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-本报首席研究员 清议
积极货币政策的核心是通过持续扩张的货币供应，维持较快的贷款增长速度，以刺激企业投资和居民消费，进而拉动经济增长。由此而来的是，GDP高增长往往伴随贷款高增长，反过来，贷款增长放缓，GDP增长随之减速。
央行第三季度货币政策执行报告承认，目前国内投资规模依然很大，未来一段时期投资仍将维持在一个较高的水平，并存在反弹的基础。
分析人士认为，上述报告是对不久前央行加息所做出的全面注解，因此缺乏新意，对市场的影响也早已被消化。
不过，很有必要借此机会对国内长期以来奉行的积极货币政策加以反思。不难发现，在过去20多年里，贷款增长速度几乎一直维持快于GDP增长速度的格局。这一方面说明积极的货币政策的确实现了它对经济的刺激作用；但在另一方面，人们不能忽视所谓的银行不良贷款也是在这一期间形成的，准确地说，是在后半段时期，特别是在最近几年形成的。如果没有理解错的话，随着不良贷款问题的出现，积极货币政策的负面作用已开始显现。也就是说，到目前为止，国内继续奉行积极货币政策的环境已发生了很大变化，在考虑必要惯性的同时，货币当局必须设法控制它的副产品——不良贷款，否则，整个货币体系必然面对重大风险。
既然不良贷款问题已经存在，而且较为严重，最好的选择似乎是逐步削弱货币政策的扩张性，逐步降低贷款增长速度，并在这一过程中积极消化不良贷款。虽然这将牺牲一些GDP增长因素，但从长计议，这对中国经济的持续健康增长是大有裨益的选择。与其背负一个沉重包袱上山，不如丢弃包袱，轻装上阵。
于是，逐步缩小贷款增长速度与GDP增长速度之间的差距是必要的。当前近400个基点的差距虽然较以往明显缩小，但还是不够理想。
换个角度说，任何经济政策都有它的软肋。货币政策的软肋在于它必须保持利率的弹性，否则，要么是在经济过热时不能以加息来有效抑制投资活动，要么是在经济过冷或过度减速时不能以减息来有效刺激投资活动。目前的问题是，在投资规模依然较大的情况下，小幅加息可能对新增投资项目有影响，但对在建项目几乎不发挥作用。随着国际市场油价回落，各种大宗商品指数必然随之回落，为此，企业必须面对新的价格周期，那些在高成本时期扩张的项目很难形成市场竞争优势。接下来，如何偿还以往的巨额贷款将是一个非常严峻的问题，以至于加大银行不良贷款反弹的风险。然而，一旦在经济过度减速到来时利率依然维持在一个较低的水平，利率政策将束手无策。
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