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美国次贷危机对中国海外投资的启示
-海外投资绝非坦途，但在中国企业大规模开展海外投资之初，次贷危机的爆发可以发挥很好的警示作用
-中国企业的海外投资应该树立一个长期战略的眼光，在对国际经济和海外资本市场趋势进行深入研究的基础上，首先做好长期战略资产配置，立足于获取长期、稳定的收益，才是应遵循的核心价值目标
-从长期的战略角度出发，大的中国金融企业必须具备直接开展海外投资业务的能力，这不仅是适应迅速增长的国内外汇资金海外投资需求的市场化竞争需要，也是真正参与国际金融市场、维护国家金融安全的需要，在此领域，中国金融机构还任重而道远
-大势观察-邱兆祥 秦泓波
近期愈演愈烈的美国次贷危机对世界经济和各国资本市场都产生了深刻的影响，进而也影响中国金融机构的海外投资。如何从美国次贷危机中吸取必要的经验和教训，进而更好地推动中国企业开展海外投资活动，是当前一个值得重点探讨的问题。本文所提的海外投资主要指境内金融机构(包括商业银行、基金公司、保险公司等)到境外资本市场从事的金融证券投资活动。
一、海外投资业绩受次贷危机拖累
自2007年8月份以来，随着次贷危机的不断加深，引发了全球资本市场的剧烈调整，中国金融机构的海外投资遭遇了市场系统性风险，投资业绩下滑较快。
一是对商业银行境外理财产品的影响。部分国有商业银行自2007年以来面向境内居民发行了一些境外理财产品，如工行发行的“东方之珠(一期、二期和三期)”、中行发行的“中银稳健增长(R)(QD02)”等。从截至近期的情况看，很多理财产品均跌破面值，特别是2007年10月份以后新发行的产品由于投资伊始就遭遇次贷危机的冲击，有的浮动亏损率已达10%以上。
二是对境外投资基金的影响。与商业银行境外理财产品相比，境内基金管理公司在2007年9～10月份首批发行的四只境外投资基金(以下简称QDII基金)所受的冲击就更大。到2007年底仅两个多月浮动亏损比率就达6%至12%不等，而且全部跑输业绩比较基准；进入2008年后情况进一步恶化，截至2月20日的亏损比率都在16%以上。
三是对保险公司海外投资的影响。2007年以来国内保险公司海外投资最典型的案例是平安保险对比利时富通集团的投资。2007年11月29日，平安保险控股的子公司平安人寿通过二级市场买入9501万富通流通股，花费18.1亿欧元，平均每股19.05欧元。截至2008年2月15日，富通每股报13.64欧元，平安此项投资出现约5.14亿欧元的浮亏，亏损比率达到28%。实际上，由于次贷危机的影响，2007年11月底富通的股价已较2007年4月的高点下跌约40%，但从11月底到近期又下跌了29%。尽管我们可以从长期战略性投资的眼光看待平安的投资行为，但平安在富通前期已下跌40%的背景下介入，仍然在短期内再遭受接近30%的浮动亏损，可见次贷危机对市场的冲击已明显超出原来的预期。
以上例证充分说明，海外投资绝非坦途，但在中国企业大规模开展海外投资之初，次贷危机的爆发可以发挥很好的警示作用，提示我们必须认真研究海外投资的经验和规律，以更好地防范和抵御各类投资风险。
二、战略资产配置是海外投资的首要之举
(一)海外投资不可急于求成
在启动海外投资之前，必须做好充分的筹划，针对各种潜在风险采取应对措施，急于求成或过分关注市场时机的选择往往难以如愿。上文提到的国内首批QDII基金近期投资业绩不理想就是一个典型的案例，其投资业绩欠佳的原因可以归纳为三个方面：
一是追随短期市场热点，建仓节奏过快。中国证监会规定基金产品的投资建仓期是3个月。但四只QDII基金一上市就受“港股直通车”热潮影响，对于香港市场投资节奏偏快，到2007年底，嘉实、华夏、南方和上投四只基金的股票仓位分别达到了80%、52%、31%和91%。可没想“港股直通车”延缓后，香港市场被过度抛售，导致基金净值出现明显下跌。
二是对次贷危机的联动性和影响力认识不足，导致对市场趋势判断失误。基金经理在2007底的季度报告中指出，股票投资的策略是主动回避与美国房地产及次贷问题相关的公司，也较少投资与美国经济明显相关的企业，而是集中投资中国概念股。但是，自2007年10月份以来，香港股市和中国大陆股市受次贷冲击调整的幅度却在全球股市中名列前茅，特别是2008年1月份A股下跌21.4%，全球各国股市跌幅排第二。基金经理们也许忽视了一个基本的事实：2007年中国外贸总额已居全球第三，外贸依存度接近70%，2007年外贸顺差中来自美国的顺差占到62%。有基于此，在资本市场普遍预期美国经济进入衰退的背景下，还预期中国概念股的独立行情显然是对市场趋势判断失误。
三是受产品本身特点的制约。四只QDII基金的产品定位均为积极配置型的股票基金，投资于股票等权益类品种的比例可达60%-100%，属于明显的高风险、高收益的境外理财产品。此外，公募基金往往注重同业排名、相对看淡短期绝对收益，这两个因素也是导致QDII基金上市之初就追逐热点，匆忙建仓的重要原因。
由此看来，中国企业的海外投资应该树立一个长期战略的眼光，在对国际经济和海外资本市场趋势进行深入研究的基础上，首先做好长期战略资产配置，立足于获取长期、稳定的收益，才是应遵循的核心价值目标。
(二)战略资产配置的基本思路
从西方国家的实践看，资产配置通常分为战略资产配置、战术资产配置和证券品种选择三个层次。战略资产配置是其中最重要、最基本的一个层次。战略资产配置即根据投资目标确定资产分配的主要投资品种类型以及各投资品种类型所占比例的过程。战略资产配置分为四个基本步骤第一确定投资范围——投资组合里面可以包括哪些国家或地区市场的哪些投资品种第二估计这些投资品种在计划投资期内的预期回报率、风险和相关性大小第三求解有效投资组合边界，即利用投资组合理论和资产配置优化模型找出在每一个风险水平上能提供最高回报率的投资组合第四在“有效投资组合边界”上选择投资者偏好的最优投资组合点。从实证操作的角度看，海外投资的战略资产配置往往需要解决以下一些难点问题：