演讲提纲(估计需时1小时)
一、问题的提出
过去的十年,是中国建国以来经济最辉煌的十年。香港上市的H股,可以说代表了中国最优秀的企业。可是,在中国经济最辉煌的十年中,这些中国最优秀企业的投资回报率却
远低于其它国家。在过去的十来年中,H股指数经历了周期性的三起三落,且一浪低于一浪。即使在H股猛升了4倍之后,H股投资人的投资长线回报还是负数。这是为什么呢?
二、可能的答案
1)国企体制问题?可是,体制灵活的民营企业正规化后也存在同样问题;
2)国企管理问题?可是,现在国企的管理层很多是博士、硕士;
3)外国人(香港人)正正规规地投资,也很难得到高回报。
我的答案:中国存在强大的投资环境破坏力量!
三、中国稀土行业实例
稀土是“工业味精”,在工业材料中稍加稀土,就可改善材料的性能。邓小平都讲过:“中东有石油,中国有稀土”。中国拥有全球40%的稀土储藏量和80%的产量。中国在这一行业具有绝对优势,中国的企业没理由不赚钱。
可现实的情况是,中国的稀土行业利润不断下跌,且不时出现大量生产企业亏损的情况。
演讲中,将简要描述稀土行业如何从一个暴利的行业演变成无利的行业。并引出投资环境破坏者---逃税漏税的企业、盲目投资的企业等。
四、投资环境破坏者之一:逃税漏税者
企业A发现一个商机,生产某一产品,税后净利润率可达20%。逃税漏企业B采取完全模仿策略,建一个工厂生产一模一样的产品。由于供应增加,企业B带头降价20%,企业A不得不跟随。结果,A企业变成毫无利润甚至亏钱,B企业则靠逃税赚钱。
五、投资环境破坏者之二:盲目投资者
第一类:为了投资而投资
在一些国有企业中(假设叫企业C),企业赚钱管理层很难得到多少好处(赚钱本来就不容易)。管理层最能得到个人利益的过程,就是通过投资获得“回扣”等好处。管理层只要找到理由就想投资。
管理层利益 = f ( 投资额,企业规模)
第二类:为了冒险而投资
有些民营企业(假设叫企业D)老板大量从银行借钱投资,赌成功了自己发财,赌失败了还能牵着银行的鼻子走;
借钱期权的价值 = (负债比率,借钱金额)
企业A发现一个商机,生产某一产品,税后净利润率可达20%。企业C和企业D以企业A为例子,写出非常漂亮的“可行性研究报告”,以获得银行贷款等。由于企业C和企业D的加入,供应大大增加,价格显著降低,变成大家都亏钱。
六、宏观投资驱动型经济周期
我们可以直观地推断,由于在中国投资环境中存在B、C、D类企业,中国的经济必定会出现投资驱动型的经济周期。
周期第一阶段:经济不景气时期
大部分企业处于亏损或微利状态,B、C、D类企业投资活动降低;
老百姓的钱不断以存款的形式流入银行体系,但银行贷款相对谨慎,因此银行可贷资金慢慢增加。
周期第二阶段:投资刺激经济时期
政府带头增加投资来刺激经济;
银行的银根开始放松;
投资开始以数倍放大效应刺激企业需求,企业盈利开始回升。
周期第三阶段:投资过热时期
A类企业都出现显著的盈利回升;
B、C、D类企业找到了理由,开始进行疯狂的投资;
l银行把几年来累积的可贷资金基本借光。
周期第四阶段:宏观调控时期
政府发现老百姓存在银行的钱被盲目贷光,开始实施宏观调控;
投资刺激期过后,出现显著的供过于求现象,企业竞相减价,盈利大跌;
银行坏帐显现(40%?),银行体系自动收紧贷款。
这一投资驱动型模型,解释了如上图所示的H股走势图。
七、投资人的应对策略
1)模仿B、C、D的做法,以违法的方式来获取投资回报。但你付出的代价是:你一辈子都在等着坐牢;
2)学Graham的做法,当股票价格出现显著折让时,才进行投机;
a)用Excel的模型证明,低投资回报的企业为何不能进行长线投资;
b)说明在中国现实的环境下,Graham的做法具有一定的投机价值。
3)投资巴菲特注重的“消费独占性企业”
八、巴菲特型企业
1)巴菲特型企业具有抵抗B、C、D类企业的能力
例子1:麦当劳
假设B、C、D类企业想学麦当劳,在麦当劳边上开快餐店,卖的产品和麦当劳一模一样,会有什么样的结果?
最大可能:半价也没有人买
例子2:光华服务产业(中国)有限公司
中国有家很低调的企业叫光华(长安街上的光华长安大厦),本人是该集团的首席投资顾问。光华的管理层不愿走B、C、D类企业的老路,于是在90年代末开始探讨巴菲特的投资理念。作为巴菲特投资理念的一项实践,他们向美国的Service Master(该公司为巴菲特推崇的企业之一)买入在中国的专营权,开始在中国经营医院后勤管理和物业管理等业务。
他们引进Service Master的文化,消化吸收各项服务标准和流程,聘请美国专家担任行政总裁。结果,在5年左右的时间里,光华服务产业(中国)有限公司成为中国该行业中最大的公司。尽管该公司服务的定价远高于同行业,但他们还是具有绝对的竞争优势。
2)巴菲特型企业创造价值的过程
将用Excel模型说明,一个投资回报率高达20%的企业,即将创造的价值可以是巨大的。
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