煤炭基本面趋势继续向好

　　国金证券 龚云华

　　我们判断，目前煤炭行业是基本面向好趋势最为确定的上游行业，但由于市场整体的估值重心在不断下移，煤炭股短期的估值压力较大。

　　煤炭行业基本面向好趋势主要体现在：价格继续上涨的强烈预期及高位运行的持续性、行业利润的高增速。进入3-4月份，煤炭行业会迎来电煤消耗的传统淡季，预计短期现货价格会出现一定的回调；但国际价格的大幅上涨和出口煤炭长协价格的上涨会弱化国内淡季因素。而炼焦用煤因下游钢铁产销旺季来临、定价机制市场化程度高，被更为看好。

　　2008年3月1日-7日一周内，澳大利亚纽卡斯尔港BJ国际标准动力煤现货FOBT价格较上周上涨3.65美元/吨，升至131.55美元/吨。根据有关信息显示，力拓向日本电力公司就2008/2009年财年动力煤报价为135美元/吨。由于中国煤炭出口配额将大量减少，国家不鼓励煤炭出口，亚太地区煤炭贸易无疑会因中国影响而出现供求偏紧的状态。中国出口型企业也将大幅受益于出口价格的增加。

　　以中国神华为例，若参照澳日价格谈判结果计算，预计其动力煤出口价格在2007年67.9美元的基础上大幅度上涨，保守估计可以达到110-120美元/吨，乐观预计达到125-135美元/吨。出口价格的大涨，将可能使中国神华在同样的出口量基础上(2007/2008财年出口约2400万吨)实现增收100亿元左右。

　　我们判断，炼焦用煤的需求将继续保持旺盛态势、定价机制的市场化将使中国炼焦用煤企业实现顺畅的价格上涨和下游用户的顺畅传导，短期投资机会更大。

　　据国际钢铁协会统计，2007年全球粗钢产量上升7.5%，达到了13.4亿吨。统计显示，2007年中国粗钢产量为4.89亿吨，增速为15.7%；2007年焦炭产量为3.29亿吨，增速为16.3%，折为炼焦用煤消耗量约为4.6亿吨。预计2008年中国钢铁产量增速保持10%左右，对应焦炭、炼焦用煤的需求增速将明显快于全国原煤产量增速。根据中国煤炭运销协会预测，2008年全球炼焦煤需求将增长6000万吨左右，中国炼焦煤需求将增长4000万吨左右。显然，炼焦用煤的供求关系是相对偏紧的状态。

　　2008年初春节前后，中国大陆在“雨雪冰冻”灾害期间遭受“煤荒”、“电荒”，政府与重点国有煤炭企业为保障电煤供应，削减了冶金用煤炭的供应，这加剧了煤种短期供应的结构性矛盾。进入2008年3、4月份，下游钢铁行业将迎来产销旺季，国内炼焦用煤面临价格上涨。与此同时，国际炼焦用煤价格也看涨。

　　2007年底到2008年初，澳大利亚暴雨导致主要焦煤供应商(必和必拓)2008年产量大幅下降，将直接推动炼焦煤价格上涨。目前，国际炼焦煤供应偏紧，现货价格已达200美元/吨。预计炼焦用煤出口价格将有望达到200美元/吨以上。

　　从全球钢铁产能增长情况看，中国对焦炭的内需仍旧会产生强劲的拉动作用。2007年全球粗钢产量上升7.5%，达到了13.4亿吨；同期，中国粗钢产量为4.89亿吨，增速为15.7%。中国仍然是全球粗钢产量增长的生力军，也会是焦炭需求增量的主力军。显然，旺盛的需求是焦炭行业景气持续向好的坚实基础。

　　我们判断，全球尤其是中国国内炼焦用煤的紧俏状态将会持续，对应地，焦炭企业扩产无疑会受到资源约束。同时，虽然随着焦化行业景气回升，焦炭价格大涨，企业新投产项目的意愿增强，但又面临国家焦化行业准入门槛提高、环保及土地审批更为严厉的现实，焦炭行业短期内扩产难度很大。

　　我们相信，炼焦用煤的涨价和稀缺性会加大对独立焦化企业的压力，但也同样会支撑焦炭行业的有序供给，增强焦炭行业向下转移成本的动力和能力，而快速发展的钢铁行业加大了对优质冶金用煤和焦炭的需求依赖度；其产业结构调整、升级后的效率提升又为钢铁行业承受焦炭涨价提供了空间。

　　综合而言，我们建议关注动力煤出口价格的大涨，更倾向于投资价格上涨预期强烈且顺畅的炼焦用煤和焦炭股的投资。建议关注的相关重点公司：中国神华、西山煤电、金牛能源、开滦股份、平煤天安、潞安环能、美锦能源、安泰集团等。

　　(首届21世纪金牌分析师煤炭开采行业第一名)