冀东水泥：布局三北 政策因素驱动高增长

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　　石磊 安信证券

　　冀东水泥的三北战略布局：2000年7月，冀东水泥开始从河北唐山向吉林扩张，迈出了公司“三北”发展战略的第一步。到2006年末，公司完成了在东北地区的辽宁和吉林、华北地区的河北和内蒙古、西北的陕西五个省市的熟料生产线布局，并在天津投资建设了粉磨站，熟料产能达到1300万吨。

　　国家区域发展政策的最大受益者：冀东水泥位于河北省唐山市，处于京津唐三角的腹地。从国家的发展规划来看，公司处于环渤海经济圈范围内，根据国家的规划，2010年前天津滨海新区和曹妃甸工业区的累计投资将分别达到5000亿元和2000亿元，对于依靠投资拉动水泥需求的水泥行业来说，无疑冀东水泥占据着得天独厚的位置，势必成为国家区域发展政策的最大受益者。我们预计天津滨海新区和曹妃甸建设拉动的新增水泥需求在1000万吨左右，同时，河北省政府决定水泥行业在“

　　增发大幅扩张产能，促成华北地区的水泥王者：面对难得的发展机遇，冀东水泥拟通过增发融资来大幅扩张其在三地的水泥产能。公司的10个项目(详细情况见行业报告)投产后，公司将新增水泥产能1679.85万吨(其中公司在河北唐山的产能将增加600多万吨)，总产能达到3700万吨，不但产能增长80%多，同时进一步巩固公司在三北地区的龙头地位。由于多数生产线建有余热发电，全部建成后年发电量可以达到4亿度，公司的利润水平也将大幅提升。

　　天时、地利、人和成为业绩高增长的驱动因素：我们对冀东水泥的发展前景看好。从行业发展来看，国家支持大型企业做大做强，淘汰落后产能提高集中度；公司优越的位置则可以同时分享环渤海经济圈的高增长以及东北老工业基地建设和西部大开发建设带动的水泥需求增长。从公司自身的角度来看，新一届管理层上任后强化管理、加强销售队伍建设以及应收帐款回收力度，货款回收和成本控制情况明显好转。我们预计公司2007-2009年分别实现eps0.43元、0.68元和1.00元(未考虑增发后的摊薄)，净利润复合增长率超过50%，给予公司“买入-A”的投资评级，6个月目标价20元。