺激了企业快速扩大铜冶炼能力的积极性。近几年，铜冶炼投资大幅增长，造成了铜冶炼行业盲目扩张的局面。2004年全年投资30.5亿元，比上年增长90.6%。目前全国在建、拟建铜冶炼项目18个，总能力达205万吨，是2004年底时的1.3倍。其中在建项目11个，建设总规模约115万吨，投资总额约100亿元左右。预计2007年底将形成370万吨铜冶炼能力，远远超过全国铜精矿预计保障能力和国际市场可能提供的铜精矿量。

　　铜冶炼投资者认为“中国缺铜而且炼铜挣钱，当然要投资扩大产能”，但他们都没有考虑中国的铜冶炼原料的短缺问题。2004年全国粗铜冶炼能力达163万吨，进口铜精矿288万吨。国内矿产铜产量不足61万吨，原料自给率仅有20%。按照目前的发展趋势， 2007年底将形成370万吨铜冶炼能力，原料自给率将大幅下降。产能的过度扩张将导致铜原料供应跟不上，很大程度上要依靠进口，导致原料价格高涨、铜精矿加工费TC/RC大幅下降，造成行业利润大幅下降甚至整个行业亏损，产能闲置，致使铜冶炼行业陷入恶性循环，并能带来金融风险。如果不及时加强对铜行业的宏观调控，铜冶炼行业就会步电解铝的后尘。

　　《若干意见》有利于铜上市公司的长期发展

　　《若干意见》的调控政策将对中国铜冶炼业有序发展起到指导性作用，有望从根本上抑制铜冶炼行业的过度投资，进而促进产业结构调整和升级。伴随着《若干意见》的出台，相应的调控政策也在不断出台，其中国储局先后3次共拍卖了6万吨储备铜也是调控政策的重要组成部分，显示了国家此次对铜冶炼业调控的决心和力度。同时，中国凭借自己铜需求大国的优势，也开始向外界展示自己对铜价的发言权和影响力。国储局第二次抛售储备铜使伦铜价格暴跌了100美元就是很好的例证。

　　长期来看，调控政策将使铜价保持相对稳定，防止其大起大落。也将对国际铜市场产生深远影响，因为随着中国对铜精矿需求的减少，铜精矿价格下调，将导致国际铜价下降。

　　对于现有的大型铜冶炼企业和铜上市公司是长期利好。我国铜资源主要集中在江西、安徽、甘肃、山西、云南和湖北六个省，共占到全国总资源的65.2%。三家铜上市公司铜都铜业(安徽)、江西铜业(江西)和云南铜业(云南)以及金川集团有限公司(甘肃)、白银有色金属集团公司(甘肃)、中条山有色金属集团有限公司(山西)、大冶有色金属公司(湖北)共七家冶炼企业都分布在这六个地区，据统计，2004年七家公司的精铜产量占到全国产量的66.9%，产业集中度比较高。如果政府不采取调控政策，将造成铜冶炼企业低水平的盲目扩张，一些小型、设备技术落后的企业将会与大型企业争夺资源，分散产业集中度，造成行业内的无序竞争，压缩铜冶炼行业利润。

　　04年以来，约80%的电解铝企业都是亏损，同样，电解铝上市公司的效益也是直线下降，很多企业亏损，这些都是由于几年前盲目扩张，上了很多项目，而国内原料供应自给率低造成的。国家对铜冶炼业调控政策的出台就是要让这种现象不在发生，将保证现有的技术设备先进、拥有资源优势的企业的长远发展，其中也包括铜上市公司。

　　两事件对铜价走势的影响

　　国储局事件对铜价的短期影响：如国储局交易员在LME大量空单消息属实，则事件本质便为国储局及国际基金在铜期货市场的多空大战。国储局能否如愿压低铜价，取决于其可动用的储备铜数量；有媒体报道国储局官员曾宣称拥有130万吨的储备铜，我们表示怀疑；如果储备铜数量仅仅如市场普遍预期的30-40万吨，则面对实力雄厚的国际基金，我们认为国储局获胜的机率不大。国际基金将继续其对空方的逼仓，短期铜价振荡将加剧，并且继续高位运行的可能性较大，甚至将冲击4500美元/吨。

　　国家发改委等五部委《关于制止铜冶炼行业盲目投资的若干意见》，要求制止铜冶炼行业的盲目投资。我们认为：一方面，国内铜冶炼有产能过剩的危险，调控是必须的。按目前发展态势，2007年底将形成近370万吨冶炼能力，远远超过届时全国铜精矿资源保障能力和国际市场可能提供的铜精矿量。另一方面，本次调控与国储局事件有关，发改委试图通过行业调控，对铜价产生影响。

　　长期来看，基本面已经不能支撑铜的高价，ICSG预计06年铜将过剩30万吨；目前铜的需求也不如预期。未来铜价下跌将不可避免，我们预计存在国储局事件终结之后铜价就开始下跌的可能性，就像历史上的“株冶事件”、“住友事件”及“

中航油事件”等一样。

　　维持江西铜业、铜都铜业及云南铜业的中性评级。