中国银行：次级债风波负面影响极小

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　　高源 安信证券

　　据相关媒体报道，在美国次级债危机中，以中行为首的中资银行蒙受亏损，其中中行损失额最大。但是我们认为情况要比想象的乐观，而且对银行的盈利与股价不会造成太大的负面影响。

　　截至2006年年报，中行投资于美元债券资产总额约7031亿元(折人民币)，其中次级债券的投资规模估计在100-250亿(折人民币)之间，即使按照下跌15%计算，账面值的影响在15-37.5亿(人民币)左右，折合每股0.006-0.015元左右(2007年全年EPS预测0.20元)，对EPS的影响极小。

　　由于会计核算方法的原因，实际的影响可能更小：

　　中国银行2006年报中，交易性债券只占3%左右，持有到期日类债券占35%，剩余62%的债券属可供出售类。

　　我们在8月9日的报告--《大银行的机会在于低估值》中指出，目前大银行的低股价是短期投资机会的讯号。

　　安信证券策略研究认为美国次级债市场的下跌幅度有限；此外，中行目前的股价偏低，因此我们相信此次次级债事件对股价的负面影响极小。给予中行增持-A的投资评级。

　　据相关媒体报道，在美国次级债危机中，以中行为首的中资银行蒙受亏损，其中中行损失额最大。但是我们认为情况要比想象的乐观，而且对银行的盈利与股价不会造成太大的负面影响。

　　1.实际投资于美国次级抵押债券的总量有限次级抵押贷款是金融机构贷给那些信用等级较差或偿付能力较弱的购房者的一种住房抵押贷款，通常利率要高出一般贷款2-3%(甚至更高)。2004年中期以来，美联储连续的加息导致购房者的还款压力加大，进而引发了信用危机，次级抵押贷款违约率上升，引发了对次级抵押债券市场的担忧。

　　国有大银行的贷存比较之股份制银行更高，而中国银行由于持有大量的外币资产，对外币债券的持有量在所有银行中最高，因而被市场普遍认为是中资银行中次级抵押贷款风波的“重灾区”，但我们认为实际的情况要更乐观。

　　截至2006年年报，中行投资于美元债券资产总额约7031亿元(折人民币)，其中次级债券的投资规模估计在100-250亿(折人民币)之间，即使按照下跌15%计算，账面值的影响在15-37.5亿(人民币)左右，折合每股0.006-0.015元左右(2007年全年EPS预测0.20元)，对EPS的影响极小。

　　由于会计核算方法的原因，实际的影响可能更小：

　　2.会计制度的选择一定程度上规避了风险在2007年新实施的会计准则中，对金融资产的投资分成三种列示，其市场价值的变化对当期盈利和净资产的影响也不尽相同：

　　我们在8月9日的报告--《大银行的机会在于低估值》中指出，目前大银行的低股价是短期投资机会的讯号。

　　安信证券策略研究认为美国次级债市场的下跌幅度有限；此外，中行目前的股价偏低，因此我们相信此次次级债事件对股价的负面影响极小。给予中行增持-A的投资评级。