未受国际原油下跌影响 沪油维持小幅震荡格局

　　内 容 摘 要

　　冬季气温的前暖后寒，加剧了原油市场的波动，也使得国际石油组织不断修正其关于石油需求的预测。总的来看，这一观点暂时还是普遍认可的，即07年全球原油需求将保持增长，增幅大于去年。

　　从CFTC持仓看，非商业净多头寸继续增长主要应归功于基金空头更为积极的减仓，结合场内交易商人气指标处于低位，并没有验证价格的上升，因此原油近期的下跌似乎可以解释为做多基金及时全身而退。下跌是调整或震荡市场的体现。

　　我们继续认为2007年国际原油将是调整年度，总体走势可能呈现震荡调整性质。从季节性走势规律看，2007年一季度原油走势大致形成震荡探底的特征，进入二季度可能止跌反弹，因为夏季需求增长预期将出现。

　　新加坡燃料油市场前4月套利总量和月平均量都将超过去年，预示着今年亚洲市场燃料油供应压力可能继续增加。这样的话，燃料油上涨就值得怀疑。不过年初往往是燃料油季节性价格低点，05、06年均如此。

　　如果国际原油继续下跌，则沪燃料油强势难以持久，存在跟跌的可能。尤其是三月下旬开始，燃料油供应增加，现货价格有可能走软。因此，沪燃料油已不宜做多，可以考虑在时机成熟时择机做空，以下跌波段作为交易对象。

　　上周沪燃料油维持小幅震荡格局，未受国际原油下跌影响。沪燃料油主力合约FU0706周报收于2979元/吨，较上周跌37点。一月开始新加坡燃料油市场受船期延迟影响较大，短期供应一度紧张，造成现货价格波动较大，而黄埔燃料油现货市场供应紧张，价格坚挺，支撑期货价格，沪燃料油近月期货合约继续维持近高远低的反向价差结构。

　　上周NYMEX原油跌幅较大。原油连续合约周报价低于58美元/桶。上周利空因素主要来自：美东北部地区冬季即将过去，原油库存正常上升，尤其是美国次级房贷市场恶化引发市场对经济增长的担忧，导致道琼斯股票指数在周二大跌。OPEC决定维持产量上限不变。安理会出台针对伊朗的更严厉经济制裁措施。

　　本文试图分析原油及沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。

　　一、影响国际原油的主要因素

　　1、宏观经济环境：美元仍处于弱势

　　上周美元指数运行于下跌轨道中。自新年初始，美元指数大幅反弹，但受制于85阻力位，随后下滑，目前美元指数已逼近去年12月份所探之低点82.25。欧洲央行8日宣布，将欧元区主导利率提高0.25个百分点，至3.75%。这是自2005年12月以来欧洲央行第七次提高主导利率。一月末美联储第五次决定维持联邦基准利率于5.25%。美联储主席伯南克认为，美国核心通胀指数小幅下跌，房地产趋于稳定，经济仍将温和扩张。而近期全球股市在美国次级房贷市场恶化数据出台后，再次大跌，市场对经济增长的担忧对原油构成压力。

　　二月中国央行连续第五次上调存款准备金率0.5个百分点。其背景是外汇储备继续攀升，市场认为中国有必要继续收缩货币流动性，并预计今年上调利率的可能性较大。在“两会”通报中将07年中国GDP增长目标定为8%，低于去年的10.7%，表明对宏观经济的调控力度将加大，以保证中国经济能够平稳较快增长，经济成长中通货膨胀压力值得关注。

　　从深层次看，长达五年的世界经济增长周期有可能结束，并走向衰退。同时随着中国出口价格上升，中国对全球通胀的压制作用减弱。市场普遍存在对世界经济成长放缓的担忧。

　　2、世界原油供应与需求状况： OPEC作出维持产量上限不变的决定

　　07年一季度全球原油需求有所调升，因降温刺激需求，利多油价。美国能源资料协会(EIA)三月能源月度报告将07年第一季全球石油日需求量预期上调至每日8,680万桶，较06年同期增长1.5%，美国石油日需求量上调至2065万桶，较06年同期增2.7%。

　　07年全球原油需求将保持增长，增幅大于去年。根据国际能源组织(IEA)和美国能源协会的估算， 2007年世界原油日平均需求量增长将达到1.8%左右，增幅大于上年；2007年中国原油需求将增长5.5%左右，与上年持平，高于世界平均增幅。

　　上周OPEC作出维持产量上限不变的决定。国际石油输出国组织(OPEC)已作出两次减产决议。一是自11月1日起在实际产量的基础上每日减产120万桶或4.3%，把日产量削减至2630万桶(不含伊拉克)。二是自07年2月1日起，将其平均日产量削减50万桶。这是OPEC两年多来首次连续减产，旨在遏制油价急挫之势，降低西方高原油库存。OPEC希望其一蓝子原油平均价能维持在每桶60美元上方。

　　OPEC减产对油价的影响取决于：成员国执行减产的力度，非OPEC产油国如俄罗斯是否减产，来自美国的压力等。根据美国能源协会的统计，去年11月份OPEC成员国已减产协议中的2/3或80万桶，12月份则下降到60万桶。说明OPEC成员国执行减产协议先紧后松。不过当原油下探50美元时，成员国重申了完全执行减产协议的决心。

　　图一：全球原油季度平均日需求量

　　3、地缘政治格局：安理会出台针对伊朗的更严厉经济制裁措施。

　　有关伊朗核问题的矛盾日益尖锐化。安理会证实，伊朗未能在2月底前终止其铀浓缩。并在上周出台了针对伊朗的更为严厉的经济制裁措施。市场将关注伊朗的反应。随着美国航母进入波斯湾，而伊朗则频繁举行军事演习，市场气氛变得紧张起来。伊朗核危机曾是2006年上半年原油上涨的重要因素。随着伊朗宣布成功实现纯度为3.5%的铀浓缩，伊朗与西方就核问题的矛盾冲突愈加突出。伊朗核问题悬而未决，仍是潜在利多。伊朗的态度始终强硬，不愿放弃和平使用核能的权利。

　　面对国际社会的日趋严厉的经济制裁，要看伊朗是否能坚持到底。一是伊朗的政局已在发生改变。伊朗总统内贾德领导的强硬保守派在地方选举中惨败；二是伊朗的石油经济日趋萎缩，国民经济较困难。伊朗目前原油产量约400万桶/日，因缺乏外国资本的介入，原油生产设施逐渐老化，原油产量呈下降趋势。因此，削弱了伊朗将原油作为政治砝码的分量。这样在美国军事、外交、经济的三重压力下，伊朗国内有可能出现明显分化。

　　美国国家利益以及民主党赢得中选，利空油价。美国政府具有最大的调控原油市场能力和动机。因高油价令美国经济增长减缓，俄罗斯从高油价中获益，威胁美国国家战略，而且高油价不利伊朗核问题解决。

　　美国中期选举使政坛发生明显变化，民主党在时隔12年之后重新获得参众两院的控制权。而使共和党败北的主要问题出在伊拉克战争。预示着未来美国伊拉克政策将出现重大调整。同时有统计报告显示，若2008年民主党执政，石油价格下跌的可能性很大。

　　4、季节性因素：冬季需求高峰即将过去。

　　因冬季需求高峰即将过去，目前美炼厂的加工率不断下降。上周数字显示，炼厂装置运转率下降至85.6%左右，一月初最高为91.5%。炼厂检修以及降温加快了馏分油库存的下降速度。

　　近期美国东北部地区仍处于降温阶段，刺激了取暖油需求。不过进入三月份之后 ，气温将回暖，降温刺激需求增加的力量难以持久。今年冬季气候，特别是元旦期间，美东北部地区温暖如春，暖冬迹象明显。暖冬之后的降温，使EIA不断修正其07年一季度的原油需求水平。

　　二季度是原油需求淡季，三季度则是夏季汽油需求高峰期。

　　5、原油库存：库存数据变化正常

　　截止07年3月9日，原油库存为3.253亿桶，较上周增110万桶。馏分油库存达到1.204亿桶，较上周减280万桶。汽油库存为2.139亿桶，较上周减250万桶。

　　图二：美国原油、馏分油每周库存 

　　本周原油库存略增是正常的。而导致周原油库存下降的因素一般是短期的，如大雾导致运输中断，进口原油量减少。馏分油产量下降，而需求增长，导致库存加速下降。库存数据继续体现了降温以后导致需求增加以及炼厂装置运转率下降的结果。

　　从库存变化周期看(见下图)，从三月份开始，一般要持续到五月，原油库存会有一个明显的季节性上升过程。因炼厂为夏季需求高峰期的来临而备库，同时炼厂又处于检修期，装置运转率较低。有关夏季原油需求的预期也会很快成为市场炒作的热点。

　　原油库存水平将受到OPEC减产的影响。市场预期，美国以及整个OECD国家原油库存如果继续下降，未来将出现供应紧张，原油市场也将出现逆价差结构。

　　图三：美国原油库存变化周期

　　6、持仓结构 ： 基金双方减仓导致净多头寸继续增长

　　图四：美国原油持仓结构

　　椐美CFTC原油最新持仓，截止3月6日，基金净头寸持有净多36323手，较上期增10284手；总持仓127.5万手，较上周增6千手；基金在原油期权上持有净多58504手，增4739手。

　　当期持仓分析：

　　非商业净持仓方向在由空转多之后快速上升，而原油价格上涨的步伐却开始放缓，显然价格变化拉动了基金持仓变化，价格似乎走在前面了。本期数据显示，非商业净多头寸继续增长，总持仓也略增加，基金做多状态进一步改善。但从另一面看，净多头寸上升主要应归功于基金空头更为积极的减仓，结合场内交易商人气指标处于低位，并没有验证价格的上升，因此原油近期的下跌似乎可以解释为做多基金及时全身而退。下跌是调整或震荡市场的体现。