双鹤药业：业绩稳步增长 给予增持的评级

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　洪露 安信证券

　　近期我们对公司进行了调研，认为公司在06年完成了非核心资产和不良资产的剥离、以及07年定向增发实施后，大输液、心脑血管、内分泌三大核心主业将更为集中，预计未来几年公司主营收入将每年保持15%左右的增长。

　　07年公司主营业务收入预期同比增长5.5%，但剔除06年公司转让6家子公司全部股权，合并报表范围变更的影响，同口径对比，07年主营业务收入预期同比增长15%，主要得益于重点产品的增长。07年管理费用预期同比下降30%，管理费用率下降3个百分点，主要因公司06年处理完上述子公司应收坏帐，同时加强了费用控制和管理所致。

　　公司07、08年预计每股收益分别为0.63元、0.82元，对应动态PE分别为37、28倍；若按08年每股收益0.82元，及综合性药企业08年平均动态PE 35倍计算，我们认为公司

　　公司是国内大输液龙头企业，年产大输液6亿瓶袋，产能占国内市场的15%，输液品种过90个，其中产品利复星销售过亿，06年公司大输液销售收入占比为18%，毛利贡献达22%。07年公司拟以定向增发募集及自筹资金，投资4.49亿元新建毛利水平较高的塑料包装输液项目，以进一步突出大输液产业的优势、提高赢利能力。项目09年达产后，将预期年新增销售收入超过5亿元，新增净利润8,000万元，不考虑增发稀释因素，每股收益增加0.18元。

　　06年公司心脑血管产品销售占比达13.6%，毛利贡献达40%，主要产品为降压0号，该产品06年销售收入为5亿元，在北京OTC市场品牌认知度非常高。公司是国内最早采用品牌营销、药店教育及社区患者教育复合营销模式的药厂，在社区和农村低端市场覆盖方面有丰富经验，预期随着医改推行，降压0号07年销售将同比增长15%。

　　内分泌产品糖适平06年销售1.6亿元，07年预期增长10%。另外新产品一君、盈源、珂立苏自06年导入市场以来，依托公司已有的专业化销售网络，目前销售情况良好，预期会成为公司未来新的利润增长点。

　　公司目前拟定向增发，控股股东北药集团将以其持有的经营性房产及万辉双鹤等5家公司的股权以及部分现金认购不超过3,000万股，增发后5家公司将成为公司的全资子公司，06年5家公司对应的权益净利润为1,236万元，考虑增发稀释后给公司带来的业绩增厚将超过0.03元。