博时基金研究报告：三大主题行业分享经济增长

　　□本报记者 玉荣

　　日前，博时基金管理公司研究部推出了一份《中国经济增长与经济结构升级中的主题行业投资》的报告。报告认为，经济发展表面上纷繁复杂，但透过现象看本质，往往又会呈现出一条清晰的主脉。经济发展在不同年代，不同阶段都会有不同的主题，并构成经济增长最主要的驱动力量，相应的，围绕这些主题会产生出一系列的领先行业。从90年代开始到未 来很长一段时间内，在中国人口结构变迁的推动下，中国经济的发展主题都将是城市化、工业化和消费结构升级。他们认为，在这一轮经济结构升级过程中，消费品、基础设施以及原材料领域的龙头公司将相对经济的整体水平有显著超额收益，投资于这些行业和公司将使我们最大限度地分享到经济长期快速增长的喜悦。

　　消费品行业

　　(一)汽车

　　汽车分为商用车和乘用车两个大的子行业。随着国民收入的提高，消费观念的改善和车价的逐步下调，对乘用车的需求具备持续增长的潜力。他们认为，乘用车的增长并不会保持一个稳定的年增长率。由于耐用消费品的特点，在需求集中爆发后，一般会出现一段低速增长阶段，随后又会产生较大增长。但长期来看，该行业在今后5-8年的时间里保持年均15-20%的增长是可能的。

　　商用车行业分为大中型客车和货车两个细分领域。城市化进程和经济交往的频繁会促进对大中型客车的需求。中国物流行业的发展将是推动货车行业发展的主要动力。他们认为，大中型客车的发展方向从以前的量的增长转向质量和档次的提高，货车领域内需求向轻重两头倾斜的趋势仍会继续。

　　(二)房地产

　　报告分析，看好房地产行业的原因主要是：一、未来的需求很大，给行业内的公司留下了足够大的发展空间。人口结构变化引发住房需求的高峰重叠：我国人口结构变化是导致住房消费需求激增的重要原因；城市化水平的提高将带动对房地产的需求；房地产金融快速发展成为房地产发展的重要动力。二、资产价格将可能呈现出长期升值的趋势，虽然短期将有反复，但不同区域将可能呈现不同的发展势头。

　　(三)食品、饮料

　　食品饮料是处于整个制造业最下游的行业，与普通大众的生活密切相关。对于逐步富裕起来的中国百姓而言，食品饮料的消费升级是他们步入小康生活后首先考虑增加的消费对象。社会大众消费习惯、消费能力的演变升级决定了各个子行业增长速度。

　　基础设施行业

　　(一)电力

　　中国电力结构主要由火电和水电构成，其中，水电属于一次能源，而火电则属于二次能源，是对煤、气、油等一次能源的转换。报告的微观判断是：基于电力行业明显的两级分化特征，重点关注行业内的优势企业，具体关注三个指标：权益装机容量的增长速度(产能)、发电小时的变化趋势(机组利用率)以及发电成本变化水平。

　　(二)港口

　　过去十年，在对外贸易的强劲推动下，沿海港口货物吞吐量年均增长率达到13%，而内河港口吞吐量年均增长率为7%。他们认为，我国的沿海港口将继续成为未来港口发展的重点。随着世界经济的逐步复苏和我国加入WTO后逐步开发，外贸额将继续强劲增长，带动沿海港口吞吐量的持续增长。而内河港口受铁路、公路、管道等其他运输方式竞争激烈等原因，将保持相对缓慢的增长。

　　(三)机场、航空

　　报告看好机场、航空行业。他们认为，在未来若干年内，中国航空业将迎来强劲的增长。报告建议：保守型投资者买入机场类股票，激进型投资者买入航空类股票。前者的收益更稳定；而后者的高杠杆将分享更高的回报。

　　原材料行业

　　(一)金属

　　金属原材料行业是典型的周期性行业。根据分析，上游企业的业绩周期性变化的波幅更大，这也可以从实证研究中得到验证。事实上，A股市场中大部分的有色企业往往掌握着矿山资源，处于行业的最上游，其业绩体现出更为剧烈的波动，如江西铜业(资讯 行情 论坛)、锡业股份(资讯 行情 论坛)、山东铝业(资讯 行情 论坛)。

　　(二)煤炭

　　煤炭是中国最重要的一个能源，处于整个产业链的最上游。从长期看，煤炭资源的短缺将带来资源定价的持续提升；从中短期看，未来三年的煤炭供给仍将偏紧。

　　从“做投资价值的发现者”的投资理念出发，他们认为，资源禀赋将决定煤炭类上市公司的长期投资价值，也终将体现为二级市场价格向长期投资价值的回归。

　　他们对于短期煤炭价格的判断是：2004年整体上涨已成定局，2005年全年仍将持续上涨，当然不排除季节性的煤价波动。

　　(三)石化

　　对本次行业周期的判断：较低产能增长提高了周期向上的安全系数，全球经济乐观预期推升石化需求，强周期迹象明显。