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钟伟(北京师范大学金融研究中心主任)
股市在本质上是不可预测的,根源在于企业的成长性、政策的摇摆性和经济的周期性都难以预测。因此,这个小文讨论的A股有否第三次牛市,大致仅属于猜测而非预测。只宜姑妄视之,一笑而过。
中国A股的第一次牛市,是从2005年2季度到2007年3季度,其特点是指数从不足1000点大涨逾6000点,整整上涨了6倍有余!
何以致之?
此次牛市的经济基础扎实。1998-2003年,中国国有企业经历了艰难的转型,较为典型是国企脱困攻坚战。2001-2005年,中国银行(5.440, 0.03, 0.55%)体系也有了脱胎换骨的变化,较为典型的是国有银行“只许成功、不许失败”的改制上市。因此大致可判定,股市在牛市之前,无论实体经济还是金融体系,都有了较为充分的风险释放和市场化重塑的持续深度改革。
何以持之?
迅猛上涨的牛市持续了9个季度,其中的主旋律可能是两条,一是中国工业化进入中后期,企业规模迅速做强做大;二是中国城市化进入前中期,金融体系因工业化及城市化加速膨胀并获得超额利润。两者叠加,使得资源类企业和银行股等在这轮牛市中获得了巨大的持续估值优势。
也许可以说,第一次牛市始于较为彻底的市场化改革,是在经济高速增长期和投资者高度乐观期的驱动下,造就的整体高估值牛市,或可形容为整体牛,指数牛。如中石油当年上市奇观一样,这种牛市已无法重现。
中国A股的第二次牛市,是从2013年第2季度到2015年第3季度,其特点是指数从不足2000点上涨逾5000点,涨逾2.5倍。但创业板和中小板的涨幅更大,煤炭钢铁水泥有色等传统行业受到冷落。
何以致之?
这次牛市的背景是,人们意识到了依赖外需不可持续,经常账户顺占GDP的比率已持续偏高。人们也意识到重化工业化走到了后期,中国庞大的制造业产能已难以继续迅速扩张,甚至大银行也受到质疑。人们意识到财政货币强刺激的难以为继。或者说速度型规模型增长开始受阻了。同时,十八届三中全会的纲领性文件点燃了人们对高质量增长和高水平开放的憧憬。
可以说,一场未竞全功的创新尝试造就了第二次牛市,其得以持续大致可归结为结构牛叠加杠杆牛这两点。
所谓结构牛,也就是以创业板为引领的小票一飞冲天,创新和泡沫泥沙俱下,传统产业的大票受到冷落。
所谓杠杆牛,是中国影子银行系统同期得到迅猛发展,券商等非银机构都热衷于类银行的类信贷和类通道业务,企业和居民经历了快速加杠杆进程。直到2016年第2季度,影子银行和互金泡沫才逐步见顶消退。
也许可以说,如果没有对创新过于急切,就不会有结构牛;如果没有金融体系迅速异化,就不会有杠杆牛,典型案例就是“乐视盛宴”。
第二次牛市的创伤,并未在2015年3季度就终结,而是在此后有持续的泡沫挤出。
![](http://n.sinaimg.cn/translate/198/w1080h718/20190225/RA9U-htptaqe3182955.jpg)
图/图虫
难道当下中国的股市,已有了第三次牛市的祥瑞?也许存在这种可能性。这次也许是对改革开放和转型创新的“配置牛”。
我们可以轻易列举出诸多不利权益市场走好的理由。
例如全球治理碎片化,外贸冲突使全球面临更弱增长甚至衰退的风险;
例如中美外贸金融融合度下降。
例如中国经济增长持续放缓,货币政策相对克制,创新驱动量能不足等等。
无论从增长周期、通胀周期还是企业盈利周期看,要得出A股有可能迎来第三次牛市的猜测,看起来都更令人疑窦丛生。
但是“配置牛”的迹象在悄悄抬头。至少有三个因素对A股是有利的。
一是金融周期相对有利。2019年初至今,全球负利率债券规模已从约13万亿美元攀升至逾15万亿美元,近30个经济体年内已降息,金砖国家当中除中国央行之外,均已采取降息措施,其中印度央行更多次降息。相形之下,中国无论国债、金融债还是股票,估值优势和收益率优势都相对突出。道指和标普的估值都在约20倍,而上证50约15倍。美股在经历着从2009年2季度至今的超长牛市。中国金融周期似乎略滞后于全球金融周期,这带来了配置的可观价值。
二是金融开放背景相对有利。中国金融开放形成了“宜早不宜迟,宜快不宜慢”的主动开放氛围,中国国债和利率债市场,以及中国股票市场已陆续纳入全球主要债券指数和股票指数之中。目前中国GDP大约是美国的2/3,但A股总市值仅为美国股市的1/4,内地加香港两地股市也不及美股的一半。非居民投资者在美国债市和股市的占比分别在约25%和15%。而非居民在中国债市和股市的占比约为2.2%和3.4%。由此观之,这带来了配置的可行空间。
三是中国对科技创新的真诚追求。2013年以来,各种宏观政策、产业政策和混改政策此起彼伏,与此相应,经济放缓斜率无明显收敛。在历经实体经济和金融体系的供给侧洗礼之后,能够证实的是,从政府到企业,对真实科技创新的真诚追求。这使得大浪淘沙之后,股市对科创的期待和呵护,甚至有可能促成股市运行机制的渐变。
相对有利的金融周期,以及金融对外开放和对内求新求变,可能是促成A股价值投资和创新成长投资的双轮驱动风格。
![](http://n.sinaimg.cn/translate/286/w640h446/20190911/6f99-iekuaqt9403744.jpg)
图/图虫
中国股市第三次牛市?猜测有可能,但也会伴随诸多全新现象。
新现象之一,国际经济环境不稳和A股韧性趋强。以美国为例,其始于2011年2季度的超长经济复苏,和始于2009年3季度的超长牛市都有些不确定性。但2015年初以来历经煎熬的A股却似乎韧性渐强。
新现象之二,是中国避险资产和风险资产互有表现。中国的金融开放使得外资仍以80%的资金配置于中国国债和利率债,对股票的配置可能仍是被动型和尝试型的。股债皆各有千秋。外资对价值投资的偏好,以及国人对创新成长的偏好可能会相互影响,并推动市场的机构化,基于量化的战略配置重要性上升。
新现象之三,是研判市场逐渐倚赖显微镜而非望远镜。你很难想象,即便有第三次牛市,会有多大的整体指数涨幅,当下点位即便上涨1倍就需挑战6100点的历史高度。
因此,宏观的自上而下的方式如望远镜,只适合大级别的牛市。而这次可能既不是指数飙升的整体估值牛,也不是借助杠杆的结构牛,而是需借助自下而上的方法,从行业研究寻找线索,从公司研判精筛标的的“配置牛”。获得超额收益的难度并不小。
新现象之四,是经济有偏,指数有偏,汇率有偏。
所谓经济有偏,是比喻经济下行和股市稳中偏多的背离。
所谓指数有偏,是指不太能用上综指或深成指的涨跌来衡量股市,从2016年1月份以来,上述两大指数似无趋势性变化,但哪怕上证50或沪深300都累积了较大涨幅。
所谓汇率有偏,是指可能不能沿用“股汇同向”的思维,2015年3季度以来,股市强弱和人民币汇率升贬往往同向且共振,而当下这种关联已弱化。这或许至少暗示我们,人民币贬值对中国经济是好事,而升值就不太好的简单判断,可能已不再适合。
责任编辑:王帅
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股市直播
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宋谈股经今天 07:23:15
2月17日收评:三大指数小幅上涨,机器人(sz300024)概念股午后爆发1、沪指全天窄幅震荡,创业板指冲高回落。AI医疗概念持续走强,泓博医药(sz301230)、安必平(sh688393)、塞力医疗(sh603716)、美年健康(sz002044)、贝瑞基因(sz000710)等多股涨停。机器人(sz300024)概念股午后爆发,长盛轴承(sz300718)、新时达(sz002527)、泰豪科技(sh600590)、捷昌驱动(sh603583)、浙江荣泰(sh603119)等多股封板。腾讯云概念走强,数据港(sh603881)、云赛智联(sh600602)、东华软件(sz002065)、科华数据(sz002335)、世纪恒通(sz301428)等涨停。下跌方面,影视股集体调整,横店影视(sh603103)跌停,光线传媒(sz300251)、华策影视(sz300133)跌超10%。个股涨多跌少,沪深京三市超3600股飘红,今日成交1.97万亿。截止收盘沪指涨0.27%,深成指涨0.39%,创业板指涨0.51%。2、板块概念方面,AI医疗、AI教育、机器人(sz300024)、液冷服务器等板块涨幅居前,黄金、影视传媒、锂矿、民航机场等板块跌幅居前。3、两市共3464只个股上涨,112只个股涨停,1551只个股下跌,7只个股跌停,51只股票炸板,炸板率31%。 -
波段擒龙今天 07:10:37
A股今日三大指数集体上涨,截至收盘,沪指涨0.27%,深成指涨0.39%,创业板指涨0.51%,北证50指数涨1.76%。全市场成交额19718亿元,较上日放量2270亿元。全市场超3600只个股上涨。板块题材上,AI教育、医疗等应用、机器人(sz300024)、农业、AMC、CPO概念股涨幅居前;影视院线、有色金属、机场航运、银行板块跌幅居前。 -
徐小明今天 07:07:11
【盘中直播】语音课见 -
徐善武今天 07:05:34
上证指数今天午后出现了一波回落,但是又很快拉回来,最后基本上以全天最高点位收盘,大盘进入到去年10月后的震荡箱体,这个位置我们前面也一直在强调,压力区间震荡会加大,同时,市场会在震荡中完成洗盘,全天成交超19000亿,量能持续的放大,也给了市场一定的赚钱效应。两市上涨股票超3600家,指数不强但是个股表现比较强,在此之前,A股已经连续四天题材个股是跌多涨少的,空方情绪其实已经得到过宣泄了,量能相比上周五同期放大近2300亿,这般爆量但指数却没有作为,唯一的解释就是近期的获利盘开始加速兑现了,只要今天能稳的住,明天的危险就会小很多。赛道板块方面,主线人工智能终究没能延续上周火上浇油的走势,从分歧正式走入退潮期,就连从低位开始承接的Ai医疗也有点撑不住,说明这不是一个方向在退潮,而是超短情绪的整体退潮,接下来大家要有意识地去回避高标。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
巨丰投资张翠霞今天 07:03:29
4小时运行结束,总结全天市场运行,1)指数高开低走补缺后,尾盘震荡回升,延续去年9月份行情规律,周五周一上涨,盘口看个股轮动加大,下半月关注两会政策预期,以及科技方向;2)量能,沪深两市今日成交额19718亿元,较上个交易日17448亿元增加2270亿元;3)行业板块方面,以加权涨幅来看56家行业39家红盘,电信运营、通用机械、通信设备等板块涨幅居前;传媒娱乐、有色、煤炭等板块跌幅居前;4)市场延续结构型行情,题材热点快速轮动。详细解盘,可关注《翠霞首席课》的“热点直击”和“操盘指南”~~~ -
趋势起航今天 07:03:06
沪指全天窄幅震荡,创业板指冲高回落。AI医疗概念持续走强,泓博医药(sz301230)、安必平(sh688393)、塞力医疗(sh603716)、美年健康(sz002044)、贝瑞基因(sz000710)等多股涨停。机器人(sz300024)概念股午后爆发,长盛轴承(sz300718)、新时达(sz002527)、泰豪科技(sh600590)、捷昌驱动(sh603583)、浙江荣泰(sh603119)等多股封板。腾讯云概念走强,数据港(sh603881)、云赛智联(sh600602)、东华软件(sz002065)、科华数据(sz002335)、世纪恒通(sz301428)等涨停。下跌方面,影视股集体调整,横店影视(sh603103)跌停,光线传媒(sz300251)、华策影视(sz300133)跌超10%。个股涨多跌少,沪深京三市超3600股飘红,今日成交1.97万亿。截止收盘沪指涨0.27%,深成指涨0.39%,创业板指涨0.51%。 -
趋势领涨今天 07:02:10
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趋势领涨今天 07:01:33
周末关于微信与DeepSeep合作的消息又被吹上天,但今天DeepSeep概念出现了冲高回落,盘中板块指数大涨超过3%,但下午板块指数出现了翻绿,尾盘虽然回升了,但反弹力度已经大不如前,很多个股收出了较长的上影线,说明这个板块应该要开始调整了,取而代之的是前期连续调整的是人形机器人(sz300024)和CPO概念开始启动,说明市场热点还在科技股,只是前期大涨的个股,大家还是要注意风险,DeepSeep的行情虽然没有结束,但短期涨幅也确实太大了,等调整以后的机会吧。周末被吹爆的光线传媒(sz300251),开盘就快速上行,1分钟冲到涨停,但随后立马开板,股价快速跳水并翻绿,盘中砸到跌停,5分钟内近乎上演“天地板”,振幅达39.85%,半天量能超过前期全天量能,真的很考验大家的心脏!截止目前,《哪吒之魔童闹海》累计票房已超过119亿元,已经达到了巅峰,后期还能有多大空间呢?所以,今天光线传媒(sz300251)出现巨震是非常正常的,光线传媒(sz300251)股价巨震,带下了整个影视传媒板块,华策影视(sz300133)盘中跌幅一度超过11%,万达电影(sz002739)盘中跌幅超过8%。传媒板块的炒作,大概要告一段落了!今天内资继续大幅流出超过360亿元,重点是前三个交易日已经流出近1500亿元,今天继续大幅流出,这帮渣男每天除了砸盘还是砸盘!但好现象就是今天大盘继续放量,所以,大盘问题不大,先看3400点附近吧。有人说,现在个股跟大盘关系不大,这点我们还是非常赞同的,但大盘方向可以决定你的仓位,如果大盘要调整,你当然不能重仓,至于你持有什么个股,那就是你的事情!今天经典解盘:11:25 上午大盘在周末利好消息刺激下,两市大盘冲高回落,主要原因还是内资砸盘,内资近期一直在大幅流出,不知道这帮垃圾在怕什么?但今天大盘量能有所放大,这是一个好现象,所以,我们认为下午大盘还有反弹,整体可以考虑继续持股待涨。13:01 下午大盘应该会有回升,高点看早盘高点附近。 -
趋势领涨今天 07:01:25
内资砸盘 热点切换 大盘会大跌吗今天大盘在周末利好消息刺激下,两市大盘高开低走,开盘点位基本是全天最高点,沪市最低回踩3333点附近,这个点位有点像豹子底,随后两市大盘开始逐步回升,沪市最终突破了早盘的高点,以上涨报收,盘面上,两市个股跌多涨少,稀缺资源、短剧游戏、知识产权、钴金属、镍金属、Sora概念、锂矿等板块跌幅靠前;AI医疗、种业、人形机器人(sz300024)、CPO概念、粮食概念、铜缆高速连接、减速器、数据中心等板块涨幅靠前,两市近150只个股涨停,超过10只个股跌停,创业板走势与主板基本同步。A股有千年不变的规律,每次都想大干一场的时候,结果都你被市场大干了,周末利好原来是骗炮的!其实,每个周末出利好的时候,周一大盘基本都是高开低走的,主要原因就是量化收割和内资砸盘。虽然平时量化没有时间调整程序,但如果周末出现利好,量化是有足够的时间调整程序的,所以,以后大家千万要记住,周末出利好,周一高开就是逃跑的时候,这一点在A股市场屡试不爽!今天走势最强的是AI医疗概念,板块盘中涨幅一度超过7%,安必平(sh688393)“20cm”涨停,泓博医药(sz301230)、迪安诊断(sz300244)、思创医惠(sz300078)、祥生医疗(sh688358)、超研股份(sz301602)等多股盘中涨幅超过10%,DeepSeek使得AI技术下游应用场景不断拓展,在医疗健康领域,AI广泛应用于辅助诊断、个性化治疗、药物研发等方面,提升诊断的精度和治疗效果。AI医疗的规模持续增长,预期在2028年达到1598亿元,2022年—2028年间的年复合增长率为10.5%,刺激了这这个板块连续走强,但这个板块近期涨幅比较大了,大家追涨还需谨慎。 -
量化伏妖今天 07:00:50
【股票收评】:谨慎做多今天盘面呈现出高开振荡,盘中上下振荡幅度基本上还算正常,下午13点25分出现过一波快速回落,最低3333点,之后逐步回升,14点15分指数再次翻红。技术指标粘合线日线上行减缓,粘合线周线金叉第二周,价值陡峭日线微微拐头向下,价值陡峭周线继续上行,综合来看技术继续支撑大盘上行,只是今天指数上行的的幅度没有周末市场大多数人预期的好。板块方面AI制药,同步磁阻电机,教育,发电机概念,液冷概念,人形机器人(sz300024)等板块涨幅靠前;贵金属,能源金属,短剧互动游戏,文化传媒,AI语料,黄金概念等跌幅靠前。总体尾盘有惊无险的拉回指数,市场还是在多方控制中,谨慎做多符合目前市场氛围。