赵迪：封闭基金发力 关注将到期品种

　　深圳证券信息公司 赵迪

　　继11月19日封闭式基金整体出现明显上涨以来，上周封闭式基金的表现依然十分抢眼。上证基金指数上周涨幅为2.30%，深证基金指数上涨1.91%。而上周上证指数(资讯 行情 论坛)则下跌1.68%，深成指下跌1.22%。，两市基金指数明显跑赢市场。延续这种强势，本周市场调整之时，封闭式基金继续呈现普涨格局。从目前的市场状况来看，封闭式基金持续发 力的表现还将在一定时期内得到延续。看好封闭式基金的原因主要有以下几点。

　　客观原因：不正常的高折价率

　　目前，封闭式基金的平均折价率水平在30%以上，这一比率远远超过国际市场的正常水平。中国市场上，封闭式基金存在高折价率的原因包括流动性损失、双重交易成本和投资者行为的不理性等。

　　基金对蓝筹股有着明显的投资偏好，且持股集中度普遍较高，对于一些重仓股存在着比较严重的交叉持股现象。因此，尽管基金所持有的股票流动性较好，但各只基金在其核心重仓股上并不能及时减仓，所持有股票的流动性受到影响。按照基金所持股票市值为基础计算出来的基金净值并不能反应基金的真实价值，而是需要扣除流动性不足可能带来的净值损失。因此，集中持股导致的流动性缺失是基金存在折价率的一个原因。

　　同时，基金买卖股票需要付出交易成本，这种交易成本一方面包括买卖股票所付出的佣金等费用，另一方面还包括卖出股票导致股价下跌带来的净值损失。我们称之为双重交易成本。一般投资者交易额不高，对股价不产生显著影响，但基金的一举一动会对股价产生重要影响，因此不能忽略第二重交易成本。基金大规模买入股票会导致股价上升，其价值增加会立刻表现在净值上，然而未来基金卖出股票带来的净值下跌只有在这一过程完成后才会反应在净值中。折价率正是对这种净值损失的提前反应。2004年4月以来，基金重仓股跳水明显，人们预期这种净值损失可能会加大，因此表现在折价率上，就是折价率的迅速上升。可见，双重交易成本是基金存在折价率的另一个原因。

　　然而，这两部分原因的影响仍不能支持封闭式基金30%的平均折价率。造成封闭式基金折价率远离正常水平最主要的原因在于投资者行为的不理性。

　　在二级市场上买入封闭式基金的投资者一般是为了在二级市场以高价卖出，获取差价收益。事实上，由于中国证券市场股价变化也存在着与指数高度相关的现象，封闭式基金整体价格变化同样接近上证指数变化。而2003年以来，中国证券投资基金绩效有了一个明显的提升。虽然2004年4月后股市进入深幅下跌，但对比同期大盘指数，基金整体仍然取得了一定的相对收益。而投资者行为却决定基金指数会拟合上证指数，而并不能反应出基金净值的真实水平。因此，基金的折价率也就在这一时期有了一轮明显的攀升过程。

　　正是存在着这种高折价率，使封闭式基金有了启动的客观条件，只需要一个导火索，封闭式基金的行情便会一触即发。

　　导火索：基金创新步伐的加快

　　笔者认为，本轮封闭式基金行情产生的导火索是基金创新步伐的加快。随着深圳证券交易所推出上市开放式基金(LOF)和上海证券交易所推出交易所指数基金(ETF)，市场对封闭式基金“封转开”的预期空前提高。

　　近年来，随着开放式基金的加速发展及其优势的不断显露，封闭式已经处于停顿的状态。对于未来封闭式基金到期后的出路，有三种可能的结局：到期清算、继续封闭式运作和“封转开”运作。

　　到期清算，由于我们刚才提到的双重交易成本，这部分损失将随着封闭式基金的清盘而变为现实，理性的投资者可能并不愿意接受这样的结局，而基金公司也不会愿意就这样丧失一个基金产品，因此，到期清算的方案可能并不会为各方所接受。

　　第二种结局则是继续进行封闭式运作。那样封闭式基金的折价率有可能延续，并且由于封闭式基金缺乏开放式基金可以按照净值赎回的优势，因此，基金持有人仍然可能反对继续进行封闭式运作。

　　相比较，“封转开”运作可能会是一个相对比较容易为各方接受的方案。深圳市场的封闭式基金可以考虑转为LOF，上海市场的封闭式基金可以考虑逐渐过渡为ETF。这样，既保持了产品的延续，又能使持有人获得折价率下降所带来的收益。

　　本轮行情中，临近到期的小盘封闭式基金成为主要的领涨品种。这是因为，对于接近到期时间的封闭式基金，一部分套利的投资者可能愿意持有基金到存续期结束，以便在“封转开”中获取稳定的利润。随着到期时间的越来越近，这部分投资者会越来越多，需求的增加会导致基金折价率逐渐降低，最终回到一个合理水平。从理论上讲，这个合理的水平应该近似等于前面所提到的流动性不足与双重交易成本所带来的净值损失之和。

　　重点关注：临近到期的基金品种

　　正是在这种思路的指导之下，笔者认为，封闭式基金的行情才刚刚启动，随着QFII等机构投资者的注意和认同，封闭式基金行情在今后的一段时间仍然会得到延续。在启动的初期阶段，封闭式基金呈现出普涨格局，业绩优良的基金品种如基金科讯(资讯 行情 论坛)、基金科翔(资讯 行情 论坛)等尤其得到投资者的追捧。随着行情的延续，封闭式基金走势将有所分化。除了业绩优良的基金品种仍有望保持强势外，临近到期的基金品种同样值得投资者重点关注。在这里，我们为大家重点介绍三只基金品种，分别为基金兴业(资讯 行情 论坛)、基金通宝(资讯 行情 论坛)和基金久富(资讯 行情 论坛)。

　　这三只基金都是临近到期的小盘基金，份额均为5亿份。其中，基金兴业将在2006年到期，基金通宝和基金久富将在2007年到期。由于临近到期，且盘子较小，在近期的行情中表现得较为活跃。从技术形态上看，三只基金的周K线图都呈现出双底形态，成交量放大明显，且均面临颈线位的突破。一旦突破成功，后市仍然存在着较大的上升空间，投资者可以密切关注。

　　表1：封闭式基金投资组合

　　基金名称　　份额　　到期时间

　　基金兴业　　5亿　　　2006年

　　基金通宝　　5亿　　　2007年

　　基金久富　　5亿　　　2007年

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