基金券商狭路相逢 机构博弈演绎市场沧桑变化

　　□ 本报记者 玉荣

　　辽宁证券告急！难逃被托管命运。此前已有一批“问题券商”南方证券、闽发证券、健桥证券、德恒证券、恒信证券、汉唐证券等纷纷落马！市场随即有顾虑之声，疑惑是否是机构博弈破坏了“生态平衡”。业内人士认为，目前基金和券商没有严格意义上的业务交叉冲突，基金并没有象券商那样接受客户定向委托，双方是你走你的阳关道，我过我的独木 桥。

　　基金券商狭路相逢？

　　三十年河东，三十年河西。

　　沉寂多年的私募基金再度出山，主导“9.14”行情。市场格局已在悄然变化，由原来的券商、私募基金翻手为云，覆手为雨演变为基金快速壮大，券商危机四伏、惨淡经营的境况。

　　据了解，2001年底，券商受托理财规模大约150亿元， 私募基金据时任中国人民银行非银行金融机构监管司司长的夏斌估算大约为7000亿元。而基金规模大约700亿，基金规模占资产管理市场份额仅8.9%。而今，数据显示，我国公募发行的证券投资基金净值已经突破3000亿元大关，开放式基金突破100只；据中央财大一项调研显示，目前私募基金占投资者交易资金的比重达到30%-35%，资金总规模在6000到7000亿元之间；全国证券公司达130家，证券营业部达3000多家，其中多家券商面临破产厄运。

　　中国社会科学院金融研究所刘煜辉指出，国外是混业经营，基金、券商业务是集团公司下的分公司形式。券商作为投资银行，在国外业务发展空间广泛，整个业务框架中仅一小部分与基金业务交叉，相互之间并不可替代。券商的投行业务包括财务顾问、承销、为企业作战略规划，可以跨市场操作，从业态长期发展看，对基金不会构成直接竞争关系。目前，我国券商盈利模式主要集中在二级市场，可二级市场结构单一，没有形成多层次资本市场结构。而且，经纪业务在券商总体业务中占比高，能达到70%以上，不可避免的恶果是券商与基金冲突，自然就竞争激烈。

　　基金业内人士说，《证券投资基金法》对基金委托理财业务有说法，并没有封死，只是国务院条例尚未出台，将来如果允许基金开展委托理财业务，双方可能会业务重叠。基金与券商赢利模式有差异，基金能为客户赚到钱，投资者对基金信任度上升，券商的经纪业务就会受影响。但基金与券商也有唇齿相依的关系，基金利用券商席位进行交易，券商能从中挣到手续费。如南方积极配置LOF基金，有8家主交易商，他们可获得佣金收入。

　　近年来，券商之痛有目共睹：券商们一直引以为豪的经纪业务日渐衰落，而与之相关的投行业务、自营业务和理财业务也遭重创。截至去年底，整个证券行业的潜在亏损高达2200亿人民币。2003年，券商红红火火的集合理财产品被证监会紧急叫停。今年2月，《证券公司客户资产管理业务试行办法》开始实施，但是集合理财却坎坷难产。随着闽发证券、德恒证券、恒信证券、中富证券等问题券商被曝光，券商委托理财业务上的黑洞也暴露出来。一家券商资金链断裂，往往殃及多家上市公司，甚至影响到整个市场的正常运行。

　　为此，监管层也在一直呼吁要大力发展机构投资者，如果市场上就剩下基金雄壮无比，象咆哮森林的雄狮，而券商、入市的保险资金、QFII、私募基金都或瘦弱，或奄奄一息，机构博弈演变为基金之间的博弈，那结局将会是怎样？美丽的大自然要水草丰茂、物种齐全，才会维持生态平衡。生态平衡道理应同样适用于证券市场，基金、券商、私募基金、保险资金、QFII等机构投资者也需均衡发展。

　　银河证券基金研究中心胡立峰认为，强制组合投资、托管、公开信息披露三大支柱造成基金相对繁荣，目前基金发展较快，导致证券市场其他投资者压力大，市场中各机构投资者平衡问题值得考虑。但很多问题还比较混沌，私募基金与公募基金定位不同，私募基金的概念还有争论。

　　柳暗会花明

　　几年漫漫熊市，让监管者忧心忡忡。

　　但9月13日以来，温家宝总理、黄菊副总理关于资本市场的数次谈话，不难看出：自从决策层提升对资本市场的关注以来，各方面确实加快了落实“国九条”的进度。拓宽证券公司长短期融资渠道，央行发布了《证券公司短期融资券管理办法》；证监会修订了实施刚一年的《证券公司债券管理暂行办法》，大大降低了券商发债的门槛；监管部门正在研究制订券商发行次级债券管理办法；经国务院批准，中国保险监督管理委员会联合中国证券监督管理委员会近日正式发布了《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》，保险资金获准直接入市，都表示是为了进一步贯彻落实“国九条”。到2004年8月末，保险资金运用余额已达10012亿元。业内人士估计，按照投资股票比例最高5%的限制，保险资金投入股市的规模将在500亿元至600亿元之间。

　　而在此时，市场之中的有识之士也纷纷献计献策。

　　证监会国际顾问委员会日前召开会议，重点讨论券商风险管理。委员们认为，在管理证券公司风险中既要坚持完善法规，加强外部监管和公司内部治理，增加市场透明度，逐步健全市场化的风险防范和处置机制，如建立各类风险基金。同时，也要建立和健全优胜劣汰机制，支持好的证券公司，不断提高投资者对风险的识别和判断能力。券商重新洗牌大幕已经拉开。

　　刘煜辉则认为，目前券商130家左右，按证监会的评估标准，中国不到10家有望成为顶级券商，所以券商业务格局高度垄断，“马太效应”严重，环境、政策、资金等向优等券商倾斜，中信证券、光大证券和中金公司获准成为首批创新试点的券商。券商必然会展开新一轮的洗盘、重组。中小券商面临被大券商并购的命运，一批实力较弱的中等券商必须发展有特色的业务模式，象西南证券，与中信、银河一级券商有差距，发展特色业务，在某一领域取得相对优势才不失为明智之举。

　　另外，地下私募基金是适应市场需求而产生的，它们的运作没有统一的规则，不受政府监督。它们享受不到政府的“优惠政策”，用不着去体现政府的意图。它们一般是“亲”市场的。去年《投资基金法》出台，私募基金定位依然没有合法化。著名经济学家夏斌对此认为，从市场经济不断深化的角度而言，这样一种集合投资是市场经济发展深入的一种重要金融服务领域，其趋势是无法阻挡的，只能对其加以正确引导。