六月铜报告：基本面强劲 铜价将主宰市场 (2)

　　图5 西方市场库存及价格预测

　　我们的主要观点是：

　　如果未来精炼铜供应不足，在缺乏库存的情况，市场供需平衡就只能通过限制需求来实现。

　　在此条件下，铜价有可能进一步得到提升。

　　根据我们的预计到2011 年，市场有可能通过限制需求来使市场达到平衡。因为我们都猜测在未来的几年里精炼铜供应不会很充足，所以我们认为精炼铜均线是不可能降低的。

　　2、供应：精炼铜供应量在增长，但是远远赶不上消费的需求

　　我们估计2006 年全球精炼捅供应增长了6.5%，达到1755900 吨，然而全球铜产品由于技术以及罢工威胁等因素的影响进京增长了1.6%。

　　我们列举了两个原因来说明为什么精炼铜的供应会出现短缺。

　　第一，我们估计2006 年精炼铜产量的增加囊括了39.6 万吨精炼铜库存缩减的情况。2007 年，我们坚信精炼铜库存将会出现不足；而且这种低库存水平将维持在历史的低水平位。换言之，铜矿供应与熔炼商之间已经没有任何回旋的余地。

　　第二，我们估计2006 年再生铜产量增长了12.6%。在中国，我们认为国内废杂铜价格会继续上涨，但是全球来看，我们怀疑2006 年再生铜产量是否能够支撑起2007 年度对精炼铜的需求，而且我们认为2007 年再生铜产量相对于2006 年会稍有降低。

　　这就意味着2007 年度精炼铜产量会出现回落。

　　2007 年火法冶炼铜熔炼已经表现的相当温和，而且大部分精炼铜的增加已经在市场上释放出来。这些项目主要包括:

　　BH P Billiton(必拓)Spence 计划于2006 年第四季度开始投产，BH P期望铜矿能够赶上冶炼的需求，如此一来精炼铜产量就能达到该项目产出的最高产量。我们预计2007 年该项目投产可使精炼铜产量达到18 万吨。First Quantum 位于刚果边界的项目可能在2007 年第三季度将其精炼铜产量提高到7.3 万吨。

　　在刚果Katanga 铜矿准备本月启动他们在Kamoto 铜矿重复利用计划。

　　精炼铜产量将有可能达到15 万吨每年，但是我们预计可能由于铜精矿供应不足，使的将联通产量有可能减少2 万吨。

　　Atlas Consolidated 计划恢复Cebu 铜矿的生产，我们预计2007 年精炼铜产量有可能达到7000 吨。

　　最主要几个湿法冶炼铜项目主要包括：

　　Escondida 的生产量如果能够达到饱和状态，那么我们预计他们的精炼铜产量每年能够提升20 万吨。

　　Cerro Verde 在2007 年计划增加12 万吨精炼铜产量，而我们认为他们的精炼铜产量可能不会这一水平。

　　目前我们预测2007 年全球精炼铜产量会增加4.2%，达到18288000 吨，但是供应中断的威胁仍然存在。即使全球能够实现4.2%的增产，根据我们的分析，全球仍然有约20.4 万吨的供应缺口。

　　2008 年，湿法冶炼铜和火法冶炼铜的产量似乎有望少量增加，但是我们认为一些分析员对此情形过于乐观。我们经过分析，对以上观点持谨慎的态度：

　　从全球环境来看，在目前的情形下，火法冶炼铜的产量不会增加。这主要是受限于冶炼技术以及冶炼设备的供应。长期来看，仅仅依靠增加投资来提升精炼铜产量是不太可能的。

　　我们认为这些有关精炼铜的工程与十年或者二十年前的相比显得十分的乏力。现在的工程显得更小，在铜精矿品位上更低，而且这些工程主要在那些缺乏对供需环境进行了解的国家。虽然也有许多值得关注的项目，但是这些都是年代比较久的而且未能扫清投资障碍的项目。因为为了增加对这些项目的投资，长期内从消费面提高精炼铜价格是很有必要的，然而我们相信有很多公司和许多贷款机构，但是他们仍不愿意提高精炼铜价格。根据我们的分析，一些大的比较具有投资价值的项目位于中非-赞比亚到刚果一带。而且我们认为赞比亚有可能为这些新的项目的实现提供相对宽松的投资环境。然而，除了刚果存在的主权危机之外，贫乏的基础设施建设也有可能阻碍这些项目的发展。图5 显示这些项目在这些国家具有的潜在的发展可能，但是我们相信精炼铜产量仍然会偏弱。

　　图6 精炼铜库存的增减及中非地区铜精矿产量

　　智利也是湿法冶炼和火法冶炼技术成熟的国家，尽管智利铜矿资源比较丰富，但是仍然有供应中断的可能发生。Codelco 与智利政府虽然存在产权纠纷，近期成本超支可能会威胁到Gaby Sur 项目年产15 万吨计划的启动。能源板块也值得关注。阿根廷暂停天然气出口到智利，并且一直延续到今年。事实上，Codelco,BH P Billiton 以及Endesa 同意支付一项能源附加费，以挽救当地电力生产商GasAtacama 免于破产，但是定期削减来自阿根廷的天然气供应，使的他们不得不采用更加昂贵的柴油来满足他们之间的合约。他们计划在智利北部地区建立液化天然气终端系统，并且智利正在从哥伦比亚进口更多的煤，但是发电站产能仍然受智利精炼铜增幅放缓的影响。

　　更进一步，智利和秘鲁的冶炼商比以前更加关注本地区水源短缺的问题。今天冬天的天气似乎比往年更加温和，那么用于熔炼的积雪融水就显得少之又少。据我们分析水源短缺已经影响到智利北部地区一些与铜冶炼相关的项目。

　　综合所有的因素，我们认为我们过高的估计了未来4 年内全球精炼铜的供应能力，而且精炼铜供应有可能很难赶上以中国为首的全球强劲需求的发展速度。

　　关于精炼铜面临危机的分析

　　需求减弱。从基本面看，我们认为冲击精炼铜价格的主要因素是需求的减弱。目前，从欧洲和美国的消费水平来看，该地区的消费低于我们的预期，但是我们仍然认为中国强劲的需求会弥补这些地区需求疲软带来的不足。

　　强劲的供应。我们认为以上报告种提到的一些新的有关精炼铜的项目的启动会大幅提升精炼铜的供应来源，这有可能打压铜价的提升。然而，我们认为依靠湿法冶炼，以及对于废杂铜和再生铜的利用很难使铜产量得到大幅的提升。因此，我们的观点是精炼铜供应大幅提升的可能性很小。

　　投资。如果发生与目前的投资环境相背离的情况，例如基金大规模抛售商品期货，这对价格的影响，至少从短期来看是非常严峻的。然而，我们关注到大部分投资主要来源于养老基金，商品投资越来越被市场看作是一种通胀防御投资，这使我们为人要在如此短的时间之内使大盘发生翻转恐怕不太可能。我们对于精炼铜价格的观点认为，长期内铜价依然表现坚挺。

    金瑞期货 翻译：陈芝国