银行业：再次加息坚定对中小银行股选择

　　安信证券 高源

　　报告摘要：

　　在过去两个月的中期银行股策略报告和三地路演中，我们重点强调了一个观点：

　　在结构性加息的时代，研究的重点应当转向银行资产负债的期限结构。

　　上周末央行加息对银行利差、息差的影响，与我们之前的预测是完全一致的。

　　息差角度，受负面影响最小的银行主要就是我们中期推荐的第一梯队小银行。..为了使我们的讨论更为严谨，我们在本报告2-4部分详细解释了为什么在考虑上半年存贷款增速后等因素后，实际息差的变化会略优于本报告第一部分(图2)

　　的结论。

　　站在一个明确的结构性加息通道中，我们主张更专注于挑选银行股的思路(再次强调对银行资产负债期限结构进行深入研究的重要性！)，而非简单的敏感度测量。

　　我们重申以下观点：

　　1、考虑到加息，我们应当选择高贷存比、存款加权期限短、贷款加权期限长的银行股；

　　2、以上因素都清晰地指向我们重点推荐的第一梯队银行股：浦发、招行、兴业；

　　3、综合考虑税改、拨备压力缓解、非息收入增长等因素，我们对未来至少两年内银行股的盈利能力保持乐观态度。

　　在过去两个月的中期银行股策略报告和三地路演中，我们重点强调了一个观点：在结构性加息的时代，研究的重点应当转向银行资产负债的期限结构。

　　上周末央行加息对银行利差、息差的影响，与我们之前的预测是完全一致的，先来看此次加息后上市银行存贷利差和存贷息差的变化：

　　1.上市银行受加息影响的顺序与我们的推荐顺序完全一致中期我们强调，在加息背景下，应当选择三种银行股：

　　1、贷存比较高的银行a)理由：贷存比越高，银行的资金利用效率越高b)选股：股份制银行优于大银行与城商行2、存款活期比例较高的银行a)理由：存款平均成本低b)选股：典型代表是招商银行3、新增贷款中长期比例较高的银行a)理由：贷款收益率更高b)选股：典型代表是兴业银行而此次加息后，息差角度，受负面影响最小的银行主要就是我们中期推荐的第一梯队小银行。

　　但是，三个因素可能导致银行实际息差变化与我们预测的结果略有不符：

　　1、图2中的息差指“存贷息差变化”，即没有考虑银行贷款以外的生息资产与除存款以外的计息负债(参见本报告第二部分的讨论)；2、由于数据来源有限，我们在图1、2的计算中，采取的是06年年报的各银行存贷款期限结构，但是相信目前的实际期限结构与此略有出入(参见本报告第三部分的讨论)；3、加息效果的体现时间，这涉及到银行资产负债的重新定价日问题(参见本报告第三部分的讨论)。

　　本报告2-4部分详细解释了，为什么在综合考虑以上三个因素后，实际息差的变化会略优于图2的结论。

　　2.补充讨论之一：存贷息差vs.息差对银行利息收入产生直接影响，不是存贷利差，也不是存贷息差，而是NIM(息差)。

　　NIM=(银行全部利息收入-银行全部利息支出)/全部生息资产存贷息差=(银行贷款利息收入-银行存款利息支出)/贷款总额在图2中，我们仅考虑了存贷息差的变化，如果你认识到银行除贷款外的生息资产要明显多于除贷款外的计息负债，应当不难理解在此次加息之后，NIM受到负面程度要低于存贷息差。

　　3.补充讨论之二：银行存贷期限结构的变化我们可用的存贷款期限结构数据来自06年年报，而当下的实际数据可能与之不符，但是我们认为应该是朝着比较乐观的方向，原因有两个：

　　3.1.上半年贷款的整体增速要高于存款增速上半年银行的主动放贷行为(详细的分析参见我们中期的策略报告)与资产重估造成的存款流失导致银行整体贷存比的上升，这无疑是有利于在加息通道中提高资产的利用效率，有利于减缓存贷息差受到的负面影响。

　　图3是我们对主要上市银行上半年贷款与存款同比增速的大致估计：

　　图3主要上市银行上半年存贷款同比增速(预测，%)

　　3.2.储蓄存款活期化与贷款中长期化这是老生常谈的两点因素，也是贯穿我们中期策路报告的两条主线，到目前为止看来，我们的判断是完全正确的，银行资产方期限结构的拉长与负债方期限结构的缩减对息差的扩大甚为有利。

　　图4储蓄存款的活期化

　　4.补充讨论之三：加息的效应何时体现？

　　由于中国银行的贷款多为浮息(floating-rate)，即便是中长期贷款受加息的影响也大多会在短时间内体现，这是很多人容易忽略的一个事实。往更深的层次讨论，这会在某种程度上起到鼓励银行发放中长期贷款的作用(参见中期策略报告)。

　　图6、7中，我们简单的比较一下上市银行贷存款重新定价日，部分银行由于信息披露的差异数据不可得，大致的判断是贷款受加息的体现要晚于存款。

　　5.重申重要结论站在今天这个时点上，相信市场更为关心的是在加息背景下如何挑选银行股，而非简单的敏感度测量。

　　我们重申以下观点：

　　1、考虑到加息，我们应当选择高贷存比、存款加权期限短、新增贷款加权期限长的银行股；2、以上因素都清晰地指向我们重点推荐的第一梯队银行股：浦发、招行、兴业；3、综合考虑税改、拨备压力缓解、非息收入增长等因素，我们对未来至少两年内银行股的盈利能力保持乐观态度。