中国应该向印度学些什么

　　

中印部分指标比较。（图片来源：新财富）

　　马青／文

　　2月中旬，印度第二大银行—印度工业信贷投资（ICICI）旗下的ICICI证券，带着50多家印度公司的高管来到上海参加中印投资论坛，寻找投资机会。已经在中国开展业务的印度公司与他们分享了经验。这些公司在云南生产拖拉机，出口中东；在辽宁生产碳素，出口韩国与日本；在上海开发软件与医药；在宁波生产电子配件。这些印度的投资者长期驻扎中国 ，他们逐渐学会了中文，他们的妻子开始在中国教授英文，家里的保姆也学会了做地道的印度饭菜。

　　如今，类似的活动正越来越多。在印度人对中国经济产生浓厚兴趣的同时，中国的投资者似乎对印度仍然了解不够。的确，中国的许多指标领先于印度（附表），比如中国在基础设施建设上尤为出色，中国的发电量为印度的2.7倍，公路货运量是印度的4.5倍，港口的集装箱吞吐量几乎是印度的16倍，空运量大约是印度的10倍；过去3年，中国每年出口的增量超过了印度出口的总量；即便在印度见长的服务业出口方面，中国也强于印度；中国出口商品的科技含量和附加值近年也有了长足的进步，纺织服装占中国出口的比重已经从十几年前的1／4降到了15％，而科技机电产品的比重则上升到了1／4,而印度的出口商品中，纺织服装的比重要远大于科技产品。造成这种状况的原因很多，可能的解释包括中国的基础较好、改革开始较早（中国始于1978年，而印度始于1992年）、改革更为深入、地理位置的优越、经济管理的能力等等。但是许多人陶醉在这些数据之中，对印度的发展模式不屑一顾。事实上，印度的增长模式仍然有许多值得我们学习之处。

　　资本市场差异导致的不同结果

　　中印在经济领域最重要的差别之一，是印度的资本市场不像中国那样过多地受到政府的干预。在中国的体制下，政府和大型国企能够比较容易地募集资金，用于投资基础设施和资本密集型项目，而大量的民营企业却难以融资，在资本市场上明显苦乐不均。印度的经济中虽然仍存在过多的繁文缛节，但其资本市场却相当地自由和独立，比如哪一家公司可以上市，完全由投行和交易所把关，而不是由证监会和其他政府部门审批挑选。印度的20多家交易所基本上都是独立的经营实体，彼此之间竞争激烈。印度的银行贷款也较少受到政府的指导。相对中国而言，印度中小企业从银行借贷到上市都有良好的环境和渠道。

　　印度资本市场的开放程度比中国略微领先，但资本账户仍然没有完全放开。目前有700多家外国投资者在印度注册，但是这些海外机构投资者可以从事的交易受到一些限制。比如对冲基金要投资印度股市的话，只能在境外从高盛、美林这样的QFII手里买卖与印度股市挂钩的衍生产品。事实上，目前印度股市上一半的海外投资都是对冲基金通过这个渠道流入境内的。海外资金对于近年印度股市的欣欣向荣功不可没。

　　中印资本市场的差异直接导致以下三个后果。第一是中国经济过多地倚赖资本和资源密集型的投资，而且这个倚赖度近年还有所加剧，比如生产每单位GDP，中国消耗的资源为日本的7倍、美国的6倍、印度的3倍。这个差距也可以用资本产出率（ICOR）来衡量。在1994－2004的十年间，中国的ICOR为4.2，即为了比前一年多生产一元GDP，中国需要追加4.2元的投资。过去5年，这个指标上升至4.8。而印度的ICOR指标则只有3.7。中国的ICOR指标也远远高出其他一些地区在经济起飞时的水平，比如日本的ICOR在1960年代为3.2、韩国和中国台湾在1980年代的这个指标分别为3.2和2.7。同时，中国的成功企业更倚赖于电力、公路港口这些基础设施，或称为硬资产。印度的成功企业则倚赖于知识产权这样的软资产。这解释了为什么印度在软件和制药行业拥有强势，很多人也由此认为印度企业在自主创新能力上要强于中国企业。

　　第二个后果便是印度的投资回报率远远高出中国。在中国，对于能够借到资金的政府和企业，其资金成本往往低于影子价格，从而容易造成投资的浪费。中国基础设施建设的成就无可非议，但同时也不可否认，中国劳民伤财的形象工程规模也举世罕见。

　　第三，当投资回报的差异反映到金融业，便是金融产业效率的差异。比如，根据IMF统计的2002年数据，印度银行的资产回报率（ROA）为0.8％，而中国却只有0.2％。印度的不良贷款率在2004年大约为6％，中国却高达14％。过去5年，中国股市跌掉了一半的市值，而印度的股指却几乎翻番。

　　印度企业创新能力更强

　　中印政府定位的差别也反映在对于各个层面的经济活动的干预上。中国的成功企业都或多或少有政府的背景，成功的纯民营企业凤毛麟角。而印度最为出色的企业，如Infosys、Wipro等，均没有得到过政府的特殊关照。较为公平竞争的资本市场和商业环境也使得印度的公司呈现出更强的创业精神。比如同样的制药企业，印度医药公司所拥有的知识产权远远超过中国。印度的企业家也表示，印度的资金要比中国昂贵很多，语言的障碍也增加了管理的困难，他们在中国的竞争优势，就是手中的知识产权。

　　印度在服务业上的竞争能力也值得中国企业借鉴。美联储达拉斯分行行长费雪（R。　Fisher）讲过一个故事。他去年到伦敦出差时，在机场迟迟等不来接他的专车，于是给伦敦的旅行社打了一个电话。接线小姐先用纯正的英国口音问候，当听到费雪行长的讯问后，立即改为美国德州口音回答。费雪半开玩笑地说你这英国人学的德州口音不错。接线的小姐回答：“对不起，我在孟买。”这位既未去过伦敦也未到过美国的接线小姐说，为了服务高端客户，公司要求她们看大量的国外电影电视，努力掌握不同的口音。

　　中印投资机会增长潜力惊人

　　印度的起飞，加强了全球经济的稳定和韧性。十年多来，全球的经济增长基本倚赖于中国和美国这两台发动机，可是现在美国的经济开始减速，中美的经济增长模式导致了严重的全球贸易与资本流动失衡。相比中国，印度的增长更多地依靠内需，尤其是消费需求。因此，印度这第三台引擎将有助于全球经济的平稳运行。由于印度的基础设施建设正处在起飞阶段，未来十年中，印度对资源的需求也将进一步支撑全球的原材料价格。

　　过去15年里，中印双边贸易平均每年增长50％，从1990年的5000万美元左右上升至了去年的180亿美元。但是即使这180亿美元，也仅仅相当于美国与加拿大边境上一周的贸易量。目前，中印的边界问题基本解决，中国也表示愿意支持印度担任联合国安理会的常任理事国，中印也正在探讨双边自由贸易协定，因此，中印之间的贸易和投资将会有惊人的增长潜力。不用多久，就会在新德里、孟买和班各劳出现不少中国投资者的面孔。

　　作者为中信证券研究部高级副总裁兼宏观经济分析师（《新财富》2006年03月号最新文章）

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