中国式新型投行的七大挑战

　　文/宋向前

　　随着中国企业、尤其是中小企业对资本的日渐渴求，对投资银行的需求也日趋呈现多样化的趋势。在这样的大背景下，一批具有全新功能定位和价值取向的新型投行脱颖而出——这类投行在美国的金融发展史上被称为Boutique investment bank，意为精品投行。

　　在笔者看来，能被称得上新型投行，就不应只是一个墨守陈规的金融中介服务提供商，而是更能顺应资本市场的多层次需求，提供更专业、更贴身、更快捷、更全面的金融服务，在传统大投行的上市承销和发债业务外，更专注于投融资、上市、重组、并购、公司治理、财务管理等业务链服务。它们应该既可以是全面金融解决商，也可以是某一业务链上做深做细的投资银行。

　　与蓬勃发展的金融服务相适应，中国的新型投行也面临很多的问题。

　　首先是人才瓶颈。中国的金融业、企业有着典型的中国特色，这决定了提供服务的新型投行在法律、税务、财务、公司治理、激励机制等操作细节上，需要既有国际投行的专业知识，更需要熟知中国资本市场特性和中国企业文化的专业人士。

　　第二，如何提高对企业价值的阅读能力。由于新型投行将自身的利益与企业利益捆绑在一起。对于企业价值的判断能力，成为新型投行成败的关键。

　　第三，如何提升对优秀企业的早期发现能力。对于拥有高新技术和创新赢利模式的公司，中国资本市场对其认可还需要时间。新型投行恰可以在企业高速成长的初期，就介入并帮助其规范管理和运营，帮助其筹措未来发展所必需的资金，使之达到上市公司的治理要求，并进一步推向资本市场。同时也间接推动中国资本市场的结构优化。

　　第四，如何保持自己的耐心与毅力。新型投行的产业链条和服务周期势必拉长，介入企业后，要帮助其规范公司管理、提高运营效率、完善内控制度，梳理财务体系。这不仅要求其更认真和仔细地判断企业价值，以更准确和专业的水准去发现企业，更要求其有以无比的耐心和毅力去帮助企业完成转变。面对腾飞的中国经济，面对火热的资本市场，面对企业群体性的上市冲动，新型投行需要不断抗拒短期暴利，把目光放得更长远，更踏实地坐下来倾听客户的需求，以便能提供最适合它成长的服务。

　　第五，如何应对来自大投行的挤压。目前，大的投行如中金、中信已经凭借其强大的团队规模和研究能力，抢占了市场内较大的份额。特别是在证监会开放如中金、中信的直投业务后，新型投行的“投资＋投行”模式遭到了更严重的挤压。因此，新型投行应更侧重于以质量取胜，将自身利益与企业利益更紧密地联系在一起，实现共同的价值提升。

　　第六，如何化解来自企业的疑虑。由于新型投行在中国还是新生事物，对新型投行的功能定位和全面金融解决能力，市场需要一个了解的过程。新型投行的这种赢利模式是否最终能够得到市场的认可，还需要其按照这种既定的赢利路径坚持不懈地努力，不断精耕细作，并最终帮助企业实现观念上的创新，当然这也有助于中国资本市场实现制度上的创新。

　　第七，如何提高全球化资本市场的解决能力。随着中国企业的不断全球化，新型投行也应具备相应的国际资本市场的解决能力，而不只是通过国内市场来实现服务。无论是对于A股主板、中小板、创业板的上市方式，H股还是红筹股的上市方式，新型投行都应具备相应的、多层次的专业知识，积累操作经验，以更好地服务于走出去的中国企业。

　　由于中国的新型投行尚处成长初期，品牌和美誉度不一，社会各界对新型投行功能的理解也褒贬不一，为此，新型投行要坚持不做“掮客”、“中介”等短期利益服务者，笔者认为一个好的解决办法：是新型投行不仅提供金融服务，更通过“跟投”成为企业投资人，将真金白银投入企业。由此将金融服务质量与企业的发展长期捆绑在一起。

　　例如， 在奥瑞金制罐(ORG Canmaking)项目中，嘉华伟业资本作为财务顾问，不仅为企业引来美国雷曼兄弟、台湾中华开发、法国Impress、加拿大 WIT Alliance Technology等私募投资人4000万美元的投资，嘉华伟业自己也以财务投资人的身份投资500万美元。这一举动不仅向企业表明共同承担风险的诚意，也向投资人间接表明对企业未来发展的信心。

　　笔者认为，未来中国新型投行的发展，应当是更本土化、专业化、更贴近企业需求的服务。新型投行不应全方位多层次地展开与大投行的竞争，而应集中在自己有相对优势的某些局部区域、局部行业发挥自己的核心竞争力。正如银行中既有全国性银行，又有区域性银行，既有商业银行，又有政策银行一样，未来中国经济一定会催生出一个不同区域定位、不同层次定位、不同行业定位、不同竞争优势的新型投行体系。

　　现阶段新型投行应该更多地服务于中小型的、具有高增长潜力的优秀企业。在中国，资本的相对稀缺和金融体系的相对滞后决定了几乎所有的资源都向大企业倾斜。相比之下，中小企业融资条件差、融资成本高，也很少得到大型商业银行和传统投资银行的关注。但这部分企业中，有相当多充满活力、行业增长前景广阔的隐形冠军。如果他们能募集充足的资本，理顺运营管理，完善内部控制，健全财务体系，就有可能在规模和技术上再上一个台阶，成为明日的世界之星。