新浪期货：外强内弱 连粕上涨道路仍曲折

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　　摘要：

　　18年1月份，油粕开局之年，尽显疲态姿势，连粕05合约维持2720-2812元/吨区间震荡，值得一提的是美豆03合约在USDA公布之后8连阳，在于单产下调，巴湿阿干和美元疲软，1000美分压力不容小觑，美豆出口压力大，大豆丰产压力始终萦绕盘面。国内蛋白价格弱势，进口大豆源源不断，油厂高开机率，豆粕和豆油库存不断攀升，受此拖累，连粕上涨乏力，国内豆粕现货在供应面庞大压力下，终端采购态度显得相当谨慎，

　　一、全球油料供需宽松

　　油脂上游原料端油料的供需格局变化对油脂走势至关重要。从全球主要的植物油籽产量分布看，原料大豆位居第一，占比超60%，菜籽紧跟其后占比12%，后面依次是葵花籽、花生、棉籽、棕榈仁、椰肉干。因此全球大豆的产量、库存变化对全球油脂价格的涨跌至关重要。USDA预计2017/18全球油料产量较上年度增加585万吨达到5.7954亿吨，但是原料大豆产量减285万吨至3.4847亿吨，菜籽产量增加259万吨至7286万吨。库存方面，大豆占据第一位，约9832万吨，其次菜籽约580万吨，较2016/17年度增加。油料总库存在1.1080亿吨，增加240万吨。全球油料供需宽松格局将延续。

　　图1全球油料产量库存表

　　数据来源：USDA，弘业期货

　　二、大豆大供应格局

　　2.1全球大豆库存新高

　　在高产量高需求高库存格局之下，美国农业部最新预计全球大豆库存在9857万吨，较2016/17年度增加230万吨，增幅2.39%。相比16/17较15/16增幅24.83%，2017/18年度大豆库存增幅较为平缓，库存消费比下降至19.85%。预计全球大豆产量仍将维持增加趋势，维持大供应格局。

　　图2全球大豆供需平衡表

　　数据来源：USDA，弘业期货2.2美国大豆供应宽松

　　大豆题材繁多，抓住主线才能道清行情涨落规律。今年美豆行情反转在6月底，原因在于6月底的种植面积报告和库存低于预期，加上传统天气的炒作，盘面氛围较好。事实说明，一切担心都是多余的，后期降雨充足，剩下就是单产的上调演绎过山车行情，且USDA的报告跟市场的预期一次又一次相反。首先看看单产，17年7月-18年1月USDA给出的单产分别是48，49.4，49.9，49.5，49.5，49.5和49.1，而当时市场的预期分别是47.9，47.5，48.7，50，49.3，49.3和49.5。着实让参与者体会到了USDA的魅力，也体验到了种子的抗旱能力。2017/18年度大豆优良率已经定格为为61%，14-16年分别为73%，64%和74%。

　　图3美国大豆供需平衡表

　　数据来源：USDA，弘业期货

　　然12月以来，行情一落千丈，则源于美豆出口进度不佳和南美播种天气不错。USDA1月供需报告虽然略微上调了2017/2018年度全球大豆和豆粕库存消费比，但是由于上调幅度不仅很小，而且好于市场预期，所以对市场预期而言，影响以中性略微偏多为主。此外，本次报告的意外之喜在于下调了2017/2018年度美豆单产预估，大幅超出市场预期，具有明显的偏多影响。美豆在此影响下，确实是从944.4美分的低点震荡反弹，创下8连阳。

　　同时USDA季度库存报告显示，2017年12月，美豆库存约为31.57亿蒲式耳，同比增幅8.9%。其中，农场内库存为14.85亿蒲式耳，同比增速11.24%；农场外库存为16.72亿蒲式耳，同比增速6.9%。虽然报告显示美豆季度库存创历史新高，但是报告好于市场预期，由此也产生了偏多影响。

　　2.3南美大豆出口良好

　　巴西方面，之前一直处于担忧南美天气之中，导致盘面存在天气溢价，的确9月份巴西大部分地区的降雨量将低于历史平均水平。在缺乏降雨的情况下，早播或将延迟，对盘面构成支撑。但目前来看，巴西大豆主产区降雨依然充沛，或将延缓大豆收获。其中马托格罗索州进度落后于去年同期，降雨使得收割面临困难。并且预计未来半月，雨量将继续增大，或许会进一步耽误收割进度。帕拉纳州也持续降雨，致大豆收割延迟。南里奥格兰德州天气同样偏湿延缓早收，但有利于晚播的生长。

　　图4巴西未来一周和两周降雨预估

　　数据来源：NOAA

　　图5巴西大豆供需平衡表

　　数据来源：USDA，弘业期货

　　同时，来看一下巴西的出口销售情况，17年巴西出口速度较快，挤占美豆出口进度，这也是美豆出口同比下降的原因。

　　图6巴西大豆出口

　　数据来源：巴西贸易部，弘业期货

　　阿根廷方面，政府在2018年1月初宣布将大豆出口关税从早先的30%降低到29.5%。从2018年1月份起的24个月里，阿根廷将每月将大豆关税降低0.5%。2018年阿根廷大豆播种面积可能停止近几年的下滑趋势，因为政府将逐月下调大豆出口关税。布宜诺斯艾利斯谷物交易所由1810万公顷调低至1800公顷后，表示还有大约30万公顷的农田未种上大豆，故而可能再度下调面积。另外，1月中下旬播种的大豆生长可能要面临5月和6月霜冻天气的威胁。阿根廷产量下调风险未解除，提振美豆期价。阿根廷农业部报告2017/18年度阿根廷大豆产量将达到5300万吨。而美国农业部在2018年1月12日的供需报告显示，阿根廷大豆产量预计为5600万吨，低于12月份预测的5700万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所在1月25日发布的周报显示，截至1月24日，阿根廷农户已经播种98.9%的大豆，高于一周前的96.7%。

　　图7阿根廷大豆供需平衡表

　　数据来源：USDA，弘业期货

　　而阿根廷自11月至今，累积降雨量较去年同期减少45%，其中布宜诺斯艾利斯累积减少60%。随着大豆进入关键时期，阿根廷天气炎热干燥，令农户和市场担忧，多家机构和行业专家均下调了对阿根廷大豆种植面积和产量的预估，从而助推美豆价格急速上涨。

　　图8阿根廷未来一周和两周降雨预估

　　数据来源：NOAA

　　三、国内基差逐渐趋弱

　　17年上半年基差呈现不断缩小的趋势，6月和7月甚至是负基差。油厂所卖基差反映的是对当下以及未来现货供需紧俏或宽松的一种利润预期，所以基差走势判断对实体企业而言，变得越来越重要。上半年大豆到港庞大，原料充裕，油厂开机率高，饲料企业入市仍较谨慎，大多随用随买，油厂豆粕出货速度平缓，令油厂豆粕库存量仍居高难下，基本面压力仍较大，豆粕现货行情较差。加上期货盘面在6月和7月不断上涨，现货被动跟涨，基差为负不可避免，前期买基差亏损较大。实际2017年基差呈现V字形，4-5月份降至100左右，6-7月份负基差（到港压力大），9-12上100（库存下降，区域停产偏紧，北强南弱）。18年1月份以来，基差呈现不断缩小趋势，现货库存压力较大，现货承压为主要原因。

　　图9中国进口大豆

　　数据来源：海关，弘业期货

　　预计2018年1月份国内各港口进口大豆预报808万吨，2018年2月最新预期维持在550万吨，3月份最新预期维持在680万吨。3月份时间还较长，船期还可能会有变化，及时根据最新装船、洗船情况及时调整到港预估。前期积极售卖基差的油厂目前销售压力不大，但待至月末合同执行期催提情绪下，部分区域油厂或将继续向现货施加压力。大豆到港年末减少，但原料充裕，油厂开机率继续提高，未来两周周均压榨量或高达200万吨，而目前国内养殖业恢复仍慢，而生猪存栏一直偏低，截至2017年12月，国内生猪存栏量为3.4153亿头，环比下降2.1%，同比下降约7%；能繁母猪存栏量为3424万头，环比下降1.21%，同比下降6.6%，两者均创历史新低。

　　饲料终端需求一般，年度累计饲料产量也显示，2017年我国饲料累计产量约2.85亿吨，同比下降2%，这也是2000年以来我国饲料累计产量首次出现下降。饲料企业入市仍较谨慎，大多随用随买，油厂豆粕出货速度平缓，令油厂豆粕库存量仍居高难下，部分油厂仍有胀库停机的计划，基本面压力仍较大，继续制约豆粕行情。目前国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量96.42万吨，较去年同期66万吨增长46.09%。目前豆粕未执行合同472.61万吨，较去年同期310万吨增长52.45%。

　　图10近几年沿海豆粕库存对比图

　　数据来源：天下粮仓，弘业期货四、操作策略

　　单产下调，巴湿阿干和美元疲软，美豆是否有效突破1000美分，还待考验，上方压力在1010美分。但美豆出口压力大，大豆丰产压力始终萦绕盘面。连粕5月突破2800元/吨阻力位，明显弱于美盘，进一步压力在2850元/吨。国内方面，油厂2-3月船期盘面套保毛利约200元/吨，榨利不错，存在采购意愿。1月份进口豆预报808万吨，2-3月到港较少，但目前工厂开机率维持在56%左右高位。受此拖累，连粕上涨乏力，国内豆粕现货在供应面庞大压力下，终端采购态度显得相当谨慎。

　　企业库存，上涨时不恐慌追高，下跌时备货套保，目前沿海豆粕库存同比高位在90万吨，且周度压榨量都在190万吨以上，油厂开机率高，现货承压，下游采购积极性受抑，基本面压力较大，库存不足的逢低保持适量低库存，基差难有较好的表现，50以下可采购。

　　弘业期货

责任编辑：宋鹏