银行业：整体估值偏低 投资机会来临

　　光大证券 高源

　　年初以来，银行板块走势较弱，我们在此梳理对下阶段银行股走势的看法。

　　相关报告：2007年1月4日，《时势造英雄--2007年银行股投资策略深度报告》1、坚定看好银行股全年的表现，两个因素决定银行在资产重估中受益：

　　盈利角度：在储蓄过剩的背景下，银行股直接受益于土地价格上涨与企业盈利的改善。股份制银行由于在过去几年中积累了较高的拨备，未来几年的盈利将得益于拨备压力的缓解而大幅提高(详细的讨论参见年度策略报告)。同时，受益于税改等因素，行业ROAE整体将由15%左右上抬到18--20%左右。

　　估值角度：直观的理解是行业盈利的系统性改善为高估值奠定基础。从资产重估的角度讨论，重估中估值水平上升显著的将是盈利的增长明确、稳定、长期可期的行业，银行无容置疑成为首选行业之一。

　　2、目前估值偏低，反弹的刺激因素正在积累：

　　银行股价在经过连续两轮调整后基本回到年初的水平，而近期可能刺激股价的因素包括：

　　..年报的陆续推出，银行2006年盈利普遍实现高增长；..两会后，税改政策的正式明确；..个股业绩亮点等(浦发的花旗增持预期；民生H股IPO预期；招行

　　3、短期仍较看好小银行，主推浦发、民生：

　　浦发银行：除花旗增持预期等消息外，我们更愿意关注银行基本面的表现。三个因素导致浦发成为我们现阶段的首选银行股之一，即最能从税改中获益的银行、拨备积累最充分的银行、现阶段估值最便宜的银行。

　　民生银行：我们对于民生银行的盈利预测略作微调，但仍维持“最优-1”评级。调整的主要原因是预期公司在A股定向增发顺利完成后，资本充足率上升到13%左右，因而调低对H股IPO的融资总额预期。但由于减少了对总股本的摊薄，公司未来三年ROAE预期将保持在较高的水平(17—20%)。与之伴随的业务模式转型为高估值奠定基础。

　　我们调整个股推荐的顺序为：浦发银行、民生银行、兴业银行、招商银行。

　　4、一季度报告关注重点：

　　银行是同质性较强的行业，在明确储蓄过剩、银行行业重估的前提下，我们随后的季度行业报告将讨论一个问题，即银行的哪些特质决定其得到超出行业平均的溢价。针对个股，我们偏好有特色、有变化、有成长的银行，值得关注的重点包括：

　　浦发银行的高拨备覆盖率；深发展的机制改革、业务转型；招商银行的客户导向服务；民生银行零售与非息业务的提升；工行的网络优势。