资金冷对中海集运注资 流出108亿收益遥远

　　理财周报记者 李晔斌/文

　　中海集运(601866.SH)上市的锣声尚未远去，中海集团已在谋划注入优质资产事项，然而市场对这一利好却表现出了悲观情绪。

　　在中海集运A股上市前一天的12月11日，香港市场有消息称，李嘉诚旗下长江实业套现中海集运H股(2866.HK)金额达15.48亿港元，更早前的11月2日和11月5日，李嘉诚旗下公司已共计减持3.5亿港元。

　　而12月13日大摩给予中海集运 “与大市同步”评级，目标价由7港元下调至6港元。12月14日，一向谨慎的荷兰银行也将中海集运评级由“买入”调低至“持有”。

　　两大投行都认为，中海集运A股上市集资规模较预期低，而且每股盈利将被摊薄。获母公司注入集装箱码头资产正面影响有限，同时美国明年上半年经济温和衰退令销售增长放缓也将对中海集运造成负面影响。

　　母公司优质资产很多

　　哪些能给中海集运

　　中海集运是中国规模最大的集装箱运输公司。截止到2007年中期，共经营151艘集装箱船舶，总运力达到42.71万TEU。运力规模在全球集装箱运输市场排名第六位，中国市场排名第一位。

　　如同中国神华董事长陈必亭在公司上市首日就高调向媒体承诺将会有优质资产注入一样，中海集运董事长李绍德也在上证所敲锣后表示“公司将按照招股书中的承诺，按程序注入相关的集装箱优质资产。”李绍德同时还透露，在将集装箱相关资产注入中海集运后，中海集团也在考虑有计划有安排地进行整体上市。

　　上市前，中海集运一直被外界认为是一家业务单一，抵御风险能力较差的企业。在路演期间，李绍德就一直强调，希望通过这次IPO收购集团的相关资产，例如码头、物流、集装箱制造等，来抵御航运周期变化风险。但多位券商行业研究员都向记者表示，中海集运业务相对单一的状况其实并不好改变，其具有想象空间的资产注入事项，也并非“钱途似锦”。

　　市场观察家估计，由于其兄弟公司中海发展已经包含了干散货运输业务，因此中海集运可能无法像中国远洋一样把这部分资产注入其中。“中海集团背景相当复杂，要说业绩，该集团旗下在香港上市的中远香港的盈利能力就非常好。但是该公司下面的部分资产又不一定会注入到中海集运，注的话，中海发展和中远航运也都有可能。”华泰证券研究员余建军告诉记者。

　　资产盈利近期有限

　　对于此次A股上市募集的120亿资金投向，中海集运在招股说明书中表示88亿元将用于订造集装箱船舶，20亿元用于收购与集装箱运输业务相关的资产，剩下的12亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款。

　　记者从中海集运处获悉，对于上市筹资最主要动向的88亿订船合同，公司偏向于订造16艘大吨位的集装箱船(8艘13300TEU、4艘8530TEU、4艘4250TEU)，认为此举将大大增加公司竞争力，降低公司单箱成本，同时使船队结构进一步改善。截至2007年6月30日，中海集运的集装箱运输船舶共有151艘，平均船龄7.6年。

　　“造船是需要时间的，中海集运此次募集资金建造的16艘集装箱船要在2010年左右才能投入使用，近几年看不到效果的。”兴业证券相关研究员陈剑辉告诉记者。

　　而在招股说明书中另外提及的20亿将要收购的与集装箱运输业务相关资产的资金流向也被研究员认为近期看到效果的概率不大。

　　华泰证券研究员余建军向记者表示，“中海集运在在招股说明书中没有说明具体的将要收购或注入的资产。根据中海集团的相关资产状况，结合中国远洋的资产状况，可以推测公司此次收购及注入的资产主要为母公司持有的码头业务、集装箱制造业务以及物流相关业务。包括分布于国内外的集装箱码头资产，涉及16个码头共35个泊位。”

　　记者查阅相关资料后了解到，中国海运集团在国内外合资经营及管理17个码头公司，重点投资经营集装箱码头业务，集装箱码头已达到35个泊位，共9500米岸线，1850万TEU的吞吐能力。预计到2010年之前，中海码头投资控股和参股的集装箱码头规模将形成60个泊位，共18000米岸线，3600万TEU的吞吐能力。

　　“但这部分资产盈利能力非常有限。”上述研究员补充道，“目前码头业务还处在培育期。以旗下颇有代表性的中海码头为例，截至2007年6月，该码头总资产47.33亿元，净资产30.91亿元，07年1-6月净利润1507万元，2006年亏损2817万元。虽然中海码头近三年加大了码头的投资，但由于码头初期投资盈利较差，预计要到未来三年后，中海码头的净利润才能逐步达到3亿元左右的合理水平。

　　“现在港口收入收益平平，也就是不赔钱，赚不了大钱。”齐鲁证券张永攀研究员也表示了相同观点。

　　　“如此大的股本，未来公司的注资获得的收益也会被巨大的股本摊薄。经过测算，如果码头等资产全部注入进来，增加的净利润有5-6个亿，除以总股本后每股收益就增加一两分钱，几乎可以忽略不计，而且股本还会被进一步放大。”该研究员解释道。

　　对于目前上市后10元的股价，多位研究员表示稍显高估，但因为是牛市，所以风险还不是很大。但A/H股巨大的差价将在未来制约该股的上涨。