买入并持有：在大成景阳封转开上的套利案例

　　理财周报记者　徐崭/文

　　银河证券基金研究中心首席分析师胡立峰对封转开套利有一个经典概括：封转开套利其实很简单，只要买入持有即可。有些基民可能看不上这样的“鸡肋”,但实际上,封转开的收益可谓无风险,是追求稳健收益投资者的首选。

　　以正在由“基金景阳”转型的“大成景阳领先股票型证券投资基金”为案例，带你去看如何在一只封闭式基金转型前后挑选套利机会及其投资价值。类似拥有持续高回报、连贯且较高水平的选股思路、较强的公司管理能力的“封转开”基金可进入备选视野。

　　封转开套利无风险

　　为什么胡立峰说封转开的套利无风险？看一下基金景阳转型过程中的盘面表现：

　　封闭式基金在转为开放式之前往往将既有收益以现金分红形式分配给持有人。基金景阳在封转开之前发布公告，每10份基金份额派发现金收益1.5元，权益登记日为12月5日。

　　同时，即将到期的封闭式基金普遍存在一定折价率，因此在大盘出现大幅回调的时候它们相对抗跌，而且近期有封转开预期的基金折价率会逐渐趋向归零。

　　12月3日，基金景阳的折价率仅为4.82%。在37只封闭式基金中排名倒数第五。同一时间，30只封闭式基金的折价率在10%以上。当日，二级市场上基金景阳的交易价格为3.552元，净值为3.7319元。

　　上述数据发生在距基金景阳到期日只差1个月之时。到期日3个月前的9月28日，基金景阳的折价率为8.28%；再往前推3个月，6月29日，基金景阳的折价率为12.83%；而2006年年中，基金景阳的折价率约为20%。

　　除了两个绝对性套利因素外，当前市场也给新基金创造了机会。中投证券基金分析师张宇认为，目前A股市场急跌后，结构性投资机会已显现，基金景阳封转开之后将处于一个比较好的投资时机。

　　三个方面看“封转开”基金基本面

　　基金景阳在转型之前受市场热捧，不仅仅来源于分红和封转开两项预期，基本面因素才是支撑行情的根本。国泰君安研究员仲黎明表示，短期投机折价率高的封转开基金可稳获收益，但长期投资仍取决于基金业绩，不能只关注折价率。

　　三个方面考察“封转开”基金基本面是长线投资者需练就的眼力：

　　●业绩是否长期高回报

　　基本面首先是看过往业绩，即这只基金长期回报如何。比如基金景阳，中投证券基金分析师张宇认为，选取近三年以来的历史数据，在选时和选股指标上，综合来看，基金景阳在同类基金中处于较高的水平(见表格)。而在反映单位风险测度之下的超额收益的指标Sharp指标上，基金景阳在同类基金中排名在第七位。

　　其投资价值可以看这些指标：基金景阳自设立以来，截至11月30日，净值增长率达到了530.95%。其中，2005年以来，基金景阳收益率超过上证综指292%，超过沪深300指数183.6%。在银河基金研究中心基金评价体系中，基金景阳在过去一年，过去两年以及过去三年期均被评为五星级基金。

　　●转型前后投资思路仔细对比

　　其次，对比基金转型前后的投资思路，有助于预估业绩回报空间。

　　第一是看投资风格是否连贯。封转开之前，基金景阳是一只资金管理规模仅10亿的封闭式基金，投资于中小成长型企业。封转开之后，大成景阳领先基金将投资方向锁定在代表新兴经济体特点、具有核心竞争力的领先上市公司。也就是说，历史投资风格部分延续，高回报有一定预期。而且转型后将取消20%的国债投资比例限制，股票投资比例范围为基金资产的60%-95%，大大拓展了盈利空间。

　　第二是看同一基金经理管理下，其过往投资特点是否显示一定水平。分析景阳基金过去三年持续领先的业绩，投资具有超前性，选股能力较强是其最主要特点。几年来，基金景阳在苏宁电器、烟台万华、云南白药、五粮液、驰宏锌锗、上实发展等个股上的超前较为瞩目。

　　该基金的基金经理杨建华认为，股市运行很大程度是对经济生活的反映，搞清经济发展的阶段和主要问题，就能提前发现市场的趋势。

　　早在2005年初，杨建华就提出军工股可以作为一个独立的板块在基金组合中进行配置，当三季度市场开始关注军工板块时，基金景阳持有的军工类股票已获得了丰厚的收益。2005年底，基金景阳又开始布局资源类股票。2006年初，杨建华预测了以有色金属为代表的资源股行情。2007年初杨建华又提出，牛市将消灭一切低估的品种，指出了估值洼地存在的投资机会。

　　操作灵活也是基金景阳的一大特色，这种操作风格使得牛市板块快速轮动之时能踏准波段行情，获得较高收益。2005年初，基金景阳主要通过持有传统中药、食品饮料等一批二线蓝筹取得了较好的净值增长；二季度则积极调整了仓位，提前布局在三季度表现最好的军工、新能源板块；四季度则又增持银行、地产、资源类股票。

　　分散投资也是保持较高净值的一大秘诀。基金景阳三年以来持仓相对分散，在基金经理杨建华看来，基金景阳属于中小盘基金，而成长性公司在发展的初期面临较大的风险，公司的业绩波动很大，股票价格具有很大的弹性。在操作上，中小盘成长型公司的流动性也不太好，过度集中会积累较大的风险。

　　从股票的周转率上看，可以发现基金景阳周转率明显较低。“做投资就应在大趋势形成后赚大波段的钱。”杨建华说。

　　●基金管理公司实力整体看

　　此外，判断一只基金未来收益的好坏，其管理人的管理水平也是一项重要指标。

　　基金景阳从属大成基金管理公司。截至2007年三季度，大成基金管理公司资产管理规模超过1100亿元左右，是目前国内管理证券投资基金数目最多的基金公司之一。而在基金景阳之前，大成基金旗下的基金景业、基金景博已经完成了封转开。“靠山”实力不弱，则意味着在风险控制、投资收益上能保持高水准的稳定发挥。