焦作万方原燃料涨价导致增产不增利

　　□世纪证券综合研究所 陆勤

　　焦作万方(资讯 行情 论坛)(000612)2004年实现主营业务收入320182万元，同比增加69.64%。然而由于原材料上涨幅度很大，公司的主营业务利润和净利润下降了29.44%和70.88%。

　　原燃料价格上涨导致公司增产不增利

　　由于公司280KA槽铝电解项目已经于去年完工，2004年铝锭产量达到22.4万吨，较2003年增长了41.8%。主营业务收入增幅较大，但是主营业务成本增幅超过了收入增幅，达到了91.34%，直接导致公司的盈利能力的下降。自2003年以来，毛利率下降趋势明显，2004年的净利润率只有1.26%。

　　统计数据显示，2004年下半年由于氧化铝和电力价格上涨，80%的电解铝企业亏损。焦作万方也不例外。作为公司主要的原材料氧化铝和电力两项成本占公司产品成本的80%以上。由于氧化铝价格涨幅很大，再加上焦作爱依斯万方电力公司上调电价，公司四季度实现净利润-769.6万元，每股收益为-0.02元。

　　分产品看，其中占主营业务收入45%的铝锭2004年的毛利率为12.7%，下降了7%；占主营业务收入54%的来料加工复出口铝锭业务因为2004年国家调整了出口退税政策，由原来的征17%返15%调整为返8%，此项业务的毛利率下降了13.5%，为3.5%。2005年取消出口退税政策并加征5%的关税，公司的来料加工复出口铝锭业务的利润率将继续下降。

　　三项费用和营业外支出增加

　　公司2004年三项费用增长较大。其中，营业费用增长53%、管理费用增长10%、财务费用增长63%。因为销售量的增长，运输费用、包装费用和仓储费用增加导致营业费用增长，而产能的快速增长以及宏观调控等因素导致财务费用上升。

　　另外，2004年6月公司关闭了年产能为4.7万吨的两条65KA槽铝生产线，形成固定资产损失378万元，营业外支出同比增加152%。而实际交纳的所得税率由去年的38%增加到40%，也减少了公司的净利润。

　　被出具保留意见主要原因是电价争议

　　审计单位为公司出具了有保留意见的审计报告，主要原因是焦作爱依斯万方电力公司与公司对最低购电量、超发电量和电价存在争议。由于关闭两条65KA槽铝电解生产线，导致公司与爱依斯万方就2004年电费结算产生争议。如果按照焦作爱依斯万方电力公司的结算方法，公司的主营业务成本将增加3292万，对净利润影响较大。经测算，净利润减少1961万，每股收益为0.05元。

　　电解铝是耗电大户，我国吨铝平均消耗直流电约15045kwh。公司年生产用电约为32.5亿KWH。电价每上调1分，成本将增加3200万。公司的电力来源主要是关联企业河南金冠电力公司和焦作爱依斯万方电力公司(占总供电的90%以上)，省电力公司为公司提供备用电源。与许多依靠电网供电的电解铝企业相比，公司具有一定的成本优势。其中河南金冠电力公司的供电价格仅为0.27元/KWH(含税)，价格远低于网电。另外，持有焦作爱依斯万方电力公司30%的股权也为公司带来了一定的投资收益。

　　2005年经营状况仍不容乐观

　　近几年，铝产量的迅猛增长使得氧化铝的消费呈现出十分旺盛的态势，而由于氧化铝建设的技术含量高、资金投入大、周期长的特点，供给远不能满足消费增长的需求，预计氧化铝市场在2006年之前可能还将维持十分紧张的格局，价格将不会出现大幅下跌。

　　同时，电力供应紧张的局面在2005年还不能得到有效缓解。再加上出口退税政策的改变，公司出口业务利润还将下降。而国内电解铝的供应增加也将使价格上涨困难。2005年公司的盈利将较2004年仍有下降，经营状况不容乐观。

　　2006年以后，随着行业调整，将不断淘汰产能小、技术落后的电解铝企业，电解铝供过于求的局面将改变。而且公司将投资建设年产17万吨铝合金项目一期工程7万吨，2006年将产生效益。公司作为中西部地区最大的铝产品生产基地，生产工艺及产品质量处于行业领先水平，未来将具有一定的投资机会。

　　焦作万方昨日收盘价3.00元，涨3.09%。