市场研究：农产品市场将迈向更高峰(3)

　　二、玉米市场

　　由于中国仍属于净出口国，所以其价格与美玉米价格的同步性远没有国内大豆和美大豆的相关性那么高，所以本次半年报中的玉米分析，我们主要集中在国内市场的分析。

　　1、中国玉米市场供求状况

　　从国家粮油信息中心发布的数据显示，今年中国玉米产量预估为1.47 亿吨，而玉米消费量也在继续增加，预计将达到1.48 亿吨，库存水平将下降到2596 万吨，库存消费比为17.5%。由此对比国内的产量和消费量，国内的供需正处于一种紧平衡的状态。

　　2、第三季度--为了攀登更高峰，稍作休息未必不是好事我们认为，除非未来天气利多显著，第四季度来临之前，国内外玉米以调整振荡格局为主，其中的缘由让我们一起来探讨。

　　1)、 新季玉米播种面积增加，玉米产量有望继续提高。

　　由于去年种植玉米收益远大于大豆，今年东北农民继续扩大玉米播种面积，另外农业部今年施行加强玉米生产基础设施建设、加强玉米良种推广补贴政策、开展玉米高产竞赛等措施，这些都将对玉米产量起到拉动作用。据美国USDA 和国家粮油信息中心的最新预测，分别预测中国玉米的新一年度的产量将达到1.46亿吨和1.49 亿吨，由此可以看出，国内外研究机构对今年中国玉米的预测产量数据存在惊人的一致，其中的变数就只有天气因素，但产量增产已经是毋庸置疑的事实了。

　　2)、深加工利润缩小，部分企业减产或停产

　　自去年下半年，玉米价格大幅上涨，我国玉米深加工企业利润空间大大缩小。目前东北地区1500 元/吨的玉米折算成淀粉的成本价约为2250 元/吨，当前玉米淀粉价格在2250—2500 元/吨一线，这样，玉米淀粉生产企业基本处于保本或微利状态。而同一价格玉米折算成等甜度的蔗糖，其成本价大概为5100 元/吨，黄淮地区由于玉米价格更高，淀粉糖生产成本也更高。与此同时，东北、黄淮地区白糖批发价大概在3850 元/吨一线。一般情况下，只有淀粉糖较白糖低500—1000元/吨时，大多数终端用户企业才会考虑使用淀粉糖。由此可以看出，深加工行业的利润率降低，将严重制约了玉米的需求。

　　3)、饲料需求恢复进度缓慢，影响了玉米的饲用需求；

　　近年来，由于疫情频繁发生、原料价格上涨，养殖业规模大幅缩水，国内饲料业连受重创，生猪存栏量减少，猪饲料生产受到较大影响。不过，今年以来国内猪肉平均价格稳步走高，必将刺激养殖业迅速恢复。自3 月中下旬开始，我国仔猪、苗禽供应量较前期小幅增加，禽类饲料消耗有所增加，但生猪市场正处于产仔期，补栏量大幅增加尚需时日。我们预计，由于受养殖业的周期性影响和猪高热病的新型疫苗需要在9 月份左右才能正式大规模上市，所以我们相信，新一轮的饲料需求回升将在本年度的第四季度才会显著影响玉米的需求。

　　4)、国家加大

    在近日举行的燃料乙醇发展研讨会上，政府官员再次强调以粮食生产燃料乙醇不是中国的发展方向。分析人士表示，这意味着今后国内玉米的能源概念炒作将告一段落，由此也令玉米价格上行动力大为削弱。由于我国实际燃料乙醇生产每年消耗的玉米为350 万吨左右，以去年的产量计算，大致占全国总量的2.4%，因此，是否禁止加工燃料乙醇对玉米都没有很明显的影响，不过这对于那些借能源概念炒作的资金而言，失去了继续看涨的理由。

　　5)、现货商高价库存，未来清库压力渐增

　　近期玉米市场流动存量少，但玉米库存充足，贸易商仍在待价而沽。今年玉米基本上集中在现货商手中，大概有10%—20%。与往年不同的是，由于今年农民受粮价高企影响卖粮高峰期延迟，造成现货商收购成本明显增加，持有成本提高。一直对后市看好的贸易商在近期玉米深加工被叫停的情况下，难以将手中存量玉米出手，从而造成玉米存量较去年同期大幅增加。吉林部分贸易商手中的玉米持仓成本已达1500 元/吨，与大连港标准玉米1550 元/吨的平舱价相比，已出现了明显倒挂。不过，8 月、9 月将是贸易商承受的最后期限，由于9 月份之前国有粮库会有玉米出库和贸易商存在的还贷压力，贸易商只能忍痛清库，顺价销售，届时，其心态、出库数量及节奏将直接影响市场，一旦集中供应展开，供应压力将可能使玉米期价出现一个向下假突破的形态。

　　如此多的实质性利空因素，使得国内的多头投机资金不得不表现得相当谨慎，我们认为，在未来的两三个月，美玉米将以338 美分/蒲式耳为中轴线进行箱体振荡；相对应的国内市场将可能会更弱一点，围绕1500 元/吨为中轴线展开大幅振荡的调整。

　　3、第四季度—休息只为下轮战斗，过早唱空缺乏理性

　　众多空方因素制约着玉米价格，但是过于悲观不利于我们认清目前的形势，我们认为，谨慎乐观的态度才是看玉米的思路，下面我们分析一下未来可能对玉米期价形成支撑的一些因素。

　　1)、农作物成本稍有上涨，提高了玉米期价的底线

　　据全国各级价格主管部门成本调查机构调查预测，2007 年三种粮食平均每亩总成本471.6 元，比去年上升5.99%。其中玉米的成本较上一年上涨了6.62%，进一步提高了玉米下跌的底线。主要农作物总成本变化情况见下表：

　　中国2007 年主要农作物总成本变化情况表(单位：元/亩)

　　2)、国内旱情将有助于玉米价格企稳

　　近期，连续高温给东北三省的农业生产带来了不少麻烦，旱情日渐严重，给正处于生长期的玉米带来不利影响。比如，在辽宁，6 月以来气温一直偏高，降水异常偏少，导致辽西大部、沈阳北部以及大连南部发生轻到重度干旱，900 万亩农田受旱。由于缺水，玉米长势不如往年。

　　3)、通货膨胀压力将支持玉米价格上涨

　　澳大利亚和英国的通胀率超过3%，为近10 年来的最高水平。美国的核心通胀率为2.5%，还有可能进一步上升。印度的通胀水平在近3 年几乎翻番，已超过7%。中国5 月公布的数据也超过了3%的警戒线，达到3.4%。目前，全球通胀水平大约为3%，是10 年来的最高水平。由于农产品的需求缺乏弹性，其需求并不能随价格变化而很快发生改变，一旦农产品价格由于供求关系转变而出现上涨，其上涨则具有刚性，并且一般农产品价格的上涨要领先于通货膨胀的上升。

　　4)、国际原油或许再创新高，引领国际玉米行情走势进而拉动国内价格走高

　　07 年原油价格的再度上涨，加上美国政府税收的激励措施，导致了燃料乙醇玉米需求的增长的速度仍非常惊人。1 月22 日，布什再次呼吁扩大乙醇及生物柴油的消费量。布什在《国情咨文》中陈述道，在2017 年至少会有350 亿加仑的替代燃料代替传统燃料，如此能够替换15%的汽油使用。其实在过去的2006年中，美国玉米产量中就有约20%被用于生产乙醇，预计在2007 年将达到25%。

　　虽然现在国内开始宏观限制用玉米为原材料生产生物乙醇，但从全球范围来看，需求的前景是庞大的，另外从有关的海关数据分析，中国很有可能这两年从玉米的净出口国转变成净进口国，这一重要转变将让国内玉米价格与国际玉米价格的相关性进一步提高，所以国内价格将不可避免地受美国玉米价格的影响。

　　5)、第四季度将是国内养殖业周期性恢复的临界点，有望带动低迷已久的饲料需求

　　根据统计，2006 年我国饲养行业的有效存栏率达到历史最低，2007 年上半年，家畜、家禽等价格持续走高，接近甚至超过历史最高水平。在高价格的刺激下，预计下半年饲养行为将得到一定程度的恢复，目前在南方的水产养殖上略显恢复倾向，由此可以保守的估算07/08 年度饲用玉米量在9550-9600 万吨之间，将超过2006 年的需求水平。

　　玉米，下半年行情将充满悬念。我们认为，整个下半年玉米行情或许会走出先抑后扬的走势，对于先抑，估计市场分歧不会很大；问题是后扬，特别是其下一波上扬的高度，市场难以达成一致的意见。我们的认为，天气、单产和需求的恢复将是决定随后玉米行情的重点因素，在随后的每月月报中，我们将继续跟踪玉米的未来走势。

　　总结篇

　　一、供需决定方向，大豆面积的减少已是不可能改变，唯独可以改变的就是提高豆价，吸引农民在新的种植年度扩大其种植面积，预计豆价有望保持坚挺；至于玉米，虽然供给将增加，但是需求前景仍值得期待，勿过分悲观，我们认为先抑后扬，成为中国玉米价格下半年的主线。

　　二、第三季度处于农作物生产关键期，天气因素将是关键，任何天气上的显著利多都将是农产品牛市的导火线。

　　三、时刻要谨慎对待美国最新的经济运行情况。在过去的几年，总有学者、分析师提出，不久的将来美国将会步入萧条时期，虽然从现有的美国经济数据来看，美国经济运行仍然良好，但是随着时间的推移，这繁荣的经济周期结束的可能越大，这发动机的减缓必然会对全球的大宗商品造成巨大的影响。

　　四、我们认为，下半年我们应该用更理性的思维来看待农产品行情，谨慎看多，值得期待。

　　金瑞期货 詹志红 朱彦忠