此轮通胀不可能在短期内结束(3)

　　另一方面，从货币发行的速度来看，过去十余年间，中国货币发行的速度非常快。如果以M2/GDP的比率来衡量货币发行速度的变化，2007年我国的货币发行速度为163.4%，而2002年—2005年平均高达180%以上。按照费雪方程式(20世纪初，美国经济学家欧文·费雪在《货币的购买力》一书中，提出了交易方程式MV=PQ或P=MV/Q。式中，M表示一定时期流通中货币的平均数量；V表示一定时期单位货币的平均周转次数即货币流通速度；P表示商品和劳务的价格指数；Q表示商品和劳务的交易数量。根据这一公式，提高货币的流通速度和增加货币供应量的效果相似——编者注)，货币发行的速度越快，实际等于提升了货币供应量。但前几年却没有发生明显的通货膨胀？其原因主要是：中国经济的高增长消化了过度发行的货币；央行对冲了本国货币的超额发行；高储蓄率沉淀了货币的流动性过剩；股市房市吸收了货币的流动性过剩。

　　综上所述，人民币被低估，导致顺差大量积累和外国热钱不断涌入。货币过于充裕导致的问题，还需要用货币政策来解决。米尔顿·弗雷德曼曾指出，通货膨胀无论何时何地都是一个货币现象。可想而知，在人民币升值预期不减的背景下，通货膨胀压力将长期存在。

　　短期内无法终结的通胀

　　国家宏观调控部门主要领导表示“有决心、有条件、有措施实现今年4.8%左右的预期调控目标”。这充分展示了政府调控通胀的决心。但是笔者认为，政府部门对宏观调控的判断和认识仍有不足。现在看来，2008年将CPI涨幅控制在4.8%以内几乎是不可能的，笔者甚至认为如果能控制在6.5%以内，就已经相当不错。这也是由目前通胀的特征所决定的。并且从发展中国家的发展历程来看，一旦一国进入工业化加速发展的阶段，这个国家的通胀率将有可能保持在百分之十几甚至百分之几十的幅度。

　　与前几次通胀相比，目前的通胀主要显现出以下几个特征：

　　第一,本轮通胀持续时间以及CPI高点可能超过前几次。

　　从改革开放30年的发展历程来看，通胀持续时间以及其间的CPI高点都显现出不断上升的趋势，具有一定的规律性。比如，上世纪90年代期间发生的通胀，其持续时间以及CPI高点大概都是80年代初的4倍左右。由此，笔者推断，此次自2006年开始的通胀将至少持续到2010年,并且CPI涨幅可能创出新的历史高点。

　　第二，政府对价格的约束能力在不断削弱。随着市场化的深入，政府对大部分商品都放开了价格管制，实行市场化定价。另一方面，中国已经不是改革开放以前的那个封闭经济体了，受经济全球化的影响，因此政府控制CPI变化的能力也在下降。

　　第三，通胀由上游企业向下游企业传导。从最近3个月的工业品分类价格来看，在上游原材料PPI以及零售物价指数(RPI)上涨的推动下，中游加工业的价格上涨有所加快。比如，在2007年9月份左右，上下游行业产品价格指数上涨大约都在2%-5%之间，而今年1月份采掘价格指数同比上涨了20%左右，中下游生产资料与加工等行业价格指数同比上涨5%-7%左右，呈现出上游企业拉动下游企业价格上涨的趋势。

　　第四，我国当前的通胀正在进入全面通胀的阶段。当今中国经济发展极不平衡，国家为了建设和谐社会，调节社会矛盾，大幅度提升了普通民众的工资和福利水平。早在古典学派时代，经济学家就已经达成共识，劳动力价格的全面上涨必将导致成本推进型的全面通货膨胀。

　　总之，目前通货膨胀的可控性不完全掌握在宏观管理部门手中。因为，房价的上涨政府难以控制、劳动力价格上涨是长期趋势、输入型因素国家无法控制、人民币升值压力的存在还会进一步引起基础货币的投放。所以笔者认为，此次通胀不可能在短期结束，并且幅度未来可能创新高。

　　(作者分别为长江商学院金融学教授和北京大学经济所房地产金融研究中心主任)