海螺水泥：构建中国的水泥帝国 买入

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　　安信证券 石磊

　　产能大幅扩张，构建中国的“水泥帝国”：继今年5月底海螺水泥完成定向增发收购海螺集团和海创相关的水泥资产后，公司又公告了拟通过公开发行不超过2亿股份的融资计划，投资规模高达120亿元。其中，公司计划投资62亿元在华东和华南区域建设15条新型干法水泥生产线(详细情况见行业报告)，项目建成后公司熟料年产能将增加2200万吨，成为国内第一家水泥熟料产销量过亿吨的企业，产能规模进入全球三甲。从公司今年在建及投产的生产线看，公司正在通过产能扩张的方式来主导华东和华南地区的水泥市场，逐步提高区域市场控制力，中国的“水泥帝国”正在崛起。

　　全面余热发电，打造水泥行业节能降耗的先锋：海螺水泥是我国最早进行纯低温余热发电试点的企业，也是余热发电方面目前国内投资最大的企业。2006年国内公司投产的三套余热发电项目吨熟料发电量达到40度，解决熟料生产阶段2/3的电耗，同时发电成本只有0.1元，经济效益非常突出。2007年海螺水泥开始在各个熟料生产基地大规模建设余热发电项目。募集资金中的33亿元左右用于投资25套余热发电项目，总装机容量441.9MW，完全投产后年发电量达到31.5亿度电，节约成本14.34亿元，新增利润9.58亿元，折合摊薄后eps0.54元。我们认为，海螺水泥一直是业内成本控制能力最优秀的上市公司，余热发电的大规模建设使得公司成为水泥行业节能降耗的先锋。

　　参股祁连山获取投资收益：海螺水泥除了在华东和华南地区扩张外，近期公告通过认购祁连山的定向增发来分享西北地区水泥行业发展。我们认为双方首先通过参股的方式进行合作，为更深层次的合作奠定了基础，将来海螺水泥还会利用这种方式将触角伸入其他企业和地区，为将来全国范围内的整合做准备。..投资评级“买入-A”：我们认为三季度季节性原因导致的水泥价格下调并不对公司的盈利造成较大影响，随着天气的好转以及四季度旺季的到来，公司盈利将“渐入佳境”。随着余热发电的投产以及水泥价格的回升，我们预计公司的毛利率将稳步回升。2007-2009年公司实现eps分别达到1.7元、2.15元和2.93元(2008年与2009年的eps考虑了公司增发2亿股后的摊薄)。无论从投资风险还是估值来看，公司都是当前水泥行业最佳的投资标的，我们给予公司“买入-A”的投资评级，目标价70元。