特斯拉: 下一轮融资不远了

编者注：本文作者Bill Maurer，由华盛学院林海编译，为您简要分析及预测特斯拉当前的现金状况及融资需求。

电动车明星企业特斯拉(TSLA)自成立之初烧钱不断，亏损一直出现在财务报表中，通用前总裁鲍勃·卢茨就曾表示过，"特斯拉是一个不会长久的'失败企业'，即将面临倒闭，无法坚持到2019年。"下一季度财务情况需等到2月22日才会公布，下文将针对公司的现金及融资进行简要分析。

历史财务数据

2017年Q3季末，公司总资产超过280亿美元，负债220亿美元，股东权益470亿美元，非控股权益超过140亿美元。现金持有350亿美元，负债及资本租赁超过100亿美元。看总资产并不能反映问题，因为资产并没有带来传统意义上的现金产出。比如，物业、厂房及设备超过93亿美元对现金流没有帮助，而且出售还存在折旧增加，主要还是看与核心生产有关的厂房的价值。

此外，当前已出租或未来将出租的太阳能系统价值超过62.8亿美元，短期变现的途径是作抵押或者出售，不过公司过去已有过操作，获得的首笔款项需以中位到高位个位数的利率计息，当前不断上调的利率对公司不利。

营运资金

要排除长期资产或负债来分析，看公司的营运资金就是个好办法，计算方便，等于流动资产减流动负债。下图是公司自2011年底以来的营运资金变动图，当时公司正准备发布Model S。

上图中营运资金的猛增对应着公司的一轮融资，第一次是2013年5月出售股票及可转债，之后包括2016年的大规模发行股票，融资17亿美元，最近的是2017年Q3发行价值20亿美元的债券。整体规律是，每轮融资之后伴随资金的大幅减少，所以即便Q4营运资金下滑也不会令人意外，营运资金变负数可能是构成评级机构下调公司评级的原因之一，三次变负中除了2012年末及2013年初Model S发布后持续为负外，其他两次营运资金只是接近零而已。

现金余额变动

看好特斯拉的投资者表示，公司2017年Q3年底现金余额达到公司史上第二高位，不过值得注意的是同期总债务也达到高位，超过100亿美元。此外，公司股票数有2010年的不足9500万增至接近1.7亿股，巨额亏损及资本开支增长导致净现金近几个季度负增长较快，如下图：

另外，收购SolarCity也“功劳不小”，因收购公司季末净现金由2016年Q3的3.8亿美元直接变为一年后的负64.8亿美元。公司预计Q4将再亏损6亿美元左右，加上10亿美元的资本开支计划，那么有可能2017年年底净现金达到历史最低。

往好的一面看，Q4 Model S及Model X库存减少最多可以带来5亿美元收入，此外，客户订金也增加5亿美元，前提是有较多额外客户预定Model 3、所有25万美元款Roadster新车全部获订、5万美元款Roadster预订增加，加上几千辆semi卡车获预订。最后，最好的情况是公司Q4烧钱5亿美元，这不包括太阳能系统或其他来源的影响。

结语

自2014年年初以来，特斯拉持有现金余额从未低于11.5亿美元，不过情况自2015年Q2发布Model X后得到改变，目前产品业务规模有所扩大，公司至少需要15亿美元到20亿美元的现金缓冲，最好的情况是，17年年底在不存在其他更多太阳能业务的情况下拥有30亿美元左右的现金。Q4增加现金的手段未来是不可重复的，不大可能再出现这么大规模的库存处理。18年上半年可能资本开支可能至少要10亿至15亿美元，这不涵盖运营中烧钱带来的潜在损失，所以即便Model Y订购能快速收取大量订金，或者有更多太阳能系统订单，最终达到理想现金缓冲水平也还是个问题。融资方面问题并不大，因公司股价仍处在历史高位水平，发行300万股就能得到10亿美元，很可能满足Model 3当前阶段的生产。

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