沿着四条主线寻找：哪些封闭基金存在套利机会

　　理财周报记者 李晔斌/文

　　选择封闭式基金相对于开放式基金来说，考虑的指标更多一些,投资者可以从以下四个角度来寻找年末封闭式基金的套利机会：业绩、分红预期、封闭式基金的折价水平和转型预期。

　　挑业绩：

　　兼选长、短跑冠军

　　●三年长跑冠亚军：科翔、科汇

　　●今年短跑冠军：基金裕隆

　　封闭式基金的业绩是封闭式基金上涨的根本动力，一只净值表现较好的封闭式基金能够享受较低的折价率。

　　不同于开放式基金，封闭式基金十年的历史足以筛选出优质封基：从晨星中国12月14日对封闭式基金近三年净值增长率的统计中化，基金科翔以75.6%的年化收益率高居第一，同是易方达旗下的基金科汇以75.33%的收益率紧随其后。两只基金都将在2008年12月13日到期转型。

　　今年以来表现最出色的封闭式基金出自基金裕隆，136.84%的净值增长率放在股票持有比例达到95%的开放式基金中也异常出色。该基金在前几年的业绩表现一直不够理想，从2006年度开始，其净值增长率超过了同业回报的中值，2007年跑到了所有封闭式基金的第一名。

　　封闭式基金买入持有的特点使得其排名周期性要长于开放式基金，激进型的套利投资者可适当关注。

　　挑分红：

　　封基一分红，折价率上升

　　●基金裕隆套利机会：18%

　　●高分红预期封基：科汇、久嘉、景阳、裕隆、科翔

　　业绩出色的封闭式基金年末可分配红利相对较多，同时，上半年没有分过红的封闭式基金同样具有较高的分红预期。

　　此外，从理论上讲，封闭式基金在分红除权后，折价率会有一个先扩大后迅速恢复的过程。如果在分红前买入，等待除权后折价率由大变小，则可以享受到短期套利收益。具体原理如下：

　　基金折价率公式为：(基金净值-基金价格)/基金净值 ×100%，当分红产生时，净值和价格里都要减去分红数值，在这个公式中等于分子不变、分母减小,于是折价率变大。

　　以基金裕隆为例，该基金12月14日最新净值为3.5346元，市场交易价格为2.914元，折价率为17.56%，现在分红1.44元，则新的折价率=(3.5346-2.914)/(3.5346-1.44))×100%=29.63%。可以看出，折价率迅速扩大了12%。

　　由于这种扩大是非市场行为造成的，会被市场迅速纠正。如果基金裕隆要回归到17%的折价率，二级市场就必须上涨[(3.5346-1.44)×(1-17%)]-(2.914-1.44)]/ (2.914-1.44)=18%。套利机会非常明显。

　　如果在该基金分红后的一段时期，A股市场表现乐观，基金净值稳定增长，则投资封基有望获取更可观的超额收益。

　　据统计，具有较高分红预期的基金有：基金科汇，每单位基金具有1.72元的分红能力；基金久嘉，每单位基金具有1.68元的分红能力；基金景阳，每单位基金具有1.54元的分红能力；基金裕隆，每单位基金具有1.44元的分红能力；基金裕泽、基金科翔，每单位基金都具有1.40元的分红能力。

　　挑折价：

　　高折价封基或成期指炒作对象

　　●高折价：汉兴、银丰、景福、鸿阳

　　折价率高并不是买入封闭式基金的唯一标准，但绝对折价率居高的封基具有较大投机机会，尤其当它们与股指期货挂钩后。

　　当股指期货推出后，机构可以通过量化的计算，得出封闭式基金与沪深300指数在某阶段涨跌的相关系数(该关联以及系数在研究上已有实证证明)，然后按一定比例在现货市场买入高折价的基金并在期货市场做空股指。

　　若股指跌，股指期货赚钱，该基金净值跌，但是市价跌幅未必同比例跌，供求关系决定其时封基会比市场抗跌；股指涨，股指期货亏钱，但是封基净值涨，市价会涨得更多，这样收益区间可以预计在一定比例之上。

　　高折价封基的市价会不会比净值更抗跌、更高涨呢？从供求关系来看，由于目前市场可供构建股指期货套期保值的品种本来就少，一些对风险敏感的机构，如保险、社保、共同基金等资金可能会在二级市场大量购入封闭式基金并通过长期持有来获取稳定收益。

　　而且，封基本身也有其稀缺性。目前还在交易的全部封闭式基金份额已经不足750亿份，而到2007年底的时候，所有剩余的封闭式基金总份额甚至将不到700亿份，这些份额相对于将要推出的股指期货巨大的交易量和持仓量来说，只能说是很小的一部分，到时封闭式基金就会出现供不应求，投资标的的稀缺性有可能进一步消除封闭式基金的折价率。

　　挑“封转开”：

　　17只封基转型前平均涨幅25%

　　● 明年到期：鸿飞、科翔、科汇、汉鼎

　　从2006年6月14日首个进入封转开程序的基金兴业，到2007年11月1日封转开停牌的基金隆元，一年多来共18只到期封闭式基金相继转为开放式基金。除基金兴业退出时波澜不惊之外，其余17只封闭式基金退市前多数演绎精彩告白。

　　这17只封闭式基金从停牌到摘牌，平均全程历时37个交易日，平均涨幅25%，短期收益颇丰。其中，基金景博涨幅最大，为45.58%；基金隆元停牌期间受市场调整影响，折价率有较大回归，复牌到停牌涨幅最小，为2.07%。

　　而且，2007年以来，一年内到期的封闭式基金，整体折价率呈震荡走低趋势，上半年折价区间在8%至14%之间，下半年主要在5%至10%之间，波动区间收窄，幅度降低。

　　对于即将封转开基金的投资机会，可以从以下几个方面把握：

　　其一，仍然是以长期投资的角度选择优质的封闭式基金；

　　其二，在距离封闭式基金到期一年以内的时段中，在股票市场向好的背景下，当封闭式基金折价率超过10%以上时，往往市场可能有脉冲式波段上涨行情出现，可参与波段操作；

　　其三，当股票市场向好，封闭式基金封闭期结束前两个月左右，折价率在-10%左右，等待封转开停牌、复牌后的套利机会，一般是比较好的介入时机；

　　其四，未分配利润高的即将停牌实施封转开的封闭式基金往往有分红预期，可在停牌前予以关注。

　　今年年末六只封闭式基金在契约期满后即将实施封转开。此外，一年内到期的基金只剩下2008年4月14日到期的基金鸿飞；即将纳入一年内到期封闭式基金视野的还有：2008年到期的封闭式基金还有基金科翔、基金科汇(2008年12月13日到期)、基金汉鼎(2008年12月31日到期)。

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