油市研究：商品暴跌是对上涨的有效调整(4)

　　近期市场特点：

　　上周期货主力合约对现货的贴水大幅扩大，酝酿补涨机会。周五沪燃料油期货主力合约相对黄埔现货价格的贴水扩大至-442元。现货价格高位运行，显示期货价格可能超跌。从国内外燃料油比价看，国内现货、沪油主力合约价格与新加坡现货价格比价显示自乖离状态开始回归。但受到08年人民币大幅升值的预期，内外比值将继续保持走低的态势。

　　燃料油与原油的比价接近历史低位。从沪燃油与原油的比价线看，比价线值回落至41.03。自去年五月以来一直处于下行状态，最低至38.6。近期沪燃料油与原油相关性较强，沪油节奏明显受到原油影响。

　　对沪燃料油后市的看法：

　　综合来看，若原油在100美元左右止跌，而国内燃料油期现价差已增大至400元以上，且消费旺季将到来，估计沪燃料油下跌空间不大，后市看高位调整。沪燃料油应在震荡中等待机会。

　　图十三：沪燃料油仓单)

　　三、后市展望

　　1、NYMEX原油的统计预期

　　对NYMEX原油十七年的历史统计结果显示， 3月国际原油的上涨概率是64.7%，上涨的几率较大。第一季度往往出现全年的低点，3月价格调整之后可能再度抬头。

　　截至08年2月份，NYMEX原油年均价为93.89美元/桶，较去年上涨21.48美元。

　　图十四：NYMEX原油年均价走势

　　2、中期重要影响因素的前瞻分析

　　成品油提价及定价机制改革：目前通胀压力较大，政府不可能轻易调高成品油价格，成品油定价机制的改革也可能延后。

　　随着国际原油价格高位震荡，加重了国内成品油价格的倒挂程度，市场对成品油价格上调的预期日渐增强，出现存油、惜售现象。政府已要求中石油中石化加大生产保障供应。

　　人民币升值： 目前国内研究机构普遍预期08年人民币对美元升值8-10%左右，升值趋势较为明朗。主要依据在于中美利差逐步减少并转为倒挂，调整利率的空间已很小，只有加快升值；美元对主要货币将继续贬值，这将成为人民币汇率的上行重要动力；适应当前国内宏观经济调整的需要，防止经济由偏热转为过热，抑制通货膨胀上升趋势；最后加快宏观经济转型,缓解贸易摩擦压力。

　　广东LNG(液化天然气)的替代需求：在国家节能减排的政策指引下，本年度LNG对燃料油的替代效应逐渐增大。6月中旬，广东已启用第一座进口液化天然气(LNG)接受终端，LNG一期工程正式投产，一期工程设计规模370万吨/年，广东电厂部分用量为205万吨/年。一期工程替代不了燃油电厂，新增电力远远不能满足市场需求，远景二期工程因气源不能落实，前景不容乐观。广东燃油电厂装机容量在400万千瓦以上，以广东省05年总装机容量3200万千瓦计，比重10%强。作为燃料油需求最大的电厂，占总需求量的70%以上。

　　3、沪燃料油趋势预测要点

　　以下结论，仅供参考：

　　l现货价格大涨的原因在于：国家将全额征收燃料油消费税，直接增加了71.05元/吨；其次，广东省政府将全省燃油发电厂的临时结算电价提高至1元/千瓦时，燃油电厂可接受的混调高硫燃料油价格水平提高至4350-4550元/吨之间。第三，电力供应紧张将持续数月。以上因素对现货价格形成利多。

　　l上周期货主力合约对现货的贴水大幅扩大，酝酿补涨机会。周五沪燃料油期货主力合约相对黄埔现货价格的贴水扩大至-442元。现货价格高位运行，显示期货价格可能超跌。

　　l综合来看，若原油在100美元左右止跌，而国内燃料油期现价差已增大至400元以上，且消费旺季将到来，估计沪燃料油下跌空间不大，后市看高位调整。沪燃料油应在震荡中等待机会。

　　中大期货 李晓