浙江医药：定向增发未果并不影响业绩扭转

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　　洪露 安信证券

　　定向增发未果并不影响公司业绩扭转。公司发布公告，原拟定的定向增发因存在实质性的障碍，公司决定终止实施。公司目前负债率高达69%，增发可引入资金来改善财务结构，从这个角度来讲增发未能实施对公司而言是不利的，公司目前只能通过互保获得银行贷款，但这并不影响公司经营业绩的实质性扭转。..本芴醇订单如期签定。公司同时发布了与诺华公司签定本芴醇的重大合同公告，合同总金额为2966.1万美元，产品交付期为2007年9月-2008年6月，2008年7月-2008年12月的本芴醇供应合同尚在商谈中。这基本符合我们的预期，按照产品毛利20%测算，该合同会增加公司每股收益0.06元；若08年下半年的合同能获签则会超出我们的预期。

　　VE出口价大幅上涨趋势明显，预期08年公司业绩会有大的改善。据健康网数据显示，7月份合成VE出口价涨至50元/公斤，8月初涨至55-58元/公斤，8月初国际市场上巴斯夫的合成VE价格为60元/公斤。虽7月至8月上旬公司合成VE出口价仍执行原签定的大宗合同价约45元/公斤，但近期签定的小单合同价已涨至52-54元/公斤。这与我们当初对价格走势的判断基本相符。我们预测08年公司合成VE的出口均价为58元/公斤，预测年产合成VE1.2万吨，扣除考虑成本上涨因素后，公司每股收益会增加0.19元。考虑价格波动，我们进行了敏感性分析，合成VE价格每上升2元/公斤，则公司每股收益会增加0.04元。另外，我们预期公司的天然VE价格也将上涨20%，可增加公司每股收益约0.03元。随着两种VE价格的上涨，公司08年每股收益将增加0.22元。

　　调高投资评级为“增持-A”，目标价11.2元。综合考虑上述因素，我们调高对公司的赢利预测，即07、08年每股收益分别由原来的0.18、0.28元，调高至0.20、0.32元，对应的动态PE分别为38、24倍。参考原料药企08年动态PE水平为43倍，同时考虑到VE价格仍存在一定的不确定性，出于保守起见，我们给公司35倍的PE，按照08年0.32元计算，则公司未来12个月内合理股价应为11.2元，上调对公司的投资评级为“增持-A”。