工商银行：市场中大银行的机会在于低估值

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　　高源 安信证券

　　中期以来，我们主要推荐中小银行，认为在经济上升中期，稳定高成长的股票是上选。

　　我们认为07年之后，上市银行股的板块定价将出现差异化：大银行与小银行的经营模式本身有差异，应该给予不同的估值定价水平，之前“一碗水端平”的定价现象是不合理的。

　　事实上，无论从业绩增长角度，亦或对后期宏观调控的担忧(主要指加息)，小银行都要胜过大银行，这在之前的报告中我们已经反复强调。

　　然而，目前的情况是，大小银行之间的差价过分悬殊，造成大银行的一定吸引力。

　　我们重申对第一梯队小银行的偏好，大银行是短期估值洼地。

　　1.大银行的机会在于低估值中期以来，我们主要推荐中小银行，认为在经济上升中期，稳定高成长的

　　我们认为07年之后，上市银行股的板块定价将出现差异化：大银行与小银行的经营模式本身有差异，应该给予不同的估值定价水平，之前“一碗水端平”的定价现象是不合理的。

　　事实上，无论从业绩增长角度，抑或对后期宏观调控的担忧(主要指加息)，小银行都要胜过大银行，这在之前的报告中我们已经反复强调。

　　然而，目前的情况是，大小银行之间的差价过分悬殊，造成大银行的一定吸引力。

　　2.上市银行估值水平比较

　　图1上市银行估值水平比较(8月8日收盘价)

　　1、目前PB、PE两高的银行主要是我们之前推荐的第一梯队小银行、两个城市商业银行和中信银行(减持-A)；2、小银行中华夏和民生处于估值洼地(前者低增长，后者业务转型不明朗)，大银行的估值目前普遍较低。

　　我们重申对第一梯队小银行的偏好，我们不认为大银行的基本面发生了重大变化，大银行的机会在于短期估值洼地。