沪铝区间震荡寻求平衡 后市面临趋势方向选择

　　内 容 摘 要

　　短期内氧化铝价格上涨以及消费旺季即将来临，对国内铝市多头信心有支撑。从中长线看，氧化铝产能的增长速度远大于原铝的增长速度，供应压力限制了氧化铝的上涨空间，氧化铝价格的些许上涨不足以消除电解铝生产的强大供应潜力，国内外电解铝产能已出现明显重启。今年世界以及中国原铝预期供应过剩似已成共识。国内外铝库存明显上升的趋势，对铝价构成较大压力。未来要看国内铝消费需求恢复状况。从技术上看，沪铝自06年8月以来走势处于区间震荡寻求平衡过程，后市面临大级别的趋势方向选择，沪铝指标系统走弱，后市机会应值得关注。

　　上周沪铝震荡下跌，考验下档支撑。主力合约AL0705周收盘19580元，较前周跌190点。盘面远期合约贴水的价格结构已成为历史，改变来自于库存持续增加使近期合约承压。LME期铝惯性下跌，伦铝周收盘于2706美元，跌34美元。

　　几内亚罢工事件余波未息，国际氧化铝价格居高不下。由于几内亚拥有的铝土矿资源储量在250亿吨左右，约占世界总量的1/3，所以该国的出口对全球铝行业至关重要。目前该国形势逐渐稳定，国际氧化铝价格缺乏持续上涨的动力。

　　铝库存资源量明显处于回升状态，沪铝基本恢复正向价差结构。截止3月9日，上期所铝库存可交割货物量为99377吨，增6450吨，注册仓单10303吨，较上周增3705吨。交割库铝资源量近期大幅上升，供应偏紧的局面将明显好转。前期铝库存资源量及注册仓单量曾连续十五周大幅降低，进入低库存时代。目前沪铝仓单仍处于较低水平。LME铝库存量上周末至80万吨，略有减少。节后随着运输状况的改善以及生产商套保愿望增强，短期内库存压力不容忽视。

　　国内铝现货价格略有下跌，期现价差明显缩小，短期存在供应压力。截止3月9日上海地区长江现货铝锭价格报价19530元/吨，较前周跌100元，与上交所期货即期合约基本持平，现货供应紧张缓解。广东市场现货价格报价在19700元/吨左右。节后上海地区电解铝需求不足，到货量增加，供应压力逐渐增大。不过三月是国内铝消费快速启动的时期，随着铝材加工厂步入正常生产，原铝消费旺季也将到来，将抵消大量新增资源量。另外现货压力还来自于：目前电解铝的出口关税高达15%，而当前内外比价走高，原铝出口无利可图，国内供应压力增加，除非铝材出口继续扩张。今年中国原铝将可能出现过剩局面。因随着氧化铝价格的前期下跌，电解铝闲置产能的启动速度也在加快，预计07年我国电解铝产能将达到1450万吨，同比增21%；产量将达到1170万吨，同比增长25%。而2007年中国原铝消费量为1080万吨，增长速度为25%。当年供应过剩约90万吨。而07年全球需求放缓也会使世界铝市场出现约20万吨的小幅过剩。

　　进入07年，氧化铝价格止跌上扬，改变了此前一路下滑的局面。上周国内进口氧化铝港口报价上调250元至4250元/吨，主要是受几内亚事件的影响，国际市场氧化铝价格上调。新年伊始，部分非中铝系氧化铝厂开始谋求价格联盟，限产保价，上调氧化铝现货价格至2900—3000元/吨。而中国铝业宣布自2月1日起，上调氧化铝报价50%，至3600元/吨。业内人士认为，由于氧化铝总体上产能过剩，维持高价的“价格联盟”难以长时间持续。根据Metal Bulletin(金属导报)统计显示，预计到2009年之前，全球氧化铝将持续过剩。07年和08年供应过剩分别为41.9万吨和31.1万吨。

　　不过当前氧化铝价格弱势并未彻底改变。此前氧化铝下跌之迅猛，仍记忆犹新。中铝在9月26日第三次调降国产氧化铝现货价格，由3800元/吨降至2950元/吨；在8月31日下调氧化铝现货价22.4%，由每吨4900元降至3800元；8月7日氧化铝报价下调了13.3%，由年度最高5650元/吨降至4900元/吨。由于市场库存容量有限，现货价格的大幅变动是氧化铝市场的特性。因国内氧化铝产能释放导致氧化铝价格下跌这一因素仍存在。我国电解铝行业总体上仍处于扩张态势，增加了氧化铝的需求量。自去年3月开始，国内部分氧化铝新建产能投产，氧化铝的供应量大增，增幅超过了电解铝的增长速度，从而抑制其价格走高。据统计，去年月中国氧化铝产量达到1318万吨，同比大幅增加55%左右，同期电解铝产量同比增加不到20%；同时我国氧化铝进口量与去年基本持平。据海关统计，2006年前11月氧化铝共进口637万吨，同比减少-1.1%。预计2007年氧化铝产能将达到2700万吨，同比增42%，产量2000万吨，同比增46%。到2008年我国氧化铝年生产能力将接近3000万吨，随着氧化铝产能在2007年以后的释放，全球氧化铝将进入过剩周期。后期氧化铝价格下跌压力依然存在，估计现货年平均价格会在2300—2500元/吨之间。

　　图一：2006年中国氧化铝表观消费状况

　　目前电解铝的生产成本仍较低。若以氧化铝报价2950元/吨计，每吨电解铝的平均生产成本已降至14400元左右。而主要电解铝生产企业氧化铝长单价格估计在3200元/吨左右，据此计算每吨电解铝的生产成本则在15000元左右。与目前现货价相比，生产商利润空间仍然可以达到每吨4000元，非常可观，从而刺激其扩大产量，并对远期合约构成较大压力。

　　比价关系仍不利于中国电解铝出口，并使沪铝存在下跌空间。中国财政部政策决定自11月1日起，电解铝的出口关税将由5%调高为15%，这一政策将使国内外铝价重新定位，理论上国内外比价将由原来的7.5左右修正为6.78，而目前沪铝与LME三月铝的比价为7.0，国内铝价定价偏高，出口难以启动。沪铝理论上有下跌调整空间。

　　从基本面变化过程看，当前氧化铝企业联盟要弱于05年大型电解铝生产企业的联合。当时大型电解铝生产企业联合减产10%，导致氧化铝价格下跌，电解铝价格随后节节上涨。沪铝资源量和仓单数量快速增加，铝产能快速恢复，铝现货供应充裕，国内铝厂的保值力度加大。去年新增氧化铝产能极大缓解了国内氧化铝供应紧张的局面，高库存及成本下降最终又导致铝价持续下跌。我们认为，国内电解铝行业一直存在的需求增长和产能过剩的矛盾，仍将是铝价变化的主导因素。目前因氧化铝价格下跌和铝需求支撑，将导致电解铝闲置产能启动，消费旺季之后供需平衡将很快到来，铝价很难大幅上涨。

　　在外汇储备持续攀高的背景下，中国将继续收缩货币流动性，执行稳健的货币政策。07年2月25日起人民银行再调存款准备金率0.5个百分点至10%。中国已连续第五次调高金融机构存款准备金率，并且今年还有可能动用利率手段。在去年8月19日央行宣布提高存贷款利率，一年期存贷款利率上调了0.27个百分点。此前于06年4月28日将贷款利率提高27个基点。另外去年铝制品(经加工的型材产品)出口退税率下调幅度有限，仅为2%，仍享受11%的退税优惠。铝制品出口退税率偏高，是否会在今年调整，吸引市场关注。

　　短期内氧化铝价格上涨以及消费旺季即将来临，对国内铝市多头信心有支撑。从中长线看，氧化铝产能的增长速度远大于原铝的增长速度，供应压力限制了氧化铝的上涨空间，氧化铝价格的些许上涨不足以消除电解铝生产的强大供应潜力，国内外电解铝产能已出现明显重启。今年世界以及中国原铝预期供应过剩似已成共识。国内外铝库存明显上升的趋势，对铝价构成较大压力。未来要看国内铝消费需求恢复状况。从技术上看，沪铝自06年8月以来走势处于区间震荡寻求平衡过程，后市面临大级别的趋势方向选择，沪铝指标系统走弱，后市机会应值得关注。

　　基本面：

　　沪铝资源量继续攀升

　　截止3月9日，上期所铝库存可交割货物量为99377吨，增6450吨，注册仓单10303吨，较上周增3705吨(见下图)。交割库铝资源量近期大幅上升，预计供应偏紧的局面将明显好转。前期铝库存资源量及注册仓单量曾连续十五周大幅降低，进入低库存时代。目前沪铝仓单仍处于较低水平。

　　图二：上海期货交易所铜、铝每周仓单

　　加铝预计07年全球铝业市场将出现适度过剩

　　加拿大铝业公司(Alcan Inc.)总裁兼首席执行官埃文斯(Dick Evans)31日表示，预计07年全球铝业市场将出现一定的过剩，铝价平均为200美元/吨左右，在此背景下，铝价将回归适度水平。

　　06年铝业市场的铝价从650美元/吨以上到06年底降至了200美元/吨以下。 铝价的降低主要是供应上升的影响，特别是中国铝业产量的增加使得铝市场从赤字返回至过剩。 最近几内亚铝矿及铝精炼厂工人的全国性罢工使得该国铝生产暂时中断，这推动现货铝价格升至了350美元/吨左右。

　　而且铜价飞涨推动铝替代铜行为加速发展。用铝作为铜的替代产品的做法正在不断增长，特别是在中国以及建筑用电线行业表现尤为明显。 埃文斯称，比如建筑用电线的特定生产线既可以采用铜作为原材料也可以采用铝，即使在这两种金属价格非常接近时，用铝替代铜也在逐渐进行。 06年铜价飞涨，虽然07年有小幅回落但仍为铝价的约两倍，这种情况下铜铝之间的替代正在加速发展。由于铜价的上涨，诸如中国等国家正在就铜铝替代进行诸多技术攻关，目前用铝替代铜多发生在发达国家，因为这些国家拥有此方面先进的技术。

　　中大期货 李晓