新浪期货：节前备货告一段落 油脂低位震荡

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　　行情回顾

　　豆油本周维持震荡反弹的行情，美豆丰产基本确定，美豆的出口销售不振对价格由压力；目前全球大豆供给宽松局面维持；南美大豆库存仍旧宽裕，阿根廷虽然出现一定降雨，但主产区干旱局面未有改变，市场对中长期预期偏多；国内豆油的库存创出历史新高后，在消费旺季大带动下大幅下降；目前油厂大豆压榨利润较好，开工率大幅走高，对油脂有一定压力；马来西亚棕榈油1月产量进入季节性减少，但出口同样不振，库存维持高位，对棕榈油价格有压力，后期减产周期，可能仍给价格有一定支撑。综合目前来看，油脂库存维持高位，消费旺季需求对价格有一定支撑，但力度不大，因此油脂维持低位区间震荡的概率较大。

　　后市展望及策略建议

　　美国农业部公布1月月度报告，维持美豆单产宽松局面维持，报告对大豆影响中性偏多空。近期美豆出口受南美大豆出口竞争压力明显，压制豆价；12月国内进口大豆数量较多，压榨利润较好企业开机维持高位供应压力较大；棕榈油方面，马来1月的产量季节性回调、出口走弱，库存创出新高给市场带来压力，国内外棕榈油库存累积较快，中长期不利于价格走高，油脂可能维持低位区间震荡行情。

　　1．油脂基本面

　　1.1豆油基本面

　　1.1.1美农业部1月报告中性偏多

　　美国农业部发布的季度库存报告显示12月1日的美国大豆库存为8952万吨，比上年同期高出9%，并持续创出历史新高。尽管中国大豆进口强劲，但由于美豆定价偏高，出口竞争力远远落后于南美洲，导致出口进度大幅放缓，美国农业部甚至调低了美豆出口数据，因此，美豆库存的压力将会非常大，对价格有很大的压力。

　　美国农业部1月月报显示，美豆产量43.92亿蒲（预期44.25、上月44.25、上年42.96），期末4.70亿蒲（预期4.77、上月4.45、上年3.02）。巴西产量11000万吨（预期11027、上月10800、上年11410）；阿根廷产量5600万吨（预期5633、上月5700、上年5780）。虽然美豆出口下调，但美豆产量也意外调低，使得结转库存虽然有所上调，但略低于此前市场预期，且南美产量数据略低于预期，本次报告中性略偏多。

　　图1：美豆收割面积

　　数据来源：兴证期货研发部、USDA

　　季度库存报告显示，2017年12月1日美国所有部位的大豆库存为8952万吨，比2016年12月1日的7889万吨高出702万吨。如下图所示，美豆的季度库存数据维持季节性的偏高水平。

　　图2：美豆季度库存

　　数据来源：兴证期货研发部、USDA

　　1.1.2成交有所放缓，库存震荡走低

　　从豆油的成交来看，我国豆油的成交价格维持正常水平，成交量本期出现小幅走低。目前，广州地区一级豆油的成交价格到5520元/吨，四级豆油的价格为5430元/吨，维持低位震荡。

　　图3：国内豆油成交情况

　　数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓

　　图4：全国豆油库存

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　供给来看，目前油厂开工率维持震荡走高，豆油的库存维持小幅减少；消费旺季的逐步结束，后期需求难言乐观，但由于油厂也将进入节假日模式，供应料将减少，因此豆油的期末库存可能还将回调，目前为153万吨。

　　1.1.312、1月进口量及大豆库存维持高位

　　据全面调查显示，2018年1月份国内各港口进口大豆预报到港124船808.89万吨，低于2017年12月份的进口量955万吨，但远远高于往年1月同期进口量。11月大豆进口868万吨。

　　图5：2018年1月大豆进口量

　　数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓

　　图6：大豆进口量

　　数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓

　　从进口价格的角度看，从2013年3月以来，每吨进口大豆的CNF价格由700美元震荡走低到418美元，目前维持在低位震荡。12月大豆的进口成本出现了小幅反弹，目前维持在418美元/吨左右。

　　图7：大豆进口量及CNF均价

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　目前国内大豆库存为687万吨，略高于上一周的水平，维持在历史的高位区间。近期油厂开机率有所走高，对大豆的消耗仍旧处于较高位置。

　　图8：国内大豆库存

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　图9：大豆压榨利润

　　数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓

　　从大豆压榨产业链来看，美国进口大豆的理论压榨利润维持高位；巴西和阿根廷大豆进口压榨利润更大，对国内价格有一定压力。现货方面，目前压榨利润维持在微利的正常状态。

　　图10：进口大豆现货压榨利润走势

　　数据来源：兴证期货研发部、wind

　　1.1.4消费需求放缓，不利价格

　　从食用需求的角度看，目前正处于油脂消费旺季，但目前油厂开工率维持偏高位置，豆油的供应仍旧充裕，市场交投有所放缓，下游企业采购随着备货结束放慢采购，不利豆油价格。

　　综合来看，美国农业部的报告整体中性偏多；南美大豆库存较多，供应压力将持续，近期南美天气有所好转对价格有压力，中长期天气炒作对豆价有支撑；国内油厂压榨利润尚可，开工率维持高位，豆油库存有所走低，对价格压力有所缓解；需求方面，年末消费旺季将结束，下游备货有所放缓，后期不容乐观，整体来看，豆油价格维持低位震荡概率较大，建议投资者暂时观望。

　　1.2棕榈油基本面

　　1.2.1马来棕榈油库存大幅走高

　　表1：马来西亚棕榈油数据

　　数据来源：兴证期货研发部

　　1月10日，马来西亚棕榈油局公布12月的棕榈油供求数据。从数据看，马来西亚12月棕榈油的产量为183.4万吨，低于11月的194.2万吨，同比增加24.5%；11月开始，马来西亚棕榈油进入到减产周期，厄尔尼诺的减产影响可能已经结束；马来西亚棕榈油的出口数据为142.3万吨，环比出现一定增加，较11月的135.4万吨增加了近7万吨。马来西亚棕榈油的期末库存为273万吨，较11月的库存大幅增加，同比增加64%。本次报告的产量同比增加，但出口增幅不大，库存增加较快，后期产量的恢复将给价格带来压力。

　　1.2.2目前可能已经进入拉尼娜气候模式

　　棕榈油常年连续生产，受天气的影响也很直接。根据目前的天气预测模型来看，目前2017年末全球气候可能已经进入到拉尼娜气候模式，持续到2018年春季以后。根据NOAA的最新预测，2018年出现拉尼娜的概率超过85%，意味着棕榈油的产量将逐步恢复。

　　图1：天气预测模型

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　图2：天气预测模型

　　数据来源：兴证期货研发部

　　从棕榈树的生产特性来看，通常来说，当干旱来临，棕榈油的减产需要延迟6--9个月的时间才会显现。目前产量情况看，厄尔尼诺的减产影响结束；拉尼娜现象将有助于东南亚降雨；但短期东南亚地区棕榈油的产量进入到季节性减产周期，产量的可能逐步减少，给价格带来季节性支撑。

　　1.2.3棕榈油库存维持反弹

　　图3：棕榈油进口及价格

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　如图所示，12月我国棕榈油的进口大幅增加，为42万吨，低于去年同期的51万吨的进口量。目前棕榈油的进口维持微利，进口量较大；但由于比价较高，棕榈油需求偏弱，国内棕榈油的库存近期维持震荡反弹。

　　图4：国内棕榈油港口库存

　　数据来源：天下粮仓，兴证期货研发部

　　从现货的角度来看，国内棕榈油的商业库存由2017年5月的65万吨出现大幅下降，后逐步止跌反弹，目前商业库存为60吨，较上一周的库存水平小幅走低。

　　从棕榈油的进口价格看，进口价格由前期的580美元/吨上涨到目前的接近694美元/吨的水平，出现了一定幅度的增加。

　　图5：国内棕榈油的成交情况

　　数据来源：天下粮仓，兴证期货研发部

　　短期，国内棕榈油价格维持低位震荡。如图5所示，本周棕榈油的现货成交价格震荡偏弱，成交量有所放缓。从棕榈油的成交情况来看，广州棕榈油的价格5250元附近。

　　1.2.4远月进口成本基本与盘面持平

　　从进口贸易商的角度来看，目前国内华南地区马来西亚24度棕榈油的现货进口成本5200元/吨，5月进口成本5330元，现货消费在5250元，每吨盈利50元。远月印尼的棕榈油进口完税成本为5290元，较期货每吨贴水9元；从进口贸易的角度来看，从进口的棕榈油价格基本与盘面持平。

　　图6：马来西亚棕榈油进口成本

　　数据来源：天下粮仓，兴证期货研发部

　　从进口融资的角度看，由于我国金融领域在进口贸易融资的去杠杆化效应，棕榈油的贸易融资量大幅萎缩，因此棕榈油的金融属性也大幅萎缩。综合来看，马来西亚棕榈油产量将逐步进入到减产周期，厄尔尼诺的影响消失，后期的产量将逐步恢复正常；1月数据情况看，马来产量环比大幅减少但同比可能仍将维持高位，期末库存维持高位，对价格利空；年末消费需求较弱，同比增幅有限，建议投资者震荡偏弱对待。

　　2．技术分析及操作策略

　　2.1豆油

　　日线图看，豆油主力合约维持震荡反弹，建议投资者低位震荡对待或暂时观望。

　　图1：豆油1805日线

　　数据来源：兴证期货研发部

　　2.2棕榈油

　　由技术看，棕榈油低位弱势震荡反弹，建议投资者低位区间震荡偏空对待或暂观望。

　　图2：棕榈油1805合约日线

　　数据来源：兴证期货研发部

　　兴证期货

责任编辑：宋鹏