市场研究：农产品市场将迈向更高峰(2)

　　1、连豆市场主多力量的缺失。通过我们对大连市场每日持仓的连续跟踪分析，我们发现连豆市场的主空套保盘持续地活跃于市场，而扮演其对手的主多力量多以投机资金为主，多头套保盘长期缺失。投机资金的主多力量即使受到美盘上涨的提震，但在拉高价格后冲高减磅的迹象非常明显，威慑于主空套保盘的压制之下。2、周边投资市场行情的火爆，分离了大连市场很大一部分投机资金。

　　证券市4 场、周边金属市场行情波动剧烈、投资机会显著，分离了大连市场的投机资金，形成一种恶性循环。3、国内养殖行业不理想，豆粕消费持续低迷，拖累连豆市场。

　　市场展望篇——下半年大豆与玉米价格趋势

　　进入第三季度，农产品进入天气市的特征更趋显著，对于美玉米来讲，即使播种面积增加1200 万英亩，仍然需要高单产(153 蒲式耳/英亩以上)的配合，才能保证07/08 年度维持相对稳定的水平。但是新豆的单产即使达到一个略偏正常但已经较高的水平(41.5 蒲式耳/英亩)，07/08 年度的新豆库存都会在上一年的基础上大幅下降。因此，我们认为在第三季度，所有粮谷类期货品种的价格都将随着天气的形势大体上共进退。农产品长期利多的基本面前景继续为期价提供支撑，作物漫长生长期的不确定性因素将令市场在整个夏季月份不可避免地出现剧烈震动荡，农产品的牛市行情在2007 年的下半年得到进一步延伸，一旦作物的单产出现下降，玉米的种植面积就必须进一步扩大，而大豆的种植面积就难以恢复，这种情形下，CBOT 玉米、CBOT 大豆的价格很可能在源源不断涌入的投机资金推动下，攀上5 美元、10 美元的高峰。

　　一、大豆市场

　　随着对油脂需求的扩张，西半球的大豆供应短缺问题在美豆07/08 年度播种完成之后，已经越来越为业界所关注。即使07/08 年度美国大豆的单产能维持偏高的水平，由于压榨、出口需求的提高，库存都将在上一年度基础上大幅下降，如果南美大豆的播种面积无法满足市场所需的扩张速度(每年600 万英亩)，那么08/09 年度美国及整个西半球(南北美)的大豆供求形势将变得极度紧张。而由于巴西货币雷亚尔的持续上涨，极大地降低了南美大豆面积扩张的动力，同时生产成本的高涨，南美土地的扩张要满足市场的需求愈加困难。因此，从长远来看，大豆的长期牛市基调不可动摇。

　　美豆的供求形势—远景

　　1、进入天气市，行情波动剧烈

　　随着时间进入6 月份后,农产品行情呈现显著的天气市特征,CBOT 大豆自5月月度报告后实现突破以来，行情在投机资金的推动下加速上涨,由于大豆主产区的干旱气候，令交易商大量地构建风险升水。虽然从美国农业部6 月月度供需报告预估数据看，07/08 年度美豆库存/消费比为10.5%，这一水平在历史的库存结构中处于相对中轴的位置，我们并不能从这些数据中看到未来有多么紧张的供需形势。但为什么在当前的市场环境中，人们仍然愿意对远月支付更多的升水呢？原因一则是市场对新豆库存/消费比可能进一步降低的预期。二、如果今年

　　玉米的单产出现下降，那么来年玉米的播种面积就必须扩大，势必继续挤压大豆的种植空间。而大豆即使在今年单产达到平均水平的前提下，为了满足不断扩张的需求，明年的面积也要增加400 万英亩以上才能维持库存满足现货流通领域的最低水平，更何况还要面对潜在的转种玉米的威胁。在这种背景下，业界不得不面对一个难题，大豆如何才能购买到更多的种植面积？市场似乎只有通过高价才是解决矛盾的根本。正是这些因素支撑着远月的价格将来在850 美分上方进一步拓展空间。

　　07/08 年度的结转库存将在上一年度的基础上大幅下降，这一点已经形成了市场的共识，未来的单产水平将直接决定07/08 年度的美豆供需是平衡还是紧张。虽然自5 月份以来，大豆主产区天气干旱的因素弥漫在市场的上空，但在历年的第三季度，影响最终单产的不确定性很大，我们有必要了解一下近几年来美国大豆单产的预测从初秋到最终单产确定之时是如何演变的。

　　近几年美豆单产月度演变表

　　从这个表格我们看出，7、8、9 月这几个月份的天气变化对大豆单产的影响更大，今年的情形令我们不禁忆起2005 年夏季，当时两大大豆主产区阿衣华与伊 利诺伊州在5、6 月份的干旱，令市场对天气构建大量的风险升水，但是最后还是因8 月份的几场降雨干旱得到缓解，而且使得当年美国新豆的单产最终达到创纪录的水平，即43 蒲式耳/英亩。

　　虽然今年大豆市场面对的整个环境已经与2005 年发生了根本性的转变，但是我们仍需警惕的是，干旱能使期价构建大幅升水，但一旦升水过大，天气好转同样可能使得市场对升水进行快速地回吐，未来的期价可能继续围绕天气变化剧烈波动。但是由于未来的大豆市场面临棘手的耕地难以恢复的威胁，如果单产初秋之际出现任何低于40 蒲式耳/英亩的预测，不管是真实的还是市场猜测的，市场都有可能因此而将美国新豆的期末库存下调到2 亿蒲式耳以下，或者说是接近美国现货流通领域所能承受的最低库存水平。那么对应的库存/消费比6.6%，美豆的价格可能要冲到10 美元之上。

　　注：灰色椭圆为可能对应的价值区域

　　2、资金推动作用更趋明显

　　在投资市场上，从来都是有行情，必然是因为有题材可以炒作，而炒作题材，必然是资金推动型的，所以，每一波大行情，都必然是资金先启动。我们通过分析其中的数据，认为这波大豆行情，跟美国的投机基金有莫大的关系。

　　我们分析了过去一年的投机基金多头持仓数据，发现了美国投机基金的多头持仓对美大豆的上涨行情作出了重要的贡献。我们预计，在其多头持仓未出现大量减持的情况下，大豆的期价都会得到有力的支撑，大豆牛市仍将延续。