食品饮料行业上市公司2006年投资策略

　　中信证券 乔百君

　　2005年食品饮料板块的运行实际上与食品饮料行业的快速增长不相匹配，行业的快速增长总体上并没有惠及上市公司，这表明食品饮料A股公司总体上尚缺乏代表性。行业快速增长总体上并没有惠及上市公司，事实上只有少数的上市公司分享了行业的快速成长。为此，我们更加强调食品饮料行业应主要采取“自下而上”投资策略。

　　从行业投资机会来看，我们认为2006年食品饮料行业的投资机会仍将主要存在于饮料制造业(主要是酒制造业)中，饮料制造业投资机会仍要多于食品加工与食品制造业。

　　政策环境趋暖

　　近期8家境内外研究机构对今年GDP增速平均预测值达9.31％，而2006年GDP增速的平均预测值为8.82％。在驱动GDP增长的三大因素中，预期出口将有比较快速的下降，投资增速趋于回落，只有消费需求保持平稳增长。

　　在这种宏观经济背景之下，预期2006年国内消费市场环境将较为有利，食品饮料行业运行环境趋暖，但部分子行业仍面临原材料成本居高不下与产品价格竞争激烈的不利局面，行业整体尚不具备获利能力明显提升的基本条件。

　　同时，2006年是国家“十一五”规划第一年。我们认为“十一五”将至少可以给国内食品饮料行业带来以下两个机遇:一是那些积极适应消费升级、注重品牌培育、渠道建设与管理绩效持续改进的优势企业将具备更好的发展机会，“十一五”对品牌企业而言将是更为重要的发展机遇期；二是那些积极顺应产业政策，致力于新

能源、新材料开发的农产品深加工企业可望获得异军突起的发展良机。

　　从长期看，消费拉动经济增长将成为“十一五”规划的亮点。但从短期看，我们也应该充分认识到，社会保障体系难以在短期内建立，农村消费潜力也不能完全释放，消费需求增长将是个长期慢热过程，食品饮料消费需求增长持续性较强。

　　成本压力犹在

　　食品饮料行业的主要原料来自于大宗农产品、部分经济作物及畜禽产品。2005年，除酿酒葡萄、白糖、稻谷等少数原料价格有较大涨幅之外，其他农产品价格均较2004年有一定程度的回落，但总体回落幅度不大，仍处于高位运行状态。

　　展望2006年，食品饮料行业原料成本压力将继续存在。其中，酿酒葡萄由于今年东部产区有约30％的减产，收购价格继续大幅度上涨，将给2006年的葡萄酒制造业带来较大的成本压力；2005/2006榨季国内外白糖供求矛盾仍在加剧，白糖价格将继续走高；2005年世界大麦产量有约9％的减产，年内国内啤酒大麦收购价格也大幅走高，啤酒大麦的成本压力仍然存在；世界主要粮食品种产量与期末库存均有一定程度的下降，价格也仍有一定的上涨压力。

　　唯一存在变数的是目前世界范围内爆发的禽流感疫情，造成饲料需求的大幅度下降，从而给玉米价格与大豆价格带来相当大的冲击。

　　关注饮料制造业公司

　　综合考虑原料成本、供求关系、行业竞争强度及产品可差异化程度，我们认为2006年制糖业景气程度要明显好于上年，生猪屠宰与肉加工业在上年快速增长的同时将继续保持快速增长，黄酒制造业基本平稳，乳品制造与啤酒制造业由于行业竞争加剧而稳中趋降，白酒制造业由于“春节效应”而景气下滑，葡萄酒制造业则受制于葡萄原料成本的上涨压力。我们认为，行业投资机会并不在于其成长性有多大，而在于其实际表现与投资者之间的预期偏差。也就是说，那些运行不佳的行业也有可能由于投资者的过渡悲观预期而存在良好的投资机会，而业绩良好的行业也有可能由于投资者的过分乐观而价值高估。正是从这个意义上讲，我们认为2006年食品饮料行业的投资机会仍将主要存在于饮料制造业(主要是酒制造业)中，饮料制造业投资机会仍要多于食品加工与食品制造业。

　　2006年我们对食品饮料行业仍坚持“自下而上”的投资策略。主要关注三类个股投资机会:

　　一是受产业政策推动而可能出现持续业绩爆发性增长的上市公司，如从事玉米深加工并受惠于国家新能源政策的丰原生化。

　　二是股改效应下具备一定估值优势的上市公司，如第一食品、五粮液、光明乳业。

　　三是长期竞争优势突出，具备持续成长潜力的蓝筹公司，如青岛啤酒、张裕A、贵州茅台、伊利股份、双汇发展。

　　此外，随着股改的陆续推进，公司控制权市场将会形成，具备品牌增值潜力的上市公司将会得到投资者的更多关注。为此，我们也建议投资者积极关注目前品牌在上市公司的企业的价值型投资机会。

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