梁红：中国经济的失衡主要来自于需求

　　

    2006宏观经济预测春季年会于2006年2月24日在北京举行，新浪财经独家网络图文直播。图为高盛亚洲首席经济学家梁红。(图片来源：新浪财经)

    2006宏观经济预测春季年会于2006年2月24日在北京举行，新浪财经独家网络图文直播。以下为高盛亚洲首席经济学家梁红的精彩演讲：

　　我现在谈通货膨胀，短期的经济波动，尤其是宏观政策的选择。我觉得现在谈这个问题非常有意思，因为我觉得中国的宏观经济选择又到了非常有意思的时候。应该从两个方面来谈：

　　第一，向过去的行为看，第二，向未来得行为看。有意思在什么地方呢？对今天我们下一步的选择至少要吸取过去的教训。向前看，向未来看这个地方是什么概念？如果我们想在未来大的宏观经济走势上，我觉得前车之鉴我们是吸取的，尤其是日本在60年代、70年代、80年代迫于升值压力的经验，我觉得对于我们整个内需政策的选择上都会有意义。

　　大家可以看到我谈的题目是：“中国经济在哪里失衡？”。我觉得这些东西就像刚才几位老师讲的，这不是一两天的事情，我们讲中国经济更多是在短期内变化的事情，这些事情和配套的宏观政策短期内的变化，会产生什么影响呢？为什么讲今天的宏观选择非常有意思？尤其是回顾我们宏观经济过去两年，也是一个总结的时候。这个总结最重要的意义，如果我们作为宏观经济分析师，第一步先要搞清楚问题，在开药方子之前先要搞清楚问题出在哪里。

　　为什么要往前看呢？要回到02年、03年的时候的共识，中国经济在于投资，过去没有问题而是要调整。04年最后采取的政策基本上是靠宏观调控的手段来对付投资的过热。对

汇率的调整是没有的，对利率的调整基本上也可以说是没有的。

　　最近统计局的数字我想给大家看一下，消费和固定资产额比较高，我们的投资比例相对来说比较高。大家看一下短期从02年、03年、04年的变化，这个变化比较小。不管是看我们整个的外汇储备，我们想讲这一轮的调整之后，我们是第四大世界经济体，我们进出口加起来现在是世界第三。大家再往前看，中国什么时候成为世界第一大经济体呢？我们什么时候成为第一大贸易国呢？我们外汇储备的增长保持世界第一，我想是没有人来跟我们竞争的。而且还有一个微妙的变化，在04年的时候，整个亚洲的外汇储备增长都非常快，韩国和日本今年新增的外汇储备是3200亿，今年这个比例也发生了很大的变化，中国外汇储备是整个东亚、包括印度和日本在内是他们增加量的五倍。

　　回顾这些的意思就是说，如果我们在03年的时候，当时经济过热，如果说出现问题失衡的话，央行货币政策的减弱，如果当时我们的政策的改制，对于这样一个政策失衡的调整，汇率失衡而不是说控制内需，尤其不是所谓的有保有压的行政调控。

　　在05年我们所谓叫冷钱，为什么叫冷钱呢？就是说这些钱的方向基本上是把贸易顺差和外资投资来算的。刚才宋老师也提到，我觉得有一个非常有意思的问题，是内需的压缩。大家知道我们的宏观调控有很多问题，我们想到一个办法，去年不管是看工业增加值的增长，贸易顺差的贡献量变化是很大的。这个走势是非常高的前跌后高的走势过程。如果我们从02年以来，在内需的贡献率超过100%的时候，一个是通货膨胀的压力，还是一个是宏观调控需要调整的压力。

　　在第四季度内需对整个经济的贡献率大概是93%。到03年这样数字一致是100%，甚至超过，当时我们也觉得调一调汇率，应对外需但是不要应对内需，中国的调整主要是处在这个结构性的调整。如果看一月份的数字，我们也觉得一月份的数字不是一个问题，因为春节影响了。

　　我们再看一下国际上各个经济体的发展态势，假如外资部减速而是在加速，现在又面临一个问题，就是控制谁调控谁，这个问题又回来了。刚才宋老师也讲了，看到日本和韩国经济发展很快，我们自己内部对欧洲经济也是要多看看的。昨天我刚看到最新的数字从全国到美国、法国都是很高的数字，今年第一次觉得他们太保守了，欧元进一步的发展势头在增加。现在看起来三大工业体系，大家唯一担心的是美国，对美国的担心其实时间上是不确定的。大家预测都是说下半年可能会弱一点，到底会不会发生是一个问号。把这些加在一起，我觉得宋老老师说的也不奇怪，市场的价格是一路走高。今年如果宏观调控调整的早的话我觉得压力不会太大。

　　从中国经济短期变化来说，我们也需要很快的解决总需求，我觉得在做选择的时候，大家最好要记住03年、04年的选择，我认为实际上是一个错误的判断。不平衡主要是来自于外需，在这种情况下是不是也可以考虑让汇率的调整来承担稍微大一点的负担，在最糟糕的情况下，更多的利用利率政策，而行政调控的处方药要少一点。

　　最近很多人讲到利率评价的问题，这个空间给我们很好的的利率调整的时候。我们大家看一下，中国和美国相对之间我们选择了43号04年，去年我们在调整之后我们跟美国差300个点。中长期的问题非常大，因为我们自己的判断不管从中国的投资收益率或者从风险来说，我们的收益率长期在美国之下，这是最应该吸取的教训。在这种情况下，会作为一个主要的汇率的调整的渠道，这种通货膨胀不一定是CPI的通胀，不管是算的对还是不对。03年、04年我们的中国

股票市场很有问题，他的表示形式不会很强烈。

　　所以我觉得在考虑利润评价的时候，从短期来看缺口的压力也是越来越小，中国面临的窗口我们在不断的关注。一个是利率的调整，美元的利率调整到头了。剩下的压力，我们看到周边的像欧元区，日本也在表示调整利率政策，韩国已经加息三次了，这个窗口也在很快的向我们关上，而且这个窗口一旦关上，政策选择的痛苦要比现在大得多。我们有调整的压力，美国国内经济有降息的压力，这样的话需要调整的幅度和痛苦要比现在困难得多。我们自己基本的看法，在未来一个季度，在第一季度数字出来之后，我觉得可能有一个很有意思讨论的窗口的开始。不管是从短期宏观经济的波动，还是从预期12个月国际经济的变化，不管是我们自己的需求还是国际上的变化，都会越来越明显。