市场研究：农产品市场将迈向更高峰

　　——2007 年大豆与玉米半年报

　　行情回顾篇——争地效应主导市场

　　农产品的牛市行情在2006 年第四季度CBOT 小麦因大幅减产价格飙升至10年高点的率领下启动，在2007 年上半年行情得以进一步深化。无论是大豆还是玉米，07/08 年度的供需平衡关系在农产品被日益发掘的多种用途引导之下，步入了一个非常脆弱平衡阶段。在这种供需不足的大背景之下，大豆、玉米的长期牛市基调已经非常明朗。

　　2007 年上半年农产品行情，是一波典型的大豆、玉米争地效应主导下的牛市行情。面对需求强劲、耕地有限的形势，CBOT 大豆价格紧跟CBOT 玉米的走势，以保证能与玉米在争夺播种面积上不处于绝对劣势。

　　一、种植意向报告前，争地效应支撑农产品价格

　　自2006 年的9 月份以来，CBOT 玉米的价格在乙醇工业需求疯狂扩张、供需失衡已不可避免的刺激下，展开迅猛的攻势，进入玉米高价时代。解决玉米供需紧俏的有效途径，除了通过高价抑制需求之外，玉米播种面积的大量扩张势在必行。而美国的耕地面积有限，玉米耕地的扩张势必挤占大豆的播种空间，在这种情况下，大豆为了与玉米争得有限的耕种土地，价格紧跟CBOT 玉米的走势成为一种必然(图一)。

　　尽管2006 以来CBOT 玉米期货价格已经出现大幅度上涨，玉米的价格已经站到了4.00 美元的位置，但美国玉米超低的库存水平、业内质疑07 年能否有足够的种植面积来补充以缓解美国及全球供需平衡紧张局面、以及投机力量的急增，这三大主要因素促使07 年玉米价格在4 美元的基础上进一步拓展空间。

　　而大豆市场，尽管面临06/07 年度创记录高水平的结转库存、南美丰收在即的基本面利空，但由于美玉米耕种面积需急速扩张、大量挤占大豆土地，业界对供应面的利空已经较大地忽略，关注的焦点转向了如果美豆播种面积大量转向玉米之后，07/08 年度的结转库存将大幅度降低，美国及整体西半球大豆长期供需平衡将变得紧俏。在美国农业部3 月30 日的种植意向报告出台之前，不同分析机构对耕地转移程度意见分歧非常很大，从而造成对07/08 年度的玉米、大豆供需平衡数据出现天壤之别。因此，随着不同机构预测报告的出台，CBOT 大豆、玉米的价格也随之剧烈波动，大豆、玉米的争地效应支撑着农产品价格的坚挺，这期间，CBOT 玉米价格持续扮演着农产品价格领导者的角色。

　　图一CBOT大豆、玉米走势图

　　二、报告明朗后，大豆跟随玉米回调

　　随着3 月30 日美国农业部种植意向报告的出台，几个月来沸沸扬扬的美国耕地之争话题终于尘埃落定。这份报告预测，美玉米的种植面积预估为比上年增加1212.7 万英亩、小麦增加295.9 万英亩、大豆减少838.2 万英亩，如下表(单位：万英亩)：

　　这份报告对玉米造成重大利空，导致CBOT 玉米价格暴跌，延续了2 月底以来的调整的基调。虽然随着美国农户播种工作的展开，天气的变数使得市场对大豆/玉米耕地转换的变数存在着较大的质疑，但是总体上美国玉米播种面积在上一年度基础上增加1000 万英亩这一重大利空始终压制着盘面，CBOT 玉米长时间延续低位整理行情。同时我们也可以看到，CBOT 玉米价格在回调在350 美分/蒲式耳的位置后，拒绝进一步下探。即使不断涌现新的利空打压，价格也只是对底部区域进行夯实。究其根本原因，我们认为玉米市场面对玉米强需求、低库存的现状，即使07/08 年度的播种面积出现大幅增加，但如果单产不能维持高位，那么供需紧张的格局仍无法获得缓解，因此，对CBOT 玉米07 年下半年价格的上涨空间，我们仍保持较为乐观的预期。

　　而对于大豆市场来讲，3 月30 日的播种报告呈现显著的利多效应，但由于受到CBOT 玉米暴跌的带动，以及投机基金整体减持农产品的压制，CBOT 大豆也进入调整期。但是随着播种工作的进展，美豆的播种面积将在上一年度减少800万英亩以上这一事实贯彻到市场的意识之中，尤其是5 月份月度报告利多数据的的出台，终结了CBOT 大豆的调整之势。

　　在这段时间中，由于播种面积的题材对大豆明显利多、玉米显著利空，从而使得CBOT 大豆/玉米的比价关系恢复到以往正常的2.0 附近(如图二)。

　　图二　　

　　三、提前对天气构建升水，豆价连续走强

　　美国农业部5 月份月度供需报告预估的数据，提供了CBOT 大豆市场突破低位震荡的动能，07/08 年度的美豆结转库存在41.5 蒲式耳/英亩单产的前提下，将在上一年度基础上减半，让市场看到大豆市场的供求关系将在07/08 年度发生质的转变。对07/08 年度美豆供应可能吃紧的担忧，使得市场对播种之后的天气异常敏感，CBOT 大豆价格在投机基金的推动下，一路走高,对天气大量地构建风险升水。在我们对CFTC 公布的投机基金以及指数基金的持仓分析中，我们不难发现，随着时间的推移，投机基金不仅在稳步增持多单，CBOT 大豆期货总持仓量也在稳步创出新高，表明仍有新资金在源源流入大豆市场，在这种情形下，投机资金的动向直接主导着大豆市场的走向，价格加速上涨成为一种必然。

　　图三美豆与基金净多关系

　　四、国内大豆市场上半年走势——外强内弱特征显著

　　上半年大连农产品市场持续受到人气因素的制约，一直扮演着美豆价格被动跟随者的角色，尤其是随着时间进入5 月份，CBOT 大豆市场在长期基本面利多、牛市行情加速深化，大豆外强内弱的特征愈演愈烈，两者之间的比价关系持续下降，这其中除了人民币大幅升值导致两者比价重心下移外，根本原因是两个市场环境存在着显著的差异。

　　图四