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□ 华夏证券研究所 林 阳
取决于未来业绩预期
单从公司层面来考虑投资机会，笔者认为，起决定性作用的因素是公司未来业绩预期。当前上市公司股价的决定因素并不是当前业绩，而是下一个会计年度甚至更长时期的业绩
预期水平，也就是说，当前股价主要反映的是下一年度业绩水平的高低，如果明年公司的业绩有较大增长，目前股价就会逐步上升，上升到以预期业绩为标准的动态市盈率水平，并且在预期业绩没有发生新变化的时候，股价停留在此市盈率水平区域振荡；相反的情况也是同理，如果明年公司业绩预计出现下滑，则股价将会逐步下跌，下降到以预期业绩为标准的动态市盈率水平，而不是以当期业绩为基准的市盈率水平。
推动这种个股价格形成逻辑的是近年来逐步成熟的各个研究机构，上市公司业绩预测工作已经成为一个较为普遍的工作内容，每个会计年度各研究机构都会对下几个会计年度各个公司的业绩情况给予一个业绩判断。根据各个研究机构的判断，大致上对于公司的未来业绩有个整体的看法，当然也会出现一些判断分歧较大的公司，总体而言，分歧越小的公司定价就越没有悬念，分歧越大的公司就意味着未来的风险可能会越大，机会也越多。
值得注意的是，这种定价过程是动态的。随着时间的推移，一些看似遥远的预测信息会变成即将到来的信息，因而，股价的波动随着信息的不断披露而存在一个逐步的修正过程。也就是说，很可能在目前年底的时候，定价是以明年业绩的预期为标准，随着明年季报半年报的逐步出台，市场会根据业绩距离预期的偏差大小而调整个股的定价区间，预期偏差越大，调整的幅度也会更大，预期偏差很小，则股价很可能继续停留在原来区域，等待进一步的业绩信息。目前的大盘篮筹股正是这种定价逻辑的典型体现，纵观2004年全年一些大盘篮筹股的股价表现，基本上分三个明显的阶段，在每个季度报表出台的时候都会出现明显的价格波动，相信这种定价逻辑在2005年还会延续。因此，市场参与者在判断个股层面上的投资机会时，更应该注意预期业绩的水平和动态变化趋势，只有把握住了业绩变化的趋势才能够抓住个股的投资机会，同时也能够更好地规避动态调整中的风险。
取决于影响市场的重大因素
影响市场整体价值判断的因素发生了变化，将产生市场层面的投资机会。这些因素包括证券市场建设、证券市场发展环境、股权分置的解决、金融创新、投资理念等等多方面。从证券市场过去的发展历程就可以看出，每次大的变革总孕育着大的市场机会，因此，2005年如果在上述方面出现积极的变化，将出现市场层面的重大投资机会。
2004年是证券市场危机集中爆发的一年，上市公司治理问题成为管理层整治的重点，公司治理上出台了一系列重大的法律法规，比如说分类表决，强制分红等规定，从长期来看是能够提升上市公司整体质量的，将有助于提升市场整体的价值。再比如股权分置的解决方案如何设定，将会对市场整体价值产生重大影响，这也是每次有类似传言后市场都会发生较大波动的原因。从2005年来看，目前最有可能对市场产生较大影响的是，证券市场建设和发展环境上的变化，其次是金融创新上的影响，ETF和LOF的出台已经预示着这种影响会越来强烈。投资理念的影响已经开始显现，20倍市盈率发行的旧体制已经被打破，市盈率与国际接轨的过程早已经开始，造就了大盘篮筹股的投资机会。
最后，笔者认为，个股机会如果能够建立在市场机会基础上，将会带来更多的投资机会，两者相反则会抑制个股机会。如果我们能够把握好市场价值变化和个股价值变化的逻辑，就能够在2005年走在市场的前头。
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