冬季消费旺季将过 燃油市场存在调整压力

　　内 容 摘 要

　　国际能源署将今年全球石油需求小幅下调，预计全球2008年的原油需求将达到每天8780万桶，较2007年增长2.3%。原因是有迹象显示，经济增长放缓以及高油价开始打击消费者对石油的需求。

　　随着炼厂装置运转率开始回落，原油加工量下降，有利于原油库存的上升，估计原油库存从2月份开始将进入季节性上涨阶段。但一般对价格的压力并不大，因为市场对夏季需求旺季的预期起到支撑。

　　结合基本面和技术分析，国际原油1月份继续震荡调整，以消化来自经济面的利空因素。后市下跌空间不会太大，一般年初为原油低点。同时原油期货上总持仓量持续上升，显示场外资金进入原油期货市场，这是一个值得注意的偏多的信号。

　　对NYMEX原油十七年的历史统计结果显示， 1月国际原油的上涨概率是64.7%，上涨的几率偏大，2月有可能出现价格调整，第一季度往往出现全年的低点。

　　期货主力合约对现货由升水转变为贴水。目前沪燃料油期货主力合约相对黄埔现货价格的贴水约50元。期货价格回归现货之下，是正常状态。

　　综合来看，因新加坡市场和原油转入下跌，沪燃料油上涨趋势已完全破坏，后市将进入调整阶段。短期沪燃料油仍有下跌可能。但诸多因素提示我们，下跌空间也许不大，仍可关注做多机会。

　　上周沪燃料油期货呈现大跌走势，上涨趋势完全破坏。沪燃料油主力合约FU0805周报收于3960元/吨，较前周下跌212点或5.08%。黄埔现货价格小幅下跌，期现补涨可能结束。

　　上周末原油连续合约报价下跌90.56美元/桶左右，本轮高点在100.09美元，超过前历史高点78.40美元，为1983年NYMEX开始原油交易以来新高。上周原油库存继续上升，以及美国利空的经济数据打压油价。

　　本文试图分析原油及沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。

　　一、影响国际原油的主要因素

　　1、宏观经济环境：美国经济衰退的可能性增大，打压原油需求

　　上周美国股指大幅下挫，而美元指数企稳反弹。上周后半段，美国公布的CPI数据较为理想，密西根大学1月消费者信心指数初值也优于市场预期，对美元带来一定利好。尽管美国美联储主席贝南克在上周四表示，由于美国经济前景恶化，或许需要更多降息措施，但随着市场对美联储料将在本月末的议息会议上降息预期的逐步消化，美元出现反弹。美国总统布什也提出一项为个人和企业提供广泛的减税措施的经济刺激方案。但市场仍担心美国总统布什的财政激励方案可能无法阻止经济衰退。

　　与美联储降息不同，中国央行则不断采取紧缩货币政策来调控经济。自2008-1-25起存款准备金率再次上调0.5个百分点至15%，这已是连续第11次上调存款准备金。中国宏观调控的要点在于缓解当前外贸顺差快速增长，市场流动性过剩的矛盾，防止经济由偏快转为过热，防止恶性通胀的出现，以保证中国经济能够平稳较快增长。

　　高油价对宏观经济的影响：在美国过去五次经济衰退中，有三次是由原油价格飙升造成的。在过去两年里，美国经济成功抵制了油价上涨带来的冲击，但在油价逼近100美元/桶之际，房产市场疲弱不堪时，美国经济还能否承受住高油价令人怀疑。在应对油价飙升带来的冲击时，目前美国经济的客观条件更加优越，但这种情况终究难以持续。高油价可能将对美国经济造成进一步冲击。

　　2、世界原油供应与需求状况：IEA调降今年原油需求

　　国际能源署在其最新的能源市场报告中预计，全球2008年的原油需求将达到每天8780万桶，较2007年增长2.3%。中国2008年的原油需求将达到每天790万桶，较2007年增长5.3%。 该机构将今年全球石油需求小幅下调，原因是有迹象显示，经济增长放缓以及高油价开始打击消费者对石油的需求，世界主要工业国家的消费者开始对接近100美元/桶的油价感到痛苦。

　　图一：全球原油需求

　　3、地缘政治格局：相对温和

　　土耳其与伊拉克边境紧张局势渐渐缓和。美国与伊朗在核问题上依然对立，美国宣布对伊朗实施新制裁。新措施中，美国政府将以“支持恐怖主义”为名，制裁革命卫队下属的圣城军。而这将是美国首次制裁一个主权国家的军队。

　　伊朗在核问题上的强硬立场、中东地区暴力冲突事件仍是地缘政治冲突的核心。伊朗核危机曾是2006年上半年原油上涨的重要因素。随着伊朗宣布成功实现纯度为3.5%的铀浓缩，伊朗与西方就核问题的矛盾冲突愈加突出。伊朗核问题悬而未决，仍是潜在利多。

　　面对国际社会日趋严厉的经济制裁，要看伊朗是否能坚持到底。一是伊朗的政局已在发生改变。伊朗总统内贾德领导的强硬保守派在地方选举中惨败；二是伊朗的石油经济日趋萎缩，国民经济较困难。伊朗目前原油产量约400万桶/日，因缺乏外国资本的介入，原油生产设施逐渐老化，原油产量呈下降趋势。因此，削弱了伊朗将原油作为政治砝码的分量。这样在美国军事、外交、经济的三重压力下，伊朗国内有可能出现明显分化。

　　美国国家利益以及民主党赢得中选，利空油价。2008年美国大选即将来临，美国政府具有调控原油市场能力和动机。因高油价令美国经济增长减缓，俄罗斯从高油价中获益，威胁美国国家战略，而且高油价不利伊朗核问题解决。

　　4、季节性因素：炼厂开工率明显下降，将导致库存上升

　　有关美国冬季取暖油需求的题材对市场的影响将逐渐减小。近期美国东北部地区进入冬季最为寒冷的时期，但原油上涨乏力。美国东北部地区是全球最大取暖油消费市场，美国近80%的取暖油消费者集中在东北部地区。美国东北部将出现的寒冷天气亦为油价上涨提供助力,因交易商押注需求上升将让低于季节正常水准的取暖油库存更加吃紧。

　　随着冬季取暖油需求旺季的过去，炼厂生产率将会逐渐下降。上周数字显示，美国炼厂装置运转率为87.1%，较前一周下降了4.2个百分点，从历史数据看，自季节性高点开始回落。美炼厂检修期将来临，生产负荷减小，意味着原油库存将增加。

　　5、原油库存：美国原油库存略升

　　截止08年1月11日，原油库存为2.871亿桶，较上周增430万桶。汽油库存为2.153亿桶，较上周增加了220万桶。馏分油库存达到1.298亿桶，较上周增加110万桶。

　　图二：美国原油、馏分油每周库存

　　随着炼厂装置运转率开始回落，原油加工量下降，有利于原油库存的上升，估计原油库存还将出现季节性上升。从下图看，原油库存从2月份开始将进入季节性上涨阶段。但一般对价格的压力并不大，因为市场对夏季需求旺季的预期起到支撑。

　　图三：美国原油库存变化周期

　　6、持仓结构 ：资金开始进入原油市场

　　图四：美国原油持仓结构

　　椐美CFTC原油最新持仓，截止1月15日，基金净头寸持有净多83991手，较上期减10932手；总持仓145.8万手，较上周增4.4万手。