冀东水泥：产销量增加与价格复苏拉升业绩

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　　韩其成 国泰君安

　　投资要点：

　　今日公告中期业绩预增50-100%，符合我们的预期，水泥价格上升和销量增加是业绩主要推动因素：其中武川5000t/d和辽阳2500t/d项目于2006年8月份和6月份投产，相对增加了2007上半年水泥及熟料产销量；2006上半年水泥价格处于相对低位，2007年价格获得相对提升。

　　根据中国建材信息总网统计的数据，2007年前5个月，公司生产熟料522万吨，同比增长27.7%；累计生产水泥561万吨，同比增长32.9%，高于上年同期20.9%的增速；累计销售水泥580万吨，同比增长34.4%，亦高于上年同期26.3%的增速；产销率103%，产销呈加速增长态势。

　　从公司所处外围环境看，2007年前5个月，北京、天津、河北、辽宁、吉林、内蒙古、陕西固定资产投资增速分别为16%、28%、27%、39%、48%、28%、36.7%，水泥的需求仍维持相对高速增长。公司定向增发建设10个水泥项目，是对未来新增需求和替代落后产能进行的战略安排。

　　未来落后产能如期如量进行淘汰，成为影响行业供需的关键，或者说是未来价格进一步走强的关键。2007年下半年仍有陕西泾阳5000t/d和内蒙古亿利2500t/d两个项目投产，2008年有4个项目投产，未来增长仍将获得产能增量的支撑，定向增发顺利实施是项目如期投产的关键。..考虑定向增发2.5亿股，预期2007-2009年EPS分别为0.31元、0.54元、0.77元。短期业绩有所摊薄。基于现有在建产能，2007-2009业绩复合增速56%，根据建立的PEG=1.07的估值逻辑，维持目标价18.56元不变，相当于2008年34倍PE。公司获得该估值的基础在于行业景气度持续和大盘估值中枢稳定，若大盘估值中枢下移，将消弱公司估值基础。

　　公司的投资价值在于：处于环渤海经济圈水泥新增需求和淘汰落后给公司呈现了巨大的市场空间，而公司是该区域最具优势的水泥企业，未来在辽宁等地水泥扩展仍有空间可为。风险是落后产能淘汰低于预期拖累水泥价格复苏。