市场展望：小麦供给维持偏紧 市场演绎慢牛行情(2)

　　二、中国小麦整体供需平衡，但阶段性短缺有可能使小麦出现暴涨

　　图5：中国优质小麦供需基本平衡

　　我国粮食生产自2004年以来实现连续三年增产，预计全年粮食产量达到9800亿斤以上，这是1985年以来粮食生产首次实现连续三年增产。打破了自1985年以来粮食生产上“两丰一歉”的常规，小麦产量也继续保持丰收，2005/06 年度的产量为0.9745 亿吨，需求为1.01 亿吨；2006/07 年度产量为1.035 亿吨，需求保持2005/06 年度水平，为1.01 亿吨。其中优质小麦2006/07　年度总供给量为5130 万吨，总需求量为4960 万吨，节余170 万吨。但今年由于国家采取托市价政策，对小麦实行“敞开收购”4300 万吨，使市场可自由流通的小麦量减少，再加上农民因惜售的影响，全国小麦的可流通量十分有限。另一方面受托市粮收购影响，国内部分优质强筋小麦在托市粮中销售，而未有明显区分，这将导致部分优质小麦无法得到体现，为明年优质小麦的供应和流通埋下了很大的隐患。

　　(1)收储企业为保住利润，在拍卖时会变得谨慎。中储粮今年收购了4300万吨小麦，使小麦的成本提高。若按0.69 元/斤收购(三等混合麦)从麦农手中收购开始，一直到出库，中间所产生的一切费用由国家财政直接补贴，合计在0.055 元/斤左右，也就是说今后一段时期国内小麦出售价格应该保持在0.74 元/斤以上，前期收购的小麦才不会出现亏损。因此，中储粮一方面为执行稳定粮食的政策要求实行“顺价销售”，另一方面，中储粮作为企业有对利润的追求；这样中储粮在拍卖时，从力度和频度上都会要求使价格保持稳中有升，这才是最佳选择。市场小麦的供应也会因中储粮的谨慎，而会使明年小麦供应长期保持偏紧状态。

　　(2)小麦地区间结构供应的不平衡会使价格存在暴涨的可能性。自2006 年6月1 日到9 月30 日，中储粮在江苏、安徽、山东、河南、河北、湖北六省开展托市收购，截止9 月底全国预计收购最低价小麦总量达到4300 万吨左右。虽然中储粮的收购一方面在某中程度上保护了农民的利益，但另一方面却使国内产销区之间的不平衡关系加大。尽管国家已经启动收储粮跨省移库，销区各地小麦储备量均会有所增加，但结构上并不一定能满足市场真正需求。一旦小麦供应结构在地区间不平衡出现紧张。如果这些地区的供给得不到及时补给，将会导致该地区小麦价格的暴涨，并有可能继续引发其他地区小麦价格的上涨。

　　三、小麦的长势较好，但明年产量依然存在很大变数

　　(1)国内冬小麦播种面积基本稳定，苗情长势与去年同期大体相当

　　目前，全国秋冬种工作结束，冬小麦进入越冬期。总的看，今年秋冬种生产继续保持平稳发展态势，冬小麦播种面积预计为3.23 亿亩，与上年基本持平，苗情长势与去年同期大体相当。据11 个小麦主产省(区)初步统计，11 月底的小麦一类苗比例为47.9%，比去年同期提高1.4 个百分点；二、三类苗比例分别为32.8%和19.3%，比去年同期略有下降；小麦旺长面积比11 月20 日减少近2000万亩。另外，近期天气对国内多数产区新麦长势有利，但由于今年小麦在播种和出苗期出现严重干旱，导致苗情同比普遍翩弱，最近的降雨、降雪已为时已晚；另一方面是部分重要产区后期仍将继续干旱。据气象部门预测，在经历了50 年来降雨量最少的一个秋天之后，山东省将面临“冬春连旱”的严峻局面。

　　(2)尽管当前全球其他地方小麦生长情况维持正常状态，但明年产量还有很大不确定性

　　1)美国冬小麦生长基本进入越冬时期，雨雪天气有利于小麦生长。由于美国主产区出现降雪及冰雪天气，整个产区湿度非常大，融化后的湿度会达到0.5-1.5 英寸；另外，局部地区降雨较大，非常有利于冬小麦产区土壤湿度的提高。

　　2)印度小麦作物可能受到气温偏高的不利影响，但播种面积增加，明年产 量有望提高。据有关农业气象预测机构预测，未来三个月印度农业产区的气温将高于正常水平，这可能会给进入关键抽穗期的冬小麦作物带带来生长压力。但据印度政府数据显示，印度小麦播种面积比上年增长10%，达到2325 万公顷，如果天气良好，2007 年小麦产量可能达到7400 万吨，高于今年的6950 万吨。

　　3)未来三月欧洲气温正常到偏高，利于小麦越冬。据有关气象机构预测，未来三个月欧洲气温将达到或者高于正常水平，这将限制冬季谷物冻死的几率。

　　在欧洲，冬小麦和大麦是秋季播种，春节收获，冬季的气温对于作物是否安全越冬至关重要。上年度就是因为气温过低导致过多的小麦和大麦被冻死，致使独联体部分地区的产量下降。但是今年该地区的降雪将接近正常水平或者高于正常水平，温度适宜，将会给冬季谷物带来很好的保护。此外南部和东部地区的降雨量接近正常或高于正常水平，这将改善早先干燥的麦田的墒情。

　　第三部分 小麦技术分析和未来展望

　　从CFTC 公布的基金持仓报告中，我们可以清楚地看到目前小麦的净持仓在今年出现了空翻多，且目前小麦总持仓和净持仓都还在继续增加，基金在CBOT市场继续看好小麦期货。截止2006 年12 月19 日，目前CBOT 小麦的总持仓为425677 手，较2006 年1 月3 日的305901 手，增加了119776 手；小麦的净持仓为261510 手，较2006 年1 月3 日的净空18369 手，增加了32273 手；总持仓的大量增加表明市场资金大量介入小麦市场，同时净持仓大幅度增加，表明市场多头力量的强大和继续看好小麦市场。

　　图6：2006/07年度全球小麦供应出现短缺

　　CBOT 小麦市场在大量资金的介入和基金的推动下，价格迅猛上涨；但国内小麦受国家政策调控的影响，价格上涨明显弱于CBOT 市场，这使国内小麦价格与国外小麦价格明显“倒挂”，从这点来看，国内小麦价格出口有利可途，据统计今年1 至11 月份中国出口小麦902,990 吨，同比提高3.73 倍，国内出口的增加将会使国内价格向国外价格靠拢。

　　另外，从CBOT 小麦与国内小麦的走势叠加图来看，目前两者存在分化。

　　 图7：2006/07年度全球小麦供应出现短缺

　　总的来说，全球小麦的库存偏低，新麦的产量还有很多不确定的影响因素，但需求却存在刚性，供需缺口短期内难以得到弥补，这为全球小麦持续走牛奠定了基础，但目前价格以处在10 年来的价格高点，继续上涨还需要新的动力；国内小麦市场在连续三年丰收后，供给基本上处于平衡状态，但大量的收购使市场可自由流通的小麦十分有限，市场需求要依赖中储粮的拍卖才能得以满足，而中储粮出于稳定市场价格和实现企业自身利润的要求，在拍卖的力度和频度上会有所节制，这将使明年小麦供应处于吃紧状态，国内小麦也将在明年稳中趋涨，走出慢牛行情。

中国国际期货 朱治平