特别国债影响中性偏积极

　　首批6000 亿元国债将于近期内发行，账面上经过农行“过手”，期限为10年和15年，发行利率预计为4.3%和4.45%。

　　特别国债发行议案在6 月底通过时，我们曾经认为特别国债的发行会大量增加长债供给，给市场造成利空影响。但是现在看来，长期特别国债更多只是一个中性工具。

　　首先，长期特别国债发行短期内并未增加长债供给，为了稳定债券市场，央行可能更倾向于采用正回购来回笼流动性。实际上在7 月19 日，央行曾重启停止近两年的半年期正回购操作，进行了200 亿元半年期正回购，中标利率为3%。值得注意的是，当时央行进行正回购所抵押的券是2003年发行的第14 期国债，而这只债券正是为了解决历史所遗留———央行对财政透支问题而发行的转换国债。可见，特别国债进行正回购已有先例。

　　其次，从定价来看，特别国债的收益率可能成为债券市场长端收益率的一个参照基准。10 年及15 年期特别国债收益率定在4.3%和4.45%，基本上是当前的市场化水平，因此长期特别国债的发行并没有对收益率曲线长端造成负面影响，反而有利于增强投资者对长期债券的信心，上周20年期国债的发行就是投资信心的明显体现。

　　综合来看，我们认为特别国债的影响并非负面，而是中性偏向积极的，尤其是在收益率角度，有利于增强投资者对长期债券的信心。(中信证券 胡航宇 徐 莹)