吉恩镍业：长期看好 但短期面临风险

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　　衡昆 安信证券

　　吉恩镍业今天公布2007年半年报，显示上半年受益于镍价和硫酸镍价格高企并创出历史新高，当期公司主营业务收入和净利润同比分别增长101.9%和261.4%，实现每股收益1.43元。分季度看，今年1季度和2季度公司分别实现每股盈利0.70元和0.73元，即前两个季度的盈利基本持平。

　　今年上半年，国际、国内镍价表现强劲，涨幅居所有基本金属之首。上半年国内镍均价为39.1万元/吨，比去年同期均价高出37.6%。LME镍价也曾在4月份时一度冲过5万美元/吨大关。但下半年以来，镍价却一路下滑；目前已跌至2.6万美元/吨的年内最低水平。我们认为，伦敦期货交易所从6月份开始改变镍期货的持仓规则，以及不锈钢企业的减产和交易所镍库存增加等因素，是导致镍价大幅回落的重要原因。

　　另一方面，我们仍较为看好镍消费的长期增长前景。目前，约三分之二的镍用于不锈钢的生产，其余用于高速钢和其它有色金属合金以及电镀和

化工等行业。目前，不锈钢广泛应用于金属制品、工程、建筑和交通等领域。我们认为，受益于包括中国在内的发展中国家工业化进程和城市化进程的加速，加上全球经济增长仍可望维持于历史平均水平之上，未来几年全球镍消费增速将会好于预期。另一方面，全球原生镍产量增长较为有限，供需缺口将不得不靠再生镍来弥补。由于再生镍的生产成本普遍高于20万元/吨(约2.5万美元/吨)，这意味着镍价很难跌破2.5万美元/吨。而且，随着不锈钢企业清库行为的完成，镍价有望在4季度出现反弹。我们对2007年和2008年国内镍价的预测分别为35万元/吨和32万元/吨(含税价)。

　　吉恩镍业目前拥有两座镍矿山，2006年镍精矿产量为3,600吨(金属量)，可满足公司60%的原料要求。公司还计划通过定向增发方式购入通化赤柏松铜镍矿和吉林和龙长仁铜镍矿等两座矿山，这可增加10.6万吨的镍金属储量。考虑到定向增发尚未完成，发行数量难以确定，因此我们在盈利预测中并没有考虑增发的因素。

　　6月份以来，镍价和硫酸镍价格持续回落，因此预计吉恩镍业的3季度盈利将会低于今年头两个季度，短期面临业绩下降的风险。我们的盈利预测表明，吉恩镍业2007年和2008年将分别实现每股盈利3.13元和3.39元。按照2008年20x的动态市盈率，公司目前的股价已较为合理。我们给予其“中性-A”的投资评级。

　　未来股价上涨的催化剂包括：1)我们预计镍价将在4季度出现反弹。而如果美国经济能够在4季度开始见低并出现明显复苏，则镍价的上涨幅度可能会超过预期，并可望重新站在40万元/吨的上方。我们的敏感性分析表明，镍价每上涨1万元/吨，吉恩镍业2007年和2008年每股盈利将分别增加0.10元和0.13元。2)公司原预计定向增发约6,000万股，用于收购矿山和投资电解镍项目。由于定向增发公告后公司股价已上涨189%，因此我们预计定向增发的价格会明显提高，并减少增发的股数，从而降低对现有股本的摊薄。这将会增加公司的投资价值。

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