新浪期货：铅价面临回调

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　　宏观方面，国内经济数据稳定增长，通胀压力增加，国内后期偏紧货币政策格调不变。国际方面，通胀预期和美元弱势对于大宗商品形成支撑。

　　基本面方面，全球铅市依然处于短缺格局，短缺幅度远远大于去年。短期铅价供应端受限维持偏强格局。但是河南限产复产预期仍在，节前大的冶炼企业继续开工，而下游蓄电池企业成品库存上升，假日停产在即，铅供应端会逐渐宽裕的背景下，铅价或将面临回调。

　　一、行情回顾

　　1月份伦铅呈现震荡上涨走势，期间回调至30日均线后企稳后继续前行。随着铅价创去年10月份高点之后，上涨走势明显犹豫。目前伦铅在2600美元一线震荡不前。而本月沪铅指数重心不断上移，整体也处于震荡上涨走势，但期间回调幅度明显大于外盘，1月中旬曾跌破60日均线，不过第二天就立刻回到均线之上又再次恢复上涨走势。从绝对幅度来看，目前沪铅上涨的价位仍远离去年10月的高点，相对外盘来说，弱势格局明显。目前沪铅也徘徊不前。考虑到春节即要来临，下游企业停工，需求清淡，铅价上涨动力不足，短期呈现宽幅震荡走势后或将面临回调走势，

　　从升贴水来看，LME铅现货始终在升水和贴水之间徘徊。国内方面，1月份，长江有色1#铅对主力合约亦在升贴水之间转换。现货市场很难对价格形成大的推动力。1月份，华东现货铅价小幅上涨；月初价格在19050元，月末价格为19500，本月上涨幅度为+2.3%。本月沪铅指数上涨幅度为+2.1%。

　　图表1 LME铅现货升贴水

　　图表2现货对主力合约的升贴水

　　二、影响因素分析

　　1、国内经济稳定，但货币偏紧格局不变

　　中国方面，2017年全国规模以上工业企业实现利润总额75187.1亿元，比上年增长21%，增速比2016年加快12.5个百分点，是2012年以来增速最高的一年。2017年规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.46%，比上年提高0.54个百分点，工业企业盈利能力明显增强。2017年采矿业实现利润总额4586.8亿元，比上年增长2.6倍。

　　1月10日，统计局发布2017年12月份CPI和PPI数据。12月CPI环比上涨0.3%，同比上涨1.8%。2017年全年CPI上涨1.6%，涨幅比2016年回落了0.4个百分点。PPI环比上涨0.8%，同比上涨4.9%。2017年全年PPI上涨6.3%，结束了自2012年以来连续5年的下降态势。本月核心通胀同比增长2.2%，较前值略微回落。当月CPI继续上升主要由于食品价格反弹。随着食品价格走势的回归，CPI向核心通胀靠拢是必然的，仅这一过程就保证了2018年通胀中枢应高于2017年。PPI环比涨幅继续扩大，当前油价的稳步上行是支撑PPI维持高位的最主要因素。目前价格存在上升压力的情况下，货币政策思路大概率不会发生改变。

　　2、通胀及美元弱势

　　今年，原油价格一路上涨突破70美元的大关，全球通胀预期抬头，经济复苏走向过热阶段，大宗商品价格将受到支撑。

　　海外经济来看，欧美经济回暖迹象明显，欧元区制造业综合PMI创近12年来新高。欧洲央行公布利率决议，维持三大利率不变，如有必要量化宽松政策将持续到9月份。美国12月新屋销售下跌，但2017年全年的新屋销售仍呈上升趋势，反映了美国经济基本面的好转以及就业市场的强劲。但考虑到本轮的经济周期中美国先于日欧复苏且美国先于日欧加息，由于日元与欧元在美元指数中美元汇率所对应的一篮子货币中权重最大，因此在本轮全球经济复苏前期美元指数强劲，而在后期阶段美元指数将重回弱势。加上美国财长在达沃斯论坛上公然宣称美元走弱有利于美国贸易与经济，这使美元再度大跌并三年来首度跌破90关口。

　　3、全球铅供应中期仍处于短缺格局

　　图表3精炼铅月度供需平衡

　　国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，截止2017年11月，全球铅市场供应大多数月份都处于供应短缺格局。目前供需过剩的月份仅有2月、8月和11月。2017年供应短缺的月份较2016年也大幅增加。11月全球铅市场供应过剩1.5万吨，10为供应短缺1.1万吨。2017年1-11月份，全球前市场累计供应为短缺19.5万吨，去年同期为供应过剩6.5万吨。

　　世界金属统计局（WBMS）周三在其网站上公布的数据显示，今年1-11月期间，全球铅市供应短缺37.8万吨，2016年全年为短缺15.4万吨。截至11月底总库存较截至2016年底减少5.6万吨。今年前11个月，全球原生和次生精炼铅产量为1，055.2万吨，较上年同期增加6.3%。1-11月期间中国需求较去年同期增加58.7万吨，占全球总需求42%以上。美国表观需求同比增加19.3万吨。今年11月，全球精炼铅产量为88.94万吨，消费量为90.17万吨。

　　4、再生铅供应偏紧，但原生铅复产预期仍在

　　原料方面：持平，国产精矿TC报1300-1600元/金属吨，河南地区冶炼限产恢复节奏推迟，叠加部分炼厂检修，原料需求不强。进口矿TC主流报15-25美元/干吨。11月铅精矿进口12万吨，环比增20%，同比降22%，1-11月累计进口119.7万吨，累计同比降7.3%，今年进口矿TC持续下降导致进口矿减少。产量方面，12月产量同比增长。国家统计局数据显示12月铅产量42.4万吨，同比增3.7%，1-12月累计产量471.6万吨，同比增9.7%。11月精炼铅进口0.18万吨，环比大降。12月河南原生铅冶炼厂因环保限产20%-30%不等。河南地区持续的重污染天气导致预警升级，安阳、济源等原生铅重点分布区响应红色预警，这导致减排限产仍将延续，影响预计至22日，叠加月中开始的炼厂检修，原生铅供应缩减。但由于全国新一轮雨雪天气的降落北方重污染天气好转，尤其是河南地区的限产或将缓解。另外，行业季节性规律表明，春节期间，大型冶炼厂会继续开工，而下游蓄电池企业假期开工率会明显下降。预计2月份供应逐渐恢复而下游需求会逐渐下滑。

　　再生铅方面：再生铅的利润收缩短期内仍将限制再生铅的供应压力。近期，因环保检查时间较久，市场货源稀少，废电瓶价格坚挺，不少厂家提升采购价。加上各大天气影响，物流运输压力较大，短期废电瓶价格居高不下导致再生铅利润较少。冶炼厂反映冶炼利润微薄、出货积极性不高，下游原料补库谨慎，整体市场交投较清淡。

　　图表4还原铅价格

　　图表5废电瓶铅价格

　　5、短期供应端受限导致库存下降

　　图表6 LME铅库存

　　图表7上期所铅库存

　　本月伦敦铅库存整体延续下降走势，但月初增减有所反复，月中旬开始伦敦铅库存连续下降。1月月末库存为13.57万吨，12月月末为14.22万吨，库存总下跌了6500吨，月度跌幅为-4.5%。上期所库存本月整体处于下降走势，但细分来看，上期所库存到月末才开始减少，之前一直处于小幅增加走势，月末为3.6吨，月初4.21万吨。近期铅库存出现回落主要还是因为供应端受限影响所致，能否具有持续性值得关注。就目前来看，节前这种态势或仍将维持；但节后随着企业复产增多及运输情况好转，市场供应或将得到修复，届时铅库存不排除又将转入上升趋势。

　　6、下游成品库存上升，消费清淡

　　初级消费方面，按照传统惯例，由于春节物流停运，经销商多于年前对电池进行备库，而据SMM了解，当前电动自行车蓄电池市场淡季更淡，汽车蓄电池企业旺季却不旺，加之铅价波动频繁，经销商备库积极性普遍不高，蓄电池企业成品库存明显上升。另外，蓄电池企业为避免过多高价备库，部分蓄企计划提早放假。据了解，部分蓄电池企业最早将于1月底开始放假，而其它重大型企业则相对集中在2月8-9号，最迟在2月12-14号左右放假。

　　电动蓄电池市场分地区来看：浙江地区厂家反映电动蓄电池市场消费清淡，目前工厂已进入收尾阶段，并计划于2月5号放假，另年后开工预计在正月初十。江苏地区厂家反映电动蓄电池市场需求一般，加之物流将停，目前成品订单寥寥，工厂计划于2月6号放假，另近日已暂停铅锭采购。安徽地区厂家反映电动蓄电池市场需求低迷，加之近期因雨雪影响运输，电池库存明显上升，另工厂计划于2月12日放假。

　　汽车蓄电池市场分地区来看，浙江地区厂家反映汽车蓄电池市场更换需求不旺，经销商年末补库积极性较差，成品库存持续偏高，另工厂已定于1月底放假。河北地区厂家反映汽车蓄电池市场需求偏弱，成品订单暂无好转迹象，目前春节备库已基本完成，另因春节影响，2月电池产量计划下调。江西地区厂家反映汽车蓄电池市场需求低迷，同时因物流将停，目前电池仅支持省内发货，另工厂计划于月末放假，年后开工在元宵节之后。

　　终端消费方面。我国铅酸蓄电池按用途可分为动力型、起动型、固定型、储能型等。动力型主要应用于电动自行车、电动三轮车、低速电动车等领域，是铅酸蓄电池最大的应用领域，占整个中国精铅消费市场的份额接近40%，其中，2016年电动自行车领域对精铅的需求超过30%；紧随其后的是起动型，主要用在汽车、摩托车等行业，占整个精铅消费的份额也比较大，比例接近四分之一。固定型电池主要用在通信、UPS、储能等领域，占消费21%左右。

　　今年以来，电动自行车领域对精铅的需求增速弱于去年。主要是2016年年底以来，国内共享单车行业快速发展，新的出行方式给予人们新的出行选择，电动自行车出行减少，影响今年的电动自行车销售和电池更换需求。未来电动型蓄电池需求量处于饱和状态。

　　图表8汽车产量增速稳定

　　2017年，我国汽车行业面临一定的压力，一方面由于购置税优惠幅度减小，乘用车市场在2016年出现提前透支；另一方面新能源汽车政策调整，对上半年销售产生一定影响。从全年汽车工业运行情况看，产销增速虽略低于年初5%的预计，但我们应该看到，今年是在2016年高基数的基础上出现的增长，行业整体经济运行态势良好，呈现平稳增长态势。2017年，汽车产销分别完成2901.5万辆和2887.9万辆，同比分别增长3.2%和3%，分别低于上年11.3和10.6个百分点。

　　图表9移动通信基站设备增速放缓

　　三、总结与展望：

　　国内宏观方面，国内经济数据稳定增长，通胀压力增加，国内后期偏紧货币政策格调不变。国际方面，通胀预期和美元弱势对于大宗商品形成支撑。基本面方面，从11月份供需平衡来看，铅月度供需面小幅过剩，但中长期来看全球铅市依然处于短缺格局，短缺幅度远远大于去年。国内方面，国内外精矿TC企稳，铅精矿供应短缺格局有所缓解。目前河南地区的环保限产措施仍未解除。1月份部分企业安排检修，将影响原生铅部分供应量。再生铅方面，废电瓶受雨雪前期的影响，废电瓶供应相对紧张，价格上涨导致再生铅利润缩窄，再生铅供应端或将受到影响。供应端受限使得近期铅价维持偏强格局。但是河南限产复产预期仍在，节前大的冶炼企业继续开工，而下游蓄电池企业成品库存上升，假日停产在即，铅供应端会逐渐宽裕的背景下，铅价或将面临回调。

　　弘业期货

责任编辑：宋鹏