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经济观察报首席研究员清议／文
尽管IMF官员早些时候曾表示中国加息未必是为了推进汇率改革，但加息与人民币汇率改革的关系还是成为上周境内外媒体关注的热点话题。分析人士指出，如果二者之间确实存在连带关系，年底前后再次加息的可能性较大。
一般地讲，加息与本国货币升值预期都可以导致国际游资加速流入。因此，表面上看，存在人民币升值压力的中国采取加息行动显然不是直接为了推进汇率改革。不过，应当看到，此次加息所选择的时机恰好是在各国普遍接受了关于不为中国汇率改革设置时间表的观点，并预期至少在明年4月前不会对当前汇率机制做任何改动。这在很大程度上打消了此次加息以及预期中的再次加息将刺激国际游资流入的顾虑。
值得注意的是，以罗纳德·麦金农为首的国际汇率问题专家曾建议中国应当在人民币升值过程中保持较高的利率水平，避免利率政策对未来可能出现的经济不景气束手无策。理论上讲，本国货币升值可能引起出口下降并抑制经济增长，为此，需要在本国货币升值之前赢得一个较高的利率水平，目的是有足够的利率空间在经济陷入不景气时减息以促进经济回暖。不仅如此，出于利率与国际游资之间正相关关系的考虑，利用减息来驱逐国际游资，进而抑制针对本国货币升值的过度投机也是十分必要的。
日本央行就曾以为，降低利率是遏制日元升值的工具。在1986年至1987年之间，日本央行曾一连五次大幅减息，每次减息幅度高达50甚至150个基点，最低减至2.5%。尽管此举未能阻止1987年2月卢浮宫协议之后出现的日元升值，但对当时维护经济稳定与抑制汇率市场过度投机的效果是明显的。
必须承认，目前国内的利率水平几乎没有以减息来抑制国际游资针对人民币升值投机活动的空间。一旦出现过度投机，不仅对汇率改革本身颇为不利，而且不排除出现更严重问题的可能性。与此同时，目前国内的利率水平也几乎没有以减息应对人民币升值后可能出现的经济增长速度放缓的空间。然而，保持经济的持续健康增长是中国必须做到的，否则，包括增加就业、缩小贫富差距等一系列重大问题难以有效解决。
因此，分析人士认为，在抑制过热投资活动的同时，国内出现的新一轮加息或多或少有着附带为汇率改革营造条件的目的。推而论之，如果这一假说成立，市场人士大致可以预见到本轮加息的理论目标高度。
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