知其不可而为之 国际炒家炒作人民币升值真相

　　国际炒家为什么要进行明摆着可能亏本的买卖？

　　文/应玉明

　　最近，摩根士丹利的谢国忠接受台湾《经济日报》专访时指出，因为美元弱势，对冲基金都在赌人民币会大幅升值，而全球对冲基金的规模高达1万亿美元。不少报章断章取义， 以“万亿美元豪赌人民币升值”为标题大肆报道。很多手上持有美元的人，一看到有“万亿美元”在炒卖年经济规模不到2万亿美元的人民币，心里马上就慌了，稀里糊涂也跟着加入了炒卖人民币的行列。

　　其实，海外炒卖人民币的资金相当有限，实际情况是雷声大、雨点小。

　　对冲基金的炒作手法

　　由于中国内地金融市场的大门半开半闭，人民币炒作实际上集中在中国的金融大门口：香港。炒作的工具是香港和新加坡等地银行提供的人民币不交收远期(NDF)。远期(Forward)是一种就未来的买卖预先订立的合约。比如，某对冲基金可以在2004年12月1日和汇丰银行订立如下合约：该对冲基金将在2005年12月1日以1美元兑7.9人民币向汇丰买入79亿元人民币。但由于人民币不可以自由兑换，合同双方履约存在着政策性风险。到2005年12月1日时，汇丰手上可能拿不出79亿人民币来交收；而该对冲基金如果真的拿到了79亿人民币，也可能承担换不回美元的风险。

　　为了规避风险，金融家们就想到了不交收远期(只结算差价)的办法。在上面的例子中，如果2005年12月1日美元兑人民币的价格是1:8.30，则该对冲基金只要支付相当于4亿人民币的美元给汇丰。反之，如果2005年12月1日美元兑人民币的价格是1:7.50，则汇丰就要支付该对冲基金相当于4亿人民币的美元。据国际清算银行(BIS)的有关人士估计，目前人民币不交收远期每天的成交额在2亿美元左右。如果按一年250个工作日推算，累积的合约金额最多也就在500亿美元左右。

　　最近一两年，中国外汇储备不断增加，人民币却反而跟着美元大幅下跌。从基本面来看，对冲基金当然认为人民币升值这个空子值得钻。但是，要其冒着政策性风险，把美元直接转移到中国换成人民币，然后将来还要冒险换回美元，他们是不会干的。

　　由于银行通常不会冒险在汇市中赌博，在和对冲基金签订500亿美元看淡人民币(认为人民币会贬值或不升值)的不交收远期时，也必定会与另一批客户签订差不多金额的看好人民币(升值)的不交收远期。

　　和银行签订远期卖出人民币合约的一部分人，可能也是炒家。这部分炒家赌的是一年内人民币不会升值或升值很少。假设有炒家按照3900点贴水和汇丰银行签订了一年期的不交收远期，而如果人民币在一年内真的没有升值，这部分炒家就可以赚到3900点的贴水。不过，这部分炒家可能赚的金额有限(3900点)，潜在的亏损金额却不确定(人民币一年内升值多少很难预料)。

　　大部分和银行签订远期卖出人民币合约的客户，实际上是一些跨国公司或国际贸易公司。他们和银行签订远期卖出人民币合约，主要不是为了赌博，而是想套利或对冲企业的外汇风险。

　　比如，一家以香港为基地的国际贸易公司，每年都要通过自己的中国公司在内地采购8.27亿元人民币的商品。在一年期人民币不交收远期大幅贴水的情况下，该贸易公司就有一个稳稳获利的机会：他们可以提前一年把全年1亿美元的货款以预付款的形式汇到国内，并由国内公司结汇成8.27亿人民币；同时，他们和香港汇丰银行签订一个一年后以1:7.88汇率卖出7.88亿人民币的不交收远期。如果一年内人民币汇率没有变化，该贸易公司在香港就可白赚3900万人民币。如果一年内人民升值，该贸易公司在中国的8.27亿人民币就会值更多的美元。

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